降準(zhǔn)了！央行為何此時(shí)降準(zhǔn)？

中國(guó)人民銀行4月17日公告，為引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)小微企業(yè)的支持力度，增加銀行體系資金的穩(wěn)定性，優(yōu)化流動(dòng)性結(jié)構(gòu)，中國(guó)人民銀行決定，從2018年4月25日起，下調(diào)大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行、外資銀行人民幣存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)；同日，上述銀行將各自按照“先借先還”的順序，使用降準(zhǔn)釋放的資金償還其所借央行的中期借貸便利（MLF）。降準(zhǔn)了！央行為何此時(shí)降準(zhǔn)？文 | 王一峰（中國(guó)民生銀行研究院金融發(fā)展研究中心負(fù)責(zé)人）今年一季度，我國(guó)廣義貨幣M2增速為8.2%，M1增速為7.1%，信貸增速12.8%，存貸款增速缺口不斷拉大。3月份社融增長(zhǎng)1.33萬(wàn)億，增量顯著低于預(yù)期，這與影子銀行體系供給受到打擊不可分割，廣義價(jià)格體系上行趨勢(shì)印證了信用緊張的事實(shí)。當(dāng)前，影子銀行體系的收縮反映出來(lái)的問(wèn)題不容忽視，那就是銀行體系負(fù)債問(wèn)題持續(xù)發(fā)酵，導(dǎo)致流動(dòng)性脆弱程度與日俱增，進(jìn)而出現(xiàn)了制約信貸投放的跡象。央行此時(shí)降準(zhǔn)替換用以替換MLF，具有深刻的歷史背景和現(xiàn)實(shí)意義：2017年，銀行體系“融資難、融資貴”就已經(jīng)出現(xiàn)并在持續(xù)強(qiáng)化，但彼時(shí)央行由于擔(dān)心降準(zhǔn)沖擊人民幣匯率穩(wěn)定以及囿于美聯(lián)儲(chǔ)加息影響資本運(yùn)動(dòng)的外圍環(huán)境，而僅愿意通過(guò)OMO+MLF等公開(kāi)市場(chǎng)行為進(jìn)行流動(dòng)性投放，且隨著時(shí)間的推移，需要持續(xù)向銀行體系注入流動(dòng)性。截至2017年末，公開(kāi)市場(chǎng)投放的余額存量OMO為1.25萬(wàn)億，MLF為4.52萬(wàn)億，PSL為2.69萬(wàn)億，此外還有SLF0.13萬(wàn)億，累積達(dá)接近10萬(wàn)億，這一數(shù)字比2016年末明顯增加。但是，央行的這種看似精準(zhǔn)的流動(dòng)性投放形式卻存在諸多潛在問(wèn)題：一是隨著OMO+MLF余額的越滾越大，銀行體系的流動(dòng)性安全高度依賴向中央銀行借款，中央銀行也需要高超的智慧對(duì)未來(lái)流動(dòng)性態(tài)勢(shì)精準(zhǔn)把握，這些都加大了流動(dòng)性管理難度；二是銀行體系核心負(fù)債增長(zhǎng)匱乏的內(nèi)生性問(wèn)題并未解決，且不同銀行之間存在明顯的差異，前期依賴金融市場(chǎng)融資較多的中小銀行受沖擊較大；三是向央行借款成本高于一般性存款但低于公開(kāi)市場(chǎng)融資，一方面這會(huì)造成銀行負(fù)債成本的滾動(dòng)提高，另一方面又可能存在核心交易商銀行向其他商業(yè)銀行的套利。更加雪上加霜的是，在去年銀監(jiān)會(huì)“三三四十”等監(jiān)管政策作用下，造成影子銀行體系出現(xiàn)收縮，進(jìn)而減少了影子銀行體系的信用創(chuàng)造，造成信用供給不足。作為表現(xiàn)的是，在 “三三四十”檢查開(kāi)始后2017年年中貨幣增速落入單位數(shù)之后，M2增速便再無(wú)明顯回升。存款增長(zhǎng)的乏力已經(jīng)且正在造成巨大的沖擊，主要體現(xiàn)在以下四個(gè)方面：一是所有融資主體均面臨成本上升的壓力。核心低成本負(fù)債的增長(zhǎng)乏力迫使一些銀行謀求成本更高的融資方式，通過(guò)變相價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)來(lái)做大客群、吸引客戶，今年以來(lái)結(jié)構(gòu)性存款的增長(zhǎng)，導(dǎo)致負(fù)債成本走升進(jìn)而推高資金定價(jià)，所有融資主體均面臨成本上升的壓力。對(duì)公和零售領(lǐng)域新發(fā)放貸款定價(jià)顯著走高，其中按揭貸款定價(jià)走高程度尤為顯著，而根據(jù)融360公司的監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，2018年2月全國(guó)首套住房按揭貸款平均利率為5.46%，相當(dāng)于基準(zhǔn)利率的1.1倍，這一數(shù)值比去年同期的4.47%上漲了22%。而央行MPA考核指標(biāo)抑制一浮到頂?shù)拇婵罾�率定價(jià)，迫使商業(yè)銀行轉(zhuǎn)而推廣受約束較少的其他市場(chǎng)化程度更高的產(chǎn)品，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇了負(fù)債成本的進(jìn)一步上行。前期央行對(duì)MPA存款利率浮動(dòng)幅度的放松，可以視為是對(duì)兩條收益率曲線利差不斷拉大的一種修正。二是表內(nèi)資金價(jià)格存在一定程度的跳升風(fēng)險(xiǎn)。銀行體系流動(dòng)性管理部門壓力巨大，部分銀行司庫(kù)持續(xù)性負(fù)差，存貸比、資負(fù)比不斷惡化，以至于正在接近不穩(wěn)定的邊緣，任何小的擾動(dòng)因素都可能被顯著放大，造成資金市場(chǎng)的大幅波動(dòng)和市場(chǎng)恐慌情緒的蔓延，導(dǎo)致資金市場(chǎng)利率脈沖上行。三是影子銀行體系可能存在現(xiàn)金流斷裂風(fēng)險(xiǎn)。受監(jiān)管政策影響，反映影子銀行活動(dòng)的信托貸款和委托貸款增長(zhǎng)緩慢甚至一度出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，這會(huì)造成原先主要通過(guò)影子銀行體系進(jìn)行融資的弱資質(zhì)信用主體融資困難，諸如房地產(chǎn)行業(yè)和地方政府融資平臺(tái)融資，其很難簡(jiǎn)單的把融資方式轉(zhuǎn)回表內(nèi)，在這些主體上更可能出現(xiàn)現(xiàn)金流斷裂的風(fēng)險(xiǎn)。在某種程度上，前期股票市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)也與規(guī)范通過(guò)理財(cái)?shù)膱?chǎng)外配資有顯著關(guān)系。四是信貸投放也可能因?yàn)榇婵钤鲩L(zhǎng)乏力而受到約束。在存貸比畸高、流動(dòng)管管理難度加大的壓力下，不少商業(yè)銀行開(kāi)始推動(dòng)以存定貸的考核方式，這使得負(fù)債稀缺的機(jī)構(gòu)變得沒(méi)有資源繼續(xù)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資，加劇了企業(yè)“融資難、融資貴”問(wèn)題。比較可悲的是，從銀行體系自身運(yùn)行的內(nèi)在機(jī)制看，我們很難找到未來(lái)存款壓力緩解，流動(dòng)壓力緩和的內(nèi)在動(dòng)力。比較有利的一面是，當(dāng)前除對(duì)流動(dòng)性釋放的客觀需要外，進(jìn)一步釋放流動(dòng)性的外部約束也在變?nèi)�，人民幣兌美元匯率預(yù)期穩(wěn)定，為進(jìn)一步采取激勵(lì)措施深度釋放流動(dòng)性創(chuàng)造了條件。總體而言，此次央行通過(guò)降準(zhǔn)替換MLF來(lái)進(jìn)行相應(yīng)置換，我們認(rèn)為總體有利于維護(hù)銀行體系流動(dòng)性中性適度，在減輕公開(kāi)市場(chǎng)操作壓力，降低銀行體系成本，促進(jìn)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面具有現(xiàn)實(shí)意義。我們未來(lái)依然可以運(yùn)用更多結(jié)構(gòu)性的定向流動(dòng)性優(yōu)惠舉措，鼓勵(lì)商業(yè)銀行補(bǔ)齊供給短板，加大對(duì)扶貧、小微、“三農(nóng)”和綠色金融等國(guó)民經(jīng)濟(jì)重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的支持力度，甚至不排除普遍性降低存款準(zhǔn)備金率。

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