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2005年中級(jí)財(cái)務(wù)管理講義-06
第六章 項(xiàng)目投資
本章是財(cái)務(wù)管理的一個(gè)重點(diǎn)章節(jié)，近幾年每年分?jǐn)?shù)均在20分左右，因此要求考生要全面理解、掌握。
第一節(jié) 項(xiàng)目投資概述
本節(jié)需要掌握的要點(diǎn)：
一、項(xiàng)目投資的含義與特點(diǎn)
二、項(xiàng)目計(jì)算期的構(gòu)成
三、投資總額與原始投資額的關(guān)系
四、資金投入方式
要點(diǎn)講解：
一、項(xiàng)目投資的含義與特點(diǎn)
項(xiàng)目投資是一種以特定項(xiàng)目為對(duì)象，直接與新建項(xiàng)目或更新改造項(xiàng)目有關(guān)的長(zhǎng)期投資行為。
特點(diǎn)：（P198）
投資金額大；影響時(shí)間長(zhǎng)；變現(xiàn)能力差；投資風(fēng)險(xiǎn)大
二、項(xiàng)目計(jì)算期構(gòu)成：
項(xiàng)目計(jì)算期是指從投資建設(shè)開(kāi)始到最終清理結(jié)束整個(gè)過(guò)程的全部時(shí)間。
項(xiàng)目計(jì)算期=建設(shè)期+生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)期
n＝s+p
【例6-1】項(xiàng)目計(jì)算期的計(jì)算
某企業(yè)擬購(gòu)建一項(xiàng)固定資產(chǎn)，預(yù)計(jì)使用壽命為10年。
要求：就以下各種不相關(guān)情況分別確定該項(xiàng)目的項(xiàng)目計(jì)算期。
（1）在建設(shè)起點(diǎn)投資并投產(chǎn)。
（2）建設(shè)期為一年。
解：（1）項(xiàng)目計(jì)算期＝0+10＝10（年）
（2）項(xiàng)目計(jì)算期＝1+10＝11（年）
三、投資總額與原始總投資的關(guān)系
1.原始總投資：（P201）反映項(xiàng)目所需現(xiàn)實(shí)資金水平的價(jià)值指標(biāo)。是指為使項(xiàng)目完全達(dá)到設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力、開(kāi)展正常經(jīng)營(yíng)而投入的全部現(xiàn)實(shí)資金。
（1）建設(shè)投資：固定資產(chǎn)投資、無(wú)形資產(chǎn)投資、開(kāi)辦費(fèi)投資
注意固定資產(chǎn)投資與固定資產(chǎn)原值不同
�。�2）流動(dòng)資金投資（營(yíng)運(yùn)資金投資或墊支流動(dòng)資金）
本年流動(dòng)資金增加額（墊支數(shù)）＝本年流動(dòng)資金需用數(shù)－截止上年的流動(dòng)資金投資額（6.1.3式）
經(jīng)營(yíng)期流動(dòng)資金需用數(shù)＝該年流動(dòng)資產(chǎn)需用數(shù)－該年流動(dòng)負(fù)債需用數(shù)（6.1.4式）
【例6-2】項(xiàng)目投資有關(guān)參數(shù)的計(jì)算
企業(yè)擬新建一條生產(chǎn)線，需要在建設(shè)起點(diǎn)一次投入固定資產(chǎn)投資100萬(wàn)元，無(wú)形資產(chǎn)投資10萬(wàn)元。建設(shè)期為1年，建設(shè)期資本化利息為6萬(wàn)元，全部計(jì)入固定資產(chǎn)原值。投產(chǎn)第一年預(yù)計(jì)流動(dòng)資產(chǎn)需用額為30萬(wàn)元，流動(dòng)負(fù)債需用額為15萬(wàn)元；投產(chǎn)第二年預(yù)計(jì)流動(dòng)資產(chǎn)需用額為40萬(wàn)元，流動(dòng)負(fù)債需用額為20萬(wàn)元。
根據(jù)上述資料可計(jì)算該項(xiàng)目有關(guān)指標(biāo)如下：
�。�1）固定資產(chǎn)原值＝100＋6＝106（萬(wàn)元）
（2）投產(chǎn)第一年的流動(dòng)資金需用額＝30－15＝15（萬(wàn)元）
首次流動(dòng)資金投資額＝15－0＝15（萬(wàn)元）
投產(chǎn)第二年的流動(dòng)資金需用額＝40－20＝20（萬(wàn)元）
投產(chǎn)第二年的流動(dòng)資金投資額＝20－15＝5（萬(wàn)元）
流動(dòng)資金投資合計(jì)＝15＋5＝20（萬(wàn)元）
�。�3）建設(shè)投資額＝100+10＝110（萬(wàn)元）
�。�4）原始總投資額＝110＋20＝130（萬(wàn)元）
2.投資總額：（P202）是反映項(xiàng)目投資總體規(guī)模的價(jià)值指標(biāo)，它等于原始總投資與建設(shè)期資本化利息之和。
投資總額＝原始總投資+建設(shè)期資本化利息
上例中：
�。�5）投資總額＝130＋6＝136（萬(wàn)元）
四、資金投入方式
一次投入、分次投入
�。≒202）【例6-2】本題中流動(dòng)資金的投入方式是分次投入，第一次投入發(fā)生在建設(shè)期期末，第二次投入發(fā)生在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)期第一期期末。
第二節(jié) 現(xiàn)金流量及其計(jì)算
一、現(xiàn)金流量的含義
�。ㄒ唬┈F(xiàn)金流量的定義（教材P204）
理解三點(diǎn)：
1.財(cái)務(wù)管理中的現(xiàn)金流量，針對(duì)特定投資項(xiàng)目，不是針對(duì)特定會(huì)計(jì)期間。
2.內(nèi)容既包括流入量也包括流出量，是一個(gè)統(tǒng)稱(chēng)。
3.不僅包括貨幣資金，而且包括非貨幣資源的變現(xiàn)價(jià)值。
�。ǘ┈F(xiàn)金流量的構(gòu)成
1.初始現(xiàn)金流量
2.營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量
3.終結(jié)現(xiàn)金流量
�。ㄈ┐_定現(xiàn)金流量的假設(shè)
1.投資項(xiàng)目類(lèi)型的假設(shè)
假設(shè)投資項(xiàng)目只包括單純固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目、完整工業(yè)投資項(xiàng)目和更新改造投資項(xiàng)目三種類(lèi)型。
2.財(cái)務(wù)可行性分析假設(shè)
假設(shè)該投資項(xiàng)目已經(jīng)具備國(guó)民經(jīng)濟(jì)可行性和技術(shù)可行性。
3.全投資假設(shè)
即使實(shí)際存在借入資金，也將其作為自有資金對(duì)待。不區(qū)分自有資金或借入資金，而將所需資金都視為自有資金。歸還借款本金、支付借款利息不屬于投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量。
4.建設(shè)期投入全部資金假設(shè)
5.經(jīng)營(yíng)期與折舊年限一致假設(shè)
6.時(shí)點(diǎn)指標(biāo)假設(shè)
建設(shè)投資在建設(shè)期內(nèi)有關(guān)年度的年初或年末發(fā)生。流動(dòng)資金投資則在經(jīng)營(yíng)期初（或建設(shè)期末）發(fā)生；經(jīng)營(yíng)期內(nèi)各年的收入、成本、折舊、攤銷(xiāo)、利潤(rùn)、稅金等項(xiàng)目的確認(rèn)均在年末發(fā)生；項(xiàng)目最終報(bào)廢或清理均發(fā)生在終結(jié)點(diǎn)（但更新改造項(xiàng)目除外）。
7.確定性假設(shè)
假設(shè)與項(xiàng)目現(xiàn)金流量有關(guān)的價(jià)格、產(chǎn)銷(xiāo)量、成本水平、企業(yè)所得稅稅率等因素均為已知數(shù)。
二、現(xiàn)金流量的內(nèi)容
�。ㄒ唬┩暾I(yè)投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量
1.現(xiàn)金流入量的內(nèi)容
�。�1）營(yíng)業(yè)收入
�。�2）回收固定資產(chǎn)余值
指投資項(xiàng)目的固定資產(chǎn)在終結(jié)點(diǎn)報(bào)廢清理或中途變價(jià)轉(zhuǎn)讓處理時(shí)所回收的價(jià)值。
�。�3）回收流動(dòng)資金
主要指新建項(xiàng)目在項(xiàng)目計(jì)算期完全終止時(shí)（終結(jié)點(diǎn)）因不再發(fā)生新的替代投資而回收的原墊付的全部流動(dòng)資金投資額。
（4）其他現(xiàn)金流入量
2.現(xiàn)金流出量的內(nèi)容
�。�1）建設(shè)投資
包括固定資產(chǎn)，無(wú)形資產(chǎn)以及開(kāi)辦費(fèi)的投資，是建設(shè)期的主要的流出量。
（2）流動(dòng)資金投資
建設(shè)投資與流動(dòng)資金投資合稱(chēng)為項(xiàng)目的原始總投資。
�。�3）經(jīng)營(yíng)成本
是指經(jīng)營(yíng)期內(nèi)為滿(mǎn)足正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)而動(dòng)用現(xiàn)實(shí)貨幣資金支付的成本費(fèi)用。簡(jiǎn)稱(chēng)為付現(xiàn)成本。
�。�4）各項(xiàng)稅款
包括營(yíng)業(yè)稅、所得稅。
�。�5）其他現(xiàn)金流出
指不包括在以上內(nèi)容中的現(xiàn)金流出項(xiàng)目（如營(yíng)業(yè)外凈支出等）。
（二）單純固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量
1.現(xiàn)金流入量的內(nèi)容
�。�1）增加的營(yíng)業(yè)收入
（2）回收固定資產(chǎn)余值
2.現(xiàn)金流出量的內(nèi)容
�。�1）固定資產(chǎn)投資（沒(méi)有無(wú)形資產(chǎn)投資等）
�。�2）新增經(jīng)營(yíng)成本
�。�3）增加的各項(xiàng)稅款
（三）固定資產(chǎn)更新改造投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量
1.現(xiàn)金流入量的內(nèi)容
�。�1）因使用新固定資產(chǎn)而增加的營(yíng)業(yè)收入
�。�2）處置舊固定資產(chǎn)的變現(xiàn)凈收入
（3）回收固定資產(chǎn)余值的差額
2.現(xiàn)金流出的內(nèi)容
�。�1）購(gòu)置新固定資產(chǎn)的投資
（2）因使用新固定資產(chǎn)而增加的經(jīng)營(yíng)成本
�。�3）因使用新固定資產(chǎn)而增加的流動(dòng)資金投資
（4）增加的各項(xiàng)稅款
三、現(xiàn)金流量的估算
（一）現(xiàn)金流入量的估算
1.營(yíng)業(yè)收入的估算
應(yīng)按照項(xiàng)目在經(jīng)營(yíng)期內(nèi)有關(guān)產(chǎn)品的各年預(yù)計(jì)單價(jià)和預(yù)測(cè)銷(xiāo)售量進(jìn)行估算。
此外，作為經(jīng)營(yíng)期現(xiàn)金流入量的主要項(xiàng)目，本應(yīng)按當(dāng)期現(xiàn)銷(xiāo)收入額與回收以前期應(yīng)收賬款的合計(jì)數(shù)確認(rèn)。但為了簡(jiǎn)化核算，可假定正常經(jīng)營(yíng)年度內(nèi)每期發(fā)生的賒銷(xiāo)額與回收的應(yīng)收賬款大體相等，即假定"當(dāng)期營(yíng)業(yè)現(xiàn)金收入＝當(dāng)期銷(xiāo)售收入"。
2.回收固定資產(chǎn)余值的估算
按固定資產(chǎn)的原值乘以其法定凈殘值率即可估算出在終結(jié)點(diǎn)回收的固定資產(chǎn)余值。
3.回收流動(dòng)資金的估算
在終結(jié)點(diǎn)一次性回收的流動(dòng)資金應(yīng)等于各年墊支的流動(dòng)資金投資額的合計(jì)數(shù)。
�。ǘ┈F(xiàn)金流出量的估算
1.建設(shè)投資的估算
主要應(yīng)當(dāng)根據(jù)項(xiàng)目規(guī)模和投資計(jì)劃所確定的各項(xiàng)建筑工程費(fèi)用、設(shè)備購(gòu)置成本、安裝工程費(fèi)用和其他費(fèi)用來(lái)估算。
固定資產(chǎn)投資和原值是不一樣的。會(huì)計(jì)上固定資產(chǎn)原值不僅包括買(mǎi)價(jià)運(yùn)雜費(fèi)等費(fèi)用，還包含資本化利息，但是財(cái)務(wù)管理的建設(shè)投資是不含資本化利息。
公式：固定資產(chǎn)原值=固定資產(chǎn)投資+資本化利息
2.流動(dòng)資金投資的估算
用每年流動(dòng)資產(chǎn)需用額和該年流動(dòng)負(fù)債需用額的差來(lái)確定本年流動(dòng)資金需用額，然后用本年流動(dòng)資金需用額減去截止上年末的流動(dòng)資金占用額確定本年流動(dòng)資金增加額。
3.經(jīng)營(yíng)成本的估算
與項(xiàng)目相關(guān)的某年經(jīng)營(yíng)成本等于當(dāng)年的總成本費(fèi)用扣除該年折舊額、無(wú)形資產(chǎn)和開(kāi)辦費(fèi)的攤銷(xiāo)額，以及財(cái)務(wù)費(fèi)用中的利息支出等項(xiàng)目后的差額。
某年經(jīng)營(yíng)成本＝該年的總成本費(fèi)用（含期間費(fèi)用）－該年折舊額、無(wú)形資產(chǎn)和開(kāi)辦費(fèi)攤銷(xiāo)額－該年計(jì)入財(cái)務(wù)費(fèi)用的利息支出
經(jīng)營(yíng)成本的節(jié)約相當(dāng)于本期現(xiàn)金流入的增加，但為統(tǒng)一現(xiàn)金流量的計(jì)量口徑，在實(shí)務(wù)中仍按其性質(zhì)將節(jié)約的經(jīng)營(yíng)成本以負(fù)值計(jì)入現(xiàn)金流出量項(xiàng)目，而并非列入現(xiàn)金流入量項(xiàng)目。
4.各項(xiàng)稅款的估算
在進(jìn)行新建項(xiàng)目投資決策時(shí)，通常只估算所得稅；更新改造項(xiàng)目還需要估算因變賣(mài)固定資產(chǎn)發(fā)生的營(yíng)業(yè)稅。
只有從企業(yè)或法人投資主體的角度才將所得稅列作現(xiàn)金流出。
【歸納】
現(xiàn)金流量包括流入量和流出量。
（三）估算現(xiàn)金流量時(shí)應(yīng)注意的問(wèn)題（P211-212）
1.必須考慮現(xiàn)金流量的增量
2.盡量利用現(xiàn)有會(huì)計(jì)利潤(rùn)數(shù)據(jù)
3.不能考慮沉沒(méi)成本因素
4.充分關(guān)注機(jī)會(huì)成本
機(jī)會(huì)成本指在決策過(guò)程中選擇某個(gè)方案而放棄其他方案所喪失的潛在收益。
5.考慮項(xiàng)目對(duì)企業(yè)其他部門(mén)的影響
四、凈現(xiàn)金流量的確定
�。ㄒ唬﹥衄F(xiàn)金流量的含義
凈現(xiàn)金流量又稱(chēng)現(xiàn)金凈流量，是指在項(xiàng)目計(jì)算期由每年現(xiàn)金流入量與同年現(xiàn)金流出量之間的差額所形成的序列指標(biāo)，它是計(jì)算項(xiàng)目投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)的重要依據(jù)。
某年凈現(xiàn)金流量=該年現(xiàn)金流入量-該年現(xiàn)金流出量
�。ǘ﹥衄F(xiàn)金流量的特點(diǎn)
財(cái)務(wù)管理的現(xiàn)金流量表與會(huì)計(jì)的現(xiàn)金流量表之間的不同：
項(xiàng)目 財(cái)務(wù)管理 會(huì)計(jì)
反應(yīng)的對(duì)象 針對(duì)特定項(xiàng)目 特定企業(yè)
時(shí)間特征 包括整個(gè)項(xiàng)目計(jì)算期，連續(xù)多年 特定會(huì)計(jì)年度
現(xiàn)金流量表內(nèi)容結(jié)構(gòu) 表格和指標(biāo)兩大部分 主表和輔表兩部分
勾稽關(guān)系 表現(xiàn)為各年的現(xiàn)金流量具體項(xiàng)目與現(xiàn)金流量合計(jì)項(xiàng)目之間的對(duì)應(yīng)關(guān)系 通過(guò)主、輔表分別按直接法和間接法確定的凈現(xiàn)金流量進(jìn)行勾稽
信息屬性 面向未來(lái)的預(yù)計(jì)數(shù) 已知的歷史數(shù)據(jù)
五、凈現(xiàn)金流量的簡(jiǎn)算公式
（一） 新建項(xiàng)目（以完整工業(yè)投資項(xiàng)目為例）凈現(xiàn)金流量的簡(jiǎn)化公式
建設(shè)期某年的凈現(xiàn)金流量＝－該年發(fā)生的固定資產(chǎn)投資額（6.2.4式）
【例6-4】單純固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)金流量計(jì)算
某企業(yè)擬購(gòu)建一項(xiàng)固定資產(chǎn)，需投資1000萬(wàn)元，按直線法折舊，使用壽命10年，期末有100萬(wàn)元凈殘值。在建設(shè)起點(diǎn)一次投入借資金1000萬(wàn)元，建設(shè)期為一年，發(fā)生建設(shè)期資本化利息100萬(wàn)元。預(yù)計(jì)投產(chǎn)后每年可獲營(yíng)業(yè)利潤(rùn)100萬(wàn)元。在經(jīng)營(yíng)期的頭3年，每年歸還借款利息110萬(wàn)元（假定營(yíng)業(yè)利潤(rùn)不變，不考慮所得稅因素）。
要求：用簡(jiǎn)化方法計(jì)算該項(xiàng)目的凈現(xiàn)金流量。
解析：該項(xiàng)目的壽命10年，建設(shè)期為1年
項(xiàng)目計(jì)算期n=1+10=11（年）
固定資產(chǎn)原值=1000+100=1100（萬(wàn)元）
�。�1）建設(shè)期某年的凈現(xiàn)金流量=-該年發(fā)生的原始投資額
NCF0=-1000（萬(wàn)元）
NCF1=0
�。�2）經(jīng)營(yíng)期內(nèi)某年凈現(xiàn)金流量=凈利潤(rùn)+折舊+攤銷(xiāo)+財(cái)務(wù)費(fèi)用中的利息
折舊=（原值-殘值）/使用年限
=（1100-100）/10
=100（萬(wàn)元）
NCF2～4=100+100+110=310（萬(wàn)元）
NCF5～10=100+100=200（萬(wàn)元）
�。�3）終結(jié)點(diǎn)的NCF=凈利+折舊+攤銷(xiāo)+利息+回收額
NCF11=100+100+100=300（萬(wàn)元）
【例6-5】：考慮所得稅的固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)金流量計(jì)算（用兩種方法）
某固定資產(chǎn)項(xiàng)目需要一次投入價(jià)款1000萬(wàn)元，資金來(lái)源為銀行借款，年利息率10%，建設(shè)期為1年。該固定資產(chǎn)可使用10年，按直線法折舊，期滿(mǎn)有凈殘值100萬(wàn)元。投入使用后，可使經(jīng)營(yíng)期第1~7年每年產(chǎn)品銷(xiāo)售收入（不含增值稅）增加803.9萬(wàn)元，第8~10年每年產(chǎn)品銷(xiāo)售收入（不含增值稅）增加693.9萬(wàn)元，同時(shí)使第1~10年每年的經(jīng)營(yíng)成本增加370萬(wàn)元。該企業(yè)的所得稅率為33%，不享受減免稅待遇。投產(chǎn)后第7年末，用稅后利潤(rùn)歸還借款的本金，在還本之前的經(jīng)營(yíng)期內(nèi)每年末支付借款利息110萬(wàn)元，連續(xù)歸還7年。
要求：分別按簡(jiǎn)化公式計(jì)算和按編制現(xiàn)金流量表兩種方法計(jì)算該項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)金流量（中間結(jié)果保留一位小數(shù)）。
解析：
�。�1）項(xiàng)目計(jì)算期=1+10=11（年）
（2）資本化的利息：1000×10％×1＝100（萬(wàn)元）
固定資產(chǎn)原值=1000+100=1100（萬(wàn)元）
�。�3）年折舊=（1100-100）/10=100（萬(wàn)元）
按簡(jiǎn)化公式計(jì)算的建設(shè)期凈現(xiàn)金流量為：
NCF0=-1000（萬(wàn)元）
NCF1=0（萬(wàn)元）
�。�4）經(jīng)營(yíng)期第1～7年每年總成本增加額=370+100+0+110=580（萬(wàn)元）
經(jīng)營(yíng)期8～10年每年總成本增加額=370+100+0+0=470（萬(wàn)元）
（5）經(jīng)營(yíng)期第1～7年每年?duì)I業(yè)利潤(rùn)增加額=803.9-580=223.9（萬(wàn)元）
經(jīng)營(yíng)期第8～10年每年?duì)I業(yè)利潤(rùn)增加額=693.9-470=223.9（萬(wàn)元）
�。�6）每年應(yīng)交所得稅=223.9×33%=73.9（萬(wàn)元）
�。�7）每年凈利潤(rùn)=223.9-73.9=150（萬(wàn)元）
�。�8）按簡(jiǎn)化公式計(jì)算的經(jīng)營(yíng)期凈現(xiàn)金流量為：
NCF2～8=150+100+110=360（萬(wàn)元）
NCF9～10=150+100+0+0=250（萬(wàn)元）
NCF11=150+100+0+100=350（萬(wàn)元）
（P219）表6-2 某固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量表（全部投資）
項(xiàng)目計(jì)算期（第t年） 建設(shè)期 經(jīng)營(yíng)期 合計(jì)
0 1 2 3 … 8 9 10 11
1.0現(xiàn)金流入量：
1.1營(yíng)業(yè)收入 0 0 803.9 … 803.9 693.9 693.9 693.9 7709
1.2回收固定資產(chǎn)余值 0 0 0 0 … 0 0 0 100.0 100
1.3現(xiàn)金流入量合計(jì) 0 0 803.9 803.9 … 803.9 693.9 693.9 793.9 7809
2.0現(xiàn)金流出量：
2.1固定資產(chǎn)投資 1000 0 0 0 … 0 0 0 0 1000
2.2經(jīng)營(yíng)成本 0 0 370.0 370.0 … 370.0 370.0 370.0 370.0 3700
2.3所得
稅 0 0 73.9 73.9 … 73.9 73.9 73.9 73.9 739
2.4現(xiàn)金流出量合計(jì) 1000 0 443.9 443.9 … 443.9 443.9 443.9 443.9 5439
3.0凈現(xiàn)金流量 -1000 0 360.0 360.0 … 360.0 250.0 250.0 350.0 2370
【例6-6】：完整工業(yè)投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)金流量計(jì)算
某工業(yè)項(xiàng)目需要原始投資1250萬(wàn)元，其中固資產(chǎn)投資1000萬(wàn)元，開(kāi)辦費(fèi)投資50萬(wàn)元，流動(dòng)資金投資200萬(wàn)元。建設(shè)期為1年，建設(shè)期發(fā)生與購(gòu)建固定資產(chǎn)有關(guān)的資本化利息100萬(wàn)元。固定資產(chǎn)投資和開(kāi)辦費(fèi)投資于建設(shè)起點(diǎn)投入，流動(dòng)資金于完工時(shí)，即第1年末投入。該項(xiàng)目壽命期10年，因定資產(chǎn)按直線法折舊，期滿(mǎn)有100萬(wàn)元凈殘值；開(kāi)辦費(fèi)于投產(chǎn)當(dāng)年一次攤銷(xiāo)完畢。從經(jīng)營(yíng)期第1年起連續(xù)4年每年歸還借款利息110萬(wàn)元；流動(dòng)資金于終結(jié)點(diǎn)一次回收。投產(chǎn)后每年獲凈利潤(rùn)分別為10萬(wàn)元、110萬(wàn)元、160萬(wàn)元、210萬(wàn)元、260萬(wàn)元、300萬(wàn)元、350萬(wàn)元、400萬(wàn)元、450萬(wàn)元和500萬(wàn)元。
要求：按簡(jiǎn)化公式計(jì)算項(xiàng)目各年凈現(xiàn)金流量。解析：
�。�1）項(xiàng)目計(jì)算期n=1+10=11（年）
（2）固定資產(chǎn)原值=1000+100=1100（萬(wàn)元）
�。�3）固定資產(chǎn)年折舊=（1100-100）/10=100（萬(wàn)元）
終結(jié)點(diǎn)回收額=100+200=300（萬(wàn)元）
（4）建設(shè)期凈現(xiàn)金流量：
NCF0=-（1000+50）=-1050（萬(wàn)元）
NCF1=-200（萬(wàn)元）
�。�5）經(jīng)營(yíng)期凈現(xiàn)金流量：
NCF2=10+100+50+110=270（萬(wàn)元）
NCF3=110+100+110=320（萬(wàn)元）
NCF4=160+100+110=370（萬(wàn)元）
NCF5=210+100+110=420（萬(wàn)元）
NCF6=260+100=360（萬(wàn)元）
NCF7=300+100=400（萬(wàn)元）
NCF8=350+100=450（萬(wàn)元）
NCF9=400+100=500（萬(wàn)元）
NCF10=450+100=550（萬(wàn)元）
終結(jié)點(diǎn)凈現(xiàn)金流量：
NCF11=500+100+300=900（萬(wàn)元）
【舉例6-1（2003年考題）】
已知：某企業(yè)為開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品擬投資1000萬(wàn)元建設(shè)一條生產(chǎn)線，現(xiàn)有甲、乙、丙三個(gè)方案可供選擇。
甲方案的凈現(xiàn)金流量為：NCF0＝－1000萬(wàn)元，NCF1＝0萬(wàn)元，NCF2－6＝250萬(wàn)元。
乙方案的相關(guān)資料為：在建設(shè)起點(diǎn)用800萬(wàn)元購(gòu)置不需要安裝的固定資產(chǎn)，同時(shí)墊支200萬(wàn)元流動(dòng)資金，立即投入生產(chǎn)：預(yù)計(jì)投產(chǎn)后1~10年每年新增500萬(wàn)元營(yíng)業(yè)收入（不含增值稅），每年新增的經(jīng)營(yíng)成本和所得稅分別為200萬(wàn)元和50萬(wàn)元；第10年回收的固定資產(chǎn)余值和流動(dòng)資金分別為80萬(wàn)元和200萬(wàn)元。
丙方案的現(xiàn)金流量資料如表1所示：
表1 單位：萬(wàn)元
T 0 1 2 3 4 5 6~10 11 合計(jì)
原始投資 500 500 0 0 0 0 0 0 1000
年凈利潤(rùn) 0 0 172 172 172 182 182 182 1790
年折舊攤銷(xiāo)額 0 0 72 72 72 72 72 72 720
年利息 0 0 6 6 6 0 0 0 18
回收額 0 0 0 0 0 0 0 280 280
凈現(xiàn)金流量 （A） （B）
累計(jì)凈現(xiàn)金流量 （C）
該企業(yè)所在行業(yè)的基準(zhǔn)折現(xiàn)率為8%，部分資金時(shí)間價(jià)值系數(shù)如下:
T 1 6 10 11
(F/P，8%，t) - 1.5869 2.1589 -
(P/F，8%，t) 0.9259 - - 0.4289
(A/P，8%，t) - - - 0.1401
(P/A，8%，t) 0.9259 4.6229 6.7101 -
要求：
�。�1）指出甲方案項(xiàng)目計(jì)算期，并說(shuō)明該方案第2至6年的凈現(xiàn)金流量(NCF2-6)屬于何種年金形式
答案：
甲方案項(xiàng)目計(jì)算期為6年
第2至6年的凈現(xiàn)金流量(NCF2-6)屬于遞延年金形式。
�。�2）計(jì)算乙方案項(xiàng)目計(jì)算期各年的凈現(xiàn)金流量
答案：乙方案項(xiàng)目計(jì)算期各年的凈現(xiàn)金流量為：
NCF0=-800-200=-1000（萬(wàn)元）
NCF1-9=營(yíng)業(yè)收入-經(jīng)營(yíng)成本-所得稅=500-200-50=250（萬(wàn)元）
NCF10=250+80+200=250+280=530（萬(wàn)元）
�。�3）根據(jù)表1的數(shù)據(jù)，寫(xiě)出表中用字母表示的丙方案相關(guān)凈現(xiàn)金流量和累計(jì)凈現(xiàn)金流量（不用列算式），并指出該方案的資金投入方式。
答案：
A=254（萬(wàn)元）
B=1808（萬(wàn)元）
C=-250（萬(wàn)元）
該方案的資金投入方式為分次投入。
解析：
T 0 1 2 3 4 5 6~10 11 合計(jì)
原始
投資 500 500 0 0 0 0 0 0 1000
年凈
利潤(rùn) 0 0 172 172 172 182 182 182 1790
年折舊
攤銷(xiāo)額 0 0 72 72 72 72 72 72 720
年利
息 0 0 6 6 6 0 0 0 18
回收
額 0 0 0 0 0 0 0 280 280
凈現(xiàn)金
流量 -500 -500 172+72+6
=250 250 250 （A）182+72=254 254 534 （B）1808
累計(jì)凈現(xiàn)金流量 -500 -1000 -750 -500 （C）-250
�。�4）計(jì)算甲、丙兩方案包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期.(本問(wèn)將會(huì)在以后講到)
�。�5）計(jì)算(P/F,8%,10)和(A/P,8%,10)的值（保留四位小數(shù)）。
答案：
(P/F,8%,10)=1/（F/P，8%，10）=1/2.1589=0.4632
(A/P,8%,10)= 1/(P/A,8%,10)=1/6.7101=0.1490
（三）更新改造投資項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)金流量的簡(jiǎn)化公式：
通�？紤]差量的凈現(xiàn)金流量。
1.確定差量?jī)衄F(xiàn)金流量需要注意的問(wèn)題：
�。�1）舊設(shè)備的初始投資應(yīng)以其變現(xiàn)價(jià)值確定
�。�2）計(jì)算期應(yīng)以其尚可使用年限為標(biāo)準(zhǔn)
�。�3）舊設(shè)備的變現(xiàn)損失具有抵稅作用，變現(xiàn)收益需要納稅
2.差量?jī)衄F(xiàn)金流量的確定
�。�1）若建設(shè)期不為零：
�。�2）若建設(shè)期為零：
注意：差量折舊的計(jì)算
其中舊設(shè)備的年折舊不是按其原賬面價(jià)值確定的，而是按更新改造當(dāng)時(shí)舊設(shè)備的變價(jià)凈收入扣除假定可繼續(xù)使用若干年后的預(yù)計(jì)凈殘值，再除以預(yù)計(jì)可繼續(xù)使用年限計(jì)算出來(lái)的。（P222）
【例6-7】固定資產(chǎn)更新改造投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)金流量計(jì)算
某企業(yè)打算變賣(mài)一套尚可使用5年的舊設(shè)備，另購(gòu)置一套新設(shè)備來(lái)替換它。取得新設(shè)備的投資額為180000元，舊設(shè)備的折余價(jià)值為90151元，其變價(jià)凈收入為80000元，到第5年末新設(shè)備與繼續(xù)使用舊設(shè)備屆時(shí)的預(yù)計(jì)凈殘值相等。新舊設(shè)備的替換將在當(dāng)年內(nèi)完成（即更新設(shè)備的建設(shè)期為零）。使用新設(shè)備可使企業(yè)在第1年增加營(yíng)業(yè)收入50000元，增加經(jīng)營(yíng)成本25000元；第2~5年每年增加營(yíng)業(yè)收入60000元，增加經(jīng)營(yíng)成本30000元。設(shè)備采用直線法計(jì)提折舊。企業(yè)所得稅率為33%，假設(shè)處理舊設(shè)備不涉及營(yíng)業(yè)稅金，全部資金來(lái)源均為自有資金。
要求：用簡(jiǎn)算法計(jì)算該更新設(shè)備項(xiàng)目的項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)各年的差量?jī)衄F(xiàn)金流量（NCFt）。（不保留小數(shù)）
解析：
根據(jù)所給資料計(jì)算相關(guān)指標(biāo)如下：
�。�1）更新設(shè)備比繼續(xù)使用舊設(shè)備增加的投資額=新設(shè)備的投資-舊設(shè)備的變價(jià)凈收入=180000-80000=+100000（元）
所以：△NCF0=-（180000-80000）=-100000（元）
�。�2）因舊設(shè)備提前報(bào)廢發(fā)生的處理固定資產(chǎn)凈損失=舊固定資產(chǎn)折余價(jià)值-變價(jià)凈收入=90151-80000=+10151（元）
變現(xiàn)損失抵稅=10151×33%=3350（元）
�。�3）經(jīng)營(yíng)期第1～5年每年因更新改造而增加的折舊=100000/5=+20000（元）
�。�4）經(jīng)營(yíng)期第1年總成本的變動(dòng)額=該年增加的經(jīng)營(yíng)成本+該年增加的折舊=25000+20000=+45000（元）
�。�5）經(jīng)營(yíng)期第2～5年每年總成本的變動(dòng)額=30000+20000=+45000（元）
（6）經(jīng)營(yíng)期第1年凈利潤(rùn)的變動(dòng)額=（50000-45000）×（1-33%）=+3350（元）
�。�7）經(jīng)營(yíng)期第2～5年凈利潤(rùn)的變動(dòng)額=（60000-50000）×（1-33%）=+6700（元）
所以：按簡(jiǎn)化公式計(jì)算的經(jīng)營(yíng)期差量?jī)衄F(xiàn)金流量為：
△NCF1=3350+20000+3350=26700（元）
△NCF2～5=6700+20000=26700（元）
[舉例6-2]
【2002年試題】為提高生產(chǎn)效率，某企業(yè)擬對(duì)一套尚可使用5年的設(shè)備進(jìn)行更新改造。新舊設(shè)備的替換將在當(dāng)年內(nèi)完成（即更新設(shè)備的建設(shè)期為零），不涉及增加流動(dòng)資金投資，采用直線法計(jì)提設(shè)備折舊。適用的企業(yè)所得稅稅率為33%。
相關(guān)資料如下：
資料一：已知舊設(shè)備的原始價(jià)值為299000元，截止當(dāng)前的累計(jì)折舊為190000元，對(duì)外轉(zhuǎn)讓可獲變價(jià)收入110000元，預(yù)計(jì)發(fā)生清理費(fèi)用1000元（用現(xiàn)金支付）。如果繼續(xù)使用該設(shè)備，到第5年末的預(yù)計(jì)凈殘值為9000元（與稅法規(guī)定相同）。
要求及答案：
（1）根據(jù)資料一計(jì)算與舊設(shè)備有關(guān)的下列指標(biāo)：
�、� 當(dāng)前舊設(shè)備折余價(jià)值；
當(dāng)前舊設(shè)備折余價(jià)值=299000-190000=109000（元）
�、� 當(dāng)前舊設(shè)備變價(jià)凈收入；
當(dāng)前舊設(shè)備變價(jià)凈收入=110000-1000=109000（元）
資料二：該更新改造項(xiàng)目有甲、乙兩個(gè)方案可供選擇。
甲方案的資料如下：
購(gòu)置一套價(jià)值550000元的A設(shè)備替換舊設(shè)備，該設(shè)備預(yù)計(jì)到第5年末回收的凈殘值為50000元（與稅法規(guī)定相同）。使用A設(shè)備可使企業(yè)第1年增加經(jīng)營(yíng)收入110000元，增加經(jīng)營(yíng)成本20000元；在第2～4年內(nèi)每年增加營(yíng)業(yè)利潤(rùn)100000元；第5年增加經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流量114000元；使用A設(shè)備比使用舊設(shè)備每年增加折舊80000元。
要求及答案：
�。�2）根據(jù)資料二中甲方案的有關(guān)資料和其他數(shù)據(jù)計(jì)算與甲方案有關(guān)的指標(biāo)：
① 更新設(shè)備比繼續(xù)使用舊設(shè)備增加的投資額；
更新設(shè)備比繼續(xù)使用舊設(shè)備增加的投資額=550000-109000=+441000（元）
�、� 經(jīng)營(yíng)期第1年總成本的變動(dòng)額；
經(jīng)營(yíng)期第1年總成本的變動(dòng)額=20000+80000=+100000（元）
�、� 經(jīng)營(yíng)期第1年?duì)I業(yè)利潤(rùn)的變動(dòng)額；
經(jīng)營(yíng)期第1年?duì)I業(yè)利潤(rùn)的變動(dòng)額=110000-100000=+10000（元）
�、� 經(jīng)營(yíng)期第1年因更新改造而增加的凈利潤(rùn)；
經(jīng)營(yíng)期第1年因更新改造而增加的凈利潤(rùn)=10000×（1-33%）=+6700（元）
�、� 經(jīng)營(yíng)期第2～4年每年因更新改造而增加的凈利潤(rùn)；
經(jīng)營(yíng)期第2～4年每年因更新改造而增加的凈利潤(rùn)=100000×（1-33%）=+67000（元）
�、� 第5年回收新固定資產(chǎn)凈殘值超過(guò)假定繼續(xù)使用舊固定資產(chǎn)凈殘值之差額；
第5年回收新固定資產(chǎn)凈殘值超過(guò)假定繼續(xù)使用舊固定資產(chǎn)凈殘值之差額=50000-9000=+41000（元）
�、� 按簡(jiǎn)化公式計(jì)算的甲方案的增量?jī)衄F(xiàn)金流量（△NCF甲）；
△NCF0=-441000（元）
△NCF1=6700+80000=+86700（元）
△NCF2-4=67000+80000=+147000（元）
△NCF5=114000+41000=+155000（元）
�、� 甲方案的差額內(nèi)部收益率（△IRR甲）(后面講)
乙方案的資料如下：
購(gòu)置一套B設(shè)備替換舊設(shè)備，各年相應(yīng)的更新改造增量?jī)衄F(xiàn)金流量分別為：
△ NCF0=-758160元，△NCF1-5=200000元。
資料三：已知當(dāng)前企業(yè)投資的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為4%，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率8%。
有關(guān)的資金時(shí)間價(jià)值系數(shù)如下：
（F/A，i，5） （P/A，i，5） （F/P，i，5） （P/F，i，5）
10% 6．1051 3．7908 1．6105 0．6209
12% 6．3529 3．6048 1．7623 0．5674
14% 6．6101 3．4331 1．9254 0．5194
16% 6．8771 3．2743 2．1003 0．4761
�。ǎ常� 根據(jù)資料二中乙方案的有關(guān)資料計(jì)算乙方案的有關(guān)指標(biāo)：
�、� 更新設(shè)備比繼續(xù)使用舊設(shè)備增加的投資額；
更新設(shè)備比繼續(xù)使用舊設(shè)備增加的投資額=-△NCF0=758160（元）
② B設(shè)備的投資；
B設(shè)備的投資=109000+758160=867160（元）
�、� 乙方案的差額內(nèi)部收益率（△IRR乙）(后面知識(shí))
�。�4）根據(jù)資料三計(jì)算企業(yè)期望的投資報(bào)酬率。(后面知識(shí))
�。�5）以企業(yè)期望的投資報(bào)酬率為決策標(biāo)準(zhǔn)，按差額內(nèi)部收益率法對(duì)甲乙兩方案作出評(píng)價(jià)，并為企業(yè)作出是否更新改造設(shè)備的最終決策，同時(shí)說(shuō)明理由。(后面知識(shí))
第三節(jié) 項(xiàng)目投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)及其計(jì)算
一、投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)的分類(lèi)
1.按是否考慮資金時(shí)間價(jià)值分類(lèi)
考慮時(shí)間價(jià)值的折現(xiàn)指標(biāo)（動(dòng)態(tài)指標(biāo)）：凈現(xiàn)值，凈現(xiàn)值率，獲利指數(shù)，內(nèi)部收益率等
不考慮時(shí)間價(jià)值的非折現(xiàn)指標(biāo)（靜態(tài)指標(biāo)）：投資利潤(rùn)率和投資回收期
2.按指標(biāo)性質(zhì)不同分為
正指標(biāo)：凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、獲利指數(shù)、內(nèi)含報(bào)酬率、投資利潤(rùn)率等
反指標(biāo)：回收期
3.按指標(biāo)數(shù)量特征分類(lèi)
絕對(duì)數(shù)指標(biāo)：凈現(xiàn)值、回收期
相對(duì)數(shù)指標(biāo)：凈現(xiàn)值率、獲利指數(shù)、投資利潤(rùn)率、內(nèi)部收益率
4.按指標(biāo)重要性分類(lèi)
主要指標(biāo)：凈現(xiàn)值、內(nèi)部收益率
次要指標(biāo)：投資回收期
輔助指標(biāo)：投資利潤(rùn)率
二、靜態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)的含義、特點(diǎn)及計(jì)算方法
�。ㄒ唬╈o態(tài)投資回收期
1.含義：靜態(tài)投資回收期是指經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流量抵償原始總投資所需要的全部時(shí)間。
2.種類(lèi)：包括建設(shè)期的回收期和不包括建設(shè)期的回收期
3.計(jì)算：
�、贊M(mǎn)足特定條件下的簡(jiǎn)化公式：
不包括建設(shè)期的回收期 =原始投資額/投產(chǎn)后前若干年每年相等的現(xiàn)金凈流量
特殊條件：投資均集中發(fā)生在建設(shè)期內(nèi)，而且投產(chǎn)后前若干年每年經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流量相等，并且m×投產(chǎn)后前m年每年相等的凈現(xiàn)金流量（NCF）≥原始總投資
公式法所要求的應(yīng)用條件比較特殊，包括：項(xiàng)目投產(chǎn)后開(kāi)頭的若干年內(nèi)每年的凈現(xiàn)金流量必須相等，這些年內(nèi)的經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流量之和應(yīng)大于或等于原始總投資。
【例6-3】有甲、乙兩個(gè)投資方案。甲方案的項(xiàng)目計(jì)算期是5年，初始投資100萬(wàn)元于建設(shè)起點(diǎn)一次投入，前三年每年現(xiàn)金流量都是40萬(wàn)元，后兩年每年都是50萬(wàn)元。乙方案的項(xiàng)目計(jì)算期也是5年，初始投資100萬(wàn)元于建設(shè)起點(diǎn)一次投入，假設(shè)前三年每年流入都是30萬(wàn)元，后兩年每年現(xiàn)金流入60萬(wàn)元。
不包括建設(shè)期的回收期（PP）＝原始總投資/投產(chǎn)后前若干年每年相等的凈現(xiàn)金流量
�。絀/NCF（s+1）～(s+m) （6.3.1式）
【分析】
甲方案：
初始投資100萬(wàn)元，現(xiàn)金流量是前三年相等，3×40=120>100
所以甲方案可以利用簡(jiǎn)化公式。
乙方案 ：
前三年也是相等的，但前三年現(xiàn)金流量總和小于原始總投資，所以不能用簡(jiǎn)化公式。
�。≒217）【例6-5】。
不包括建設(shè)期投資回收期=1000/360=2.78（年）
包括建設(shè)期的回收期=不包括建設(shè)期的回收期+建設(shè)期=2.78+1=3.78（年）
②一般情況下的計(jì)算公式為：
包括建設(shè)期的回收期=M+ 第M年累計(jì)凈現(xiàn)金流量 /第M+1年凈現(xiàn)金流量
這里M是指累計(jì)凈現(xiàn)金流量由負(fù)變正的前一年。
�。≒216）【例6-4】
不能用簡(jiǎn)化公式，找到使累計(jì)凈現(xiàn)金流量為零的年限。
累計(jì)
NCF
-1000 -1000 -690 -380 -70
回收期一定是4點(diǎn)幾年，到第4年還有70萬(wàn)沒(méi)有收回，所以回收期=4+（70/200）=4.35（年）
4.靜態(tài)投資回收期的特點(diǎn)（P230）：
優(yōu)點(diǎn)：（1）能夠直觀地反映原始投資的返本期限；
（2）便于理解，計(jì)算簡(jiǎn)單；
�。�3）可以直觀地利用回收期之前的凈現(xiàn)金流量信息。
缺點(diǎn)：（1）沒(méi)有考慮資金時(shí)間價(jià)值因素；
�。�2）不能正確反映投資方式的不同對(duì)項(xiàng)目的影響；
（3）不考慮回收期滿(mǎn)后繼續(xù)發(fā)生的凈現(xiàn)金流量的變化情況。
【例6-4】目前有兩個(gè)投資項(xiàng)目：A項(xiàng)目和B項(xiàng)目。有關(guān)資料如圖所示：
A方案
B方案
兩個(gè)方案回收期一樣，但明顯B項(xiàng)目要比A項(xiàng)目好，B項(xiàng)目后兩年的流量每年都是100，A每年還是50。所以回收期的缺點(diǎn)是沒(méi)有考慮回收期滿(mǎn)以后的現(xiàn)金流量，它只考慮回收期滿(mǎn)以前的流量。
�。ǘ┩顿Y利潤(rùn)率
投資利潤(rùn)率又稱(chēng)投資報(bào)酬率，指達(dá)產(chǎn)期正常年度利潤(rùn)或年均利潤(rùn)占投資總額的百分比。
投資利潤(rùn)率=達(dá)產(chǎn)期年均利潤(rùn)/投資總額
注意：投資總額包含資本化利息。
�。≒220）例6-6
優(yōu)點(diǎn)：
計(jì)算過(guò)程比較簡(jiǎn)單，能夠反映建設(shè)期資本化利息的有無(wú)對(duì)項(xiàng)目的影響。
缺點(diǎn)：
第一，有考慮資金時(shí)間價(jià)值因素；
第二，能正確反映建設(shè)期長(zhǎng)短、投資方式的不同和回收額的有無(wú)等條件對(duì)項(xiàng)目的影響；
第三，該指標(biāo)的計(jì)算無(wú)法直接利用凈現(xiàn)金流量信息。
第四，該指標(biāo)的分子分母其時(shí)間特征不一致，不具有可比性。
三、動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)
�。ㄒ唬﹥衄F(xiàn)值
1.含義：凈現(xiàn)值是指在項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)按行業(yè)的基準(zhǔn)收益率或其他設(shè)定折現(xiàn)率計(jì)算的各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值的代數(shù)和。
2.折現(xiàn)率的確定：
�。�1）人為主觀確定(逐步測(cè)試法)
�。�2）項(xiàng)目的資金成本；
�。�3）投資的機(jī)會(huì)成本（投資要求最低投資報(bào)酬率）；
�。�4）以行業(yè)平均資金收益率作為項(xiàng)目折現(xiàn)率。
3.計(jì)算：凈現(xiàn)值是各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值合計(jì)，其實(shí)質(zhì)是資金時(shí)間價(jià)值現(xiàn)值公式的利用。
凈現(xiàn)值=各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值合計(jì)
或:=投產(chǎn)后各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值合計(jì)-原始投資額現(xiàn)值
【例6-12】?jī)衄F(xiàn)值的計(jì)算-一般方法
有關(guān)凈現(xiàn)金流量數(shù)據(jù)見(jiàn)例6-6。該項(xiàng)目的基準(zhǔn)折現(xiàn)率為10%。
要求：分別用公式法和列表法計(jì)算該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值。
解：依題意，按公式法的計(jì)算結(jié)果為：
NPV＝-1050×1-200×0.9091+270×0.8264+320×0.7513+370×
0.6830+420×0.6209+360×0.5645+400×0.5132+450×0.4665
+500×0.4241+550×0.3855+900×0.3505≈1103.14
按照列表法的計(jì)算結(jié)果：
表6-5 某工業(yè)投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量表（全部投資）
項(xiàng)目計(jì)算期（第t年） 建設(shè)期 經(jīng)營(yíng)期 合計(jì)
0 1 2 3 4 5 … 10 11
… … … … … … … … … …
0 0 803.9 … 803.9 693.9 693.9 693.9 7709
3.0凈現(xiàn)金流量 －1050 －200 270 320 370 420 … 550 900 3290
5.010%的復(fù)利現(xiàn)值系數(shù) 1 0.9091 0.8264 0.7513 0.6830 0.6209 … 0.3855 0.3505 -
6.0折現(xiàn)的凈現(xiàn)金流量 －1050.00 －181.82 223.13 240.42 252.71 260.78 … 212.03 315.45 1103.14
（P234）【例6-13】某企業(yè)擬建一項(xiàng)固定資產(chǎn)，需投資100萬(wàn)元，按直線法計(jì)提折舊，使用壽命10年，期末無(wú)殘值。該項(xiàng)工程于當(dāng)年投產(chǎn)，預(yù)計(jì)投產(chǎn)后每年可獲利10萬(wàn)元。假定該項(xiàng)目的行業(yè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率10%。則其凈現(xiàn)值計(jì)算如下：
NCF0=-100（萬(wàn)元）
NCF1-10=凈利潤(rùn)+折舊=10+100/10=20（萬(wàn)元）
NPV=-100+20×(P/A,10%,10)=22.8914（萬(wàn)元）
[例題]教材235頁(yè)【例6-14】假定有關(guān)資料與【例6-13】相同，固定資產(chǎn)報(bào)廢時(shí)有10萬(wàn)元?dú)堉�。則其凈現(xiàn)值計(jì)算如下：
NCF0=-100（萬(wàn)元）
NCF1-9=凈利潤(rùn)+折舊=10+(100-10)/10=19（萬(wàn)元）
NCF10=19+10=29（萬(wàn)元）
NPV=-100+19×(P/A,10%,9)+29×（P/F,10%,10）
或=-100+19×(P/A,10%,10)+10×（P/F,10%,10）=20.6020（萬(wàn)元）
[例題]教材236頁(yè)【例6-15】假定有關(guān)資料與[例6-13]相同，建設(shè)期為一年。其凈現(xiàn)值計(jì)算如下：
NCF0=-100（萬(wàn)元）
NCF1=0
NCF2-11=凈利潤(rùn)+折舊=10+100/10=20（萬(wàn)元）
NPV=-100+[20×(P/A,10%,11)-20×(P/A,10%,1)]
或=-100+20×(P/A,10%,10)×（P/F,10%,1）
或=-100+20×(F/A,10%,10)×（P/F,10%,11）=11.72（萬(wàn)元）
[例題]教材236頁(yè)【例6-16】假定有關(guān)資料與【例6-13】中相同，但建設(shè)期為一年，建設(shè)資金分別于年初、年末各投入50萬(wàn)元，其他條件不變。則其凈現(xiàn)值為：
NCF0=-50（萬(wàn)元）
NCF1=-50（萬(wàn)元）
NCF2-11=凈利潤(rùn)+折舊=10+100/10=20（萬(wàn)元）
NPV=-50-50×（P/F,10%,1）+20×[（P/A,10%,11）-（P/A,10%,1）]=16.2648（萬(wàn)元）
4.凈現(xiàn)值指標(biāo)計(jì)算的插入函數(shù)法（P237）
調(diào)整后的凈現(xiàn)值=按插入法求得的凈現(xiàn)值×（1+ic）
5.凈現(xiàn)值指標(biāo)的優(yōu)缺點(diǎn)：（P238）
優(yōu)點(diǎn)：一是考慮了資金時(shí)間價(jià)值；二是考慮了項(xiàng)目計(jì)算期全部的凈現(xiàn)金流量。
缺點(diǎn)：無(wú)法直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益率水平；沒(méi)有反映投入產(chǎn)出之間的關(guān)系。
決策原則：NPV≥0，方案可行。
�。ǘ﹥衄F(xiàn)值率
凈現(xiàn)值率（記作NPVR）是反映項(xiàng)目的凈現(xiàn)值占原始投資現(xiàn)值的比率，亦可將其理解為單位原始投資的現(xiàn)值所創(chuàng)造的凈現(xiàn)值。
�。ㄇ笆接懈模�
優(yōu)點(diǎn)：在于可以從動(dòng)態(tài)的角度反映項(xiàng)目投資的資金投入與凈產(chǎn)出之間的關(guān)系；比其他相對(duì)指標(biāo)簡(jiǎn)單。
缺點(diǎn)：無(wú)法直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益率，而且必須以已知凈現(xiàn)值為前提。
決策原則：NPVR≥0，方案可行。
�。ㄈ┇@利指數(shù)
獲利指數(shù)是指投產(chǎn)后按行業(yè)基準(zhǔn)收益率或設(shè)定折現(xiàn)率折算的各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值合計(jì)與原始投資的現(xiàn)值合計(jì)之比。
獲利指數(shù)=投產(chǎn)后各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值合計(jì)/原始投資的現(xiàn)值合計(jì)
凈現(xiàn)值＝投產(chǎn)后各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值合計(jì)－原始投資的現(xiàn)值合計(jì)
�。ㄇ笆接懈模�
=（投產(chǎn)后各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值合計(jì)-原始投資現(xiàn)值合計(jì)）/原始投資現(xiàn)值合計(jì)
=獲利指數(shù)-1
所以：獲利指數(shù)=1+凈現(xiàn)值率
優(yōu)點(diǎn)：能夠從動(dòng)態(tài)的角度反映項(xiàng)目投資的資金投入與總產(chǎn)出之間的關(guān)系。
缺點(diǎn)：不能夠直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益水平，其計(jì)算比凈現(xiàn)值率麻煩，計(jì)算口徑也不一致。
決策原則：PI≥1，方案可行。
例題：某項(xiàng)目在建設(shè)起點(diǎn)一次投入全部原始投資額為1000萬(wàn)元，若利用EXCEL采用插入函數(shù)法所計(jì)算的方案凈現(xiàn)值為150萬(wàn)元，企業(yè)資金成本率10%，則方案本身的獲利指數(shù)為（ ）
A．1.1
B．1.15
C．1.265
D．1.165
答案：D
解析：按插入函數(shù)法所求的凈現(xiàn)值并不是所求的第零年價(jià)值，而是第零年前一年的的價(jià)值。方案本身的凈現(xiàn)值=按插入法求得的凈現(xiàn)值×（1+ic）=150×（1+10%）=165（萬(wàn)元）
方案本身的凈現(xiàn)值率=165/1000=16.5%
獲利指數(shù)=1+16.5%=1.165
�。ㄋ模﹥�(nèi)部收益率
1.含義：內(nèi)部收益率又叫內(nèi)含報(bào)酬率，即指項(xiàng)目投資實(shí)際可望達(dá)到的收益率，亦可將其定義為能使投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值等于零時(shí)的折現(xiàn)率。
2.計(jì)算：
找能夠使方案的凈現(xiàn)值為零的折現(xiàn)率。
（1）特殊條件下的簡(jiǎn)便算法
特殊條件：
�、佼�(dāng)全部投資均于建設(shè)起點(diǎn)一次投入，建設(shè)期為零。
�、谕懂a(chǎn)后每年凈現(xiàn)金流量相等。
教材：243頁(yè)【例6-20】某投資項(xiàng)目在建設(shè)起點(diǎn)一次性投資254580元，當(dāng)年完工并投產(chǎn)，投產(chǎn)后每年可獲凈現(xiàn)金流量50000元，經(jīng)營(yíng)期為15年。求內(nèi)部收益率。
【解析】?jī)?nèi)部收益率是使得項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值為零的折現(xiàn)率
NCF0=-254580（元）
NCF1-15=50000（元）
-254580+50000×（P/A,IRR,15）=0
所以：（P/A,IRR,15）=254980/50000=5.0916
查15年的年金現(xiàn)值系數(shù)表：
（P/A，18%，15）=5.0916
IRR=18%
[例題]教材243頁(yè)【例6-21】仍按例6－13的凈現(xiàn)金流量信息。
要求：（1）判斷是否可以利用特殊函數(shù)法計(jì)算內(nèi)部收益率IRR；
�。�2）如果可以，試計(jì)算該指標(biāo)。
NCF0=-100（萬(wàn)元）
NCF1-10=20（萬(wàn)元）
令：－100＋20×（P/A,IRR,10）=0
�。≒/A,IRR,10）=100/20=5
采用內(nèi)插法
利率 （P/A,I,10）
14% 5.2161
IRR 5
16% 4.8332
(IRR -14%)/(16%-14%)=(5-5.2161)/(4.8332-5.2161)
IRR =15.13%
�。�2）一般條件下：逐步測(cè)試法
逐步測(cè)試法就是要通過(guò)逐步測(cè)試找到一個(gè)能夠使凈現(xiàn)值大于零，另一個(gè)使凈現(xiàn)值小于零的兩個(gè)最接近的折現(xiàn)率，然后結(jié)合內(nèi)插法計(jì)算IRR。
教材（P245）【例6-22】：
已知例6－5中項(xiàng)目的凈現(xiàn)金流量為：NCF0＝－1000萬(wàn)元，NCF1＝0萬(wàn)元，NCF2～8＝360萬(wàn)元，NCF9～10＝250萬(wàn)元，NCF11＝350萬(wàn)元。
要求：計(jì)算該項(xiàng)目的內(nèi)部收益率。
NPV=-1000+360×[(P/A,IRR,8)-(P/A,IRR,1)]+250×(P/F,IRR,9)+250×(P/F,IRR,10)+350×(P/F,IRR,11)
�。≒246）表
測(cè)試次數(shù) IRR NPV
1 10% 918.3839
2 30% -192.7991
3 20% 217.3128
4 24% 39.3177
5 26% -30.1907
利用內(nèi)插法
24% 39.3177
IRR 0
26% -30.1907
（IRR -24%）/（26%-24%）=（0-39.3177）/(-30.1907-39.3177)
IRR≈25.13%
�。�3）插入函數(shù)法：（P247）
按插入函數(shù)法求得的內(nèi)部收益率一定會(huì)小于項(xiàng)目的真實(shí)內(nèi)部收益率，但在項(xiàng)目計(jì)算期不短于兩年的情況下，誤差通常會(huì)小于1個(gè)百分點(diǎn)。
如果建設(shè)起點(diǎn)不發(fā)生任何投資，則按本法計(jì)算的內(nèi)部收益率就是所求的項(xiàng)目真實(shí)內(nèi)部收益率。
【例6-23】?jī)?nèi)部收益率的計(jì)算-插入函數(shù)法
仍按例6－22的凈現(xiàn)金流量資料。
要求：直接利用IRR函數(shù)計(jì)算內(nèi)部收益率，并計(jì)算其與項(xiàng)目真實(shí)內(nèi)部收益率之間的誤差。
解：使用插入函數(shù)法計(jì)算出調(diào)整前的內(nèi)部收益率是25.02％，計(jì)算結(jié)果比項(xiàng)目真實(shí)的內(nèi)部收益率25.13％低了0.11個(gè)百分點(diǎn)，可以忽略不計(jì)。
3.內(nèi)部收益率指標(biāo)的優(yōu)缺點(diǎn)：（P247）
它的優(yōu)點(diǎn)是：第一，能從動(dòng)態(tài)的角度直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益水平；第二，計(jì)算過(guò)程不受行業(yè)基準(zhǔn)收益率高低的影響，比較客觀。其缺點(diǎn)在于：第一，在手工計(jì)算的環(huán)境下，應(yīng)用特殊方法所要求條件往往很難達(dá)到；而按一般方法逐次測(cè)試，導(dǎo)致該指標(biāo)的計(jì)算過(guò)程十分麻煩；第二，采用插入函數(shù)法，雖然方法本身比較簡(jiǎn)單，但在建設(shè)起點(diǎn)發(fā)生投資時(shí)，其計(jì)算結(jié)果一定是不正確的，而且還無(wú)法調(diào)整修訂；第三，當(dāng)經(jīng)營(yíng)期內(nèi)大量追加投資，導(dǎo)致項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)的現(xiàn)金凈流量出現(xiàn)正負(fù)交替的變動(dòng)趨勢(shì)時(shí)，即使按插入函數(shù)法可能計(jì)算出多個(gè)IRR結(jié)果出現(xiàn)，有些IRR的數(shù)值偏高或偏低，缺乏實(shí)際意義。
只有當(dāng)該指標(biāo)大于或等于行業(yè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率的投資項(xiàng)目才具有財(cái)務(wù)可行性。
�。ㄎ澹┱郜F(xiàn)指標(biāo)間比較：
1.相同點(diǎn)
第一，都考慮了資金時(shí)間的價(jià)值；
第二，都考慮了項(xiàng)目計(jì)算期全部的現(xiàn)金流量；
第三，都受建設(shè)期的長(zhǎng)短、回收額的有無(wú)以及現(xiàn)金流量的大小的影響；
第四，在評(píng)價(jià)方案可行與否的時(shí)候，結(jié)論一致。
當(dāng)NPV≥0 時(shí)，NPVR≥0，PI≥1，IRR≥Ic
第五,都是正指標(biāo)
2.區(qū)別：
指標(biāo) 凈現(xiàn)值 凈現(xiàn)值率 獲利指數(shù) 內(nèi)部收益率
相對(duì)量指標(biāo)/絕對(duì)量指標(biāo) 絕對(duì)量指標(biāo) 相對(duì)量指標(biāo) 相對(duì)量指標(biāo) 相對(duì)量指標(biāo)
是否可以反應(yīng)投入產(chǎn)出的關(guān)系 不能 能 能 能
是否受設(shè)定折現(xiàn)率的影響 是 是 是 否
能否反映項(xiàng)目投資方案本身報(bào)酬率 否 否 否 是
第四節(jié) 項(xiàng)目投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)的運(yùn)用
�。ㄒ唬﹩我坏莫�(dú)立投資項(xiàng)目的財(cái)務(wù)可行性評(píng)價(jià)
就一組完全獨(dú)立的方案而言，其存在的前提條件是：（1）投資資金來(lái)源無(wú)限制；（2）投資資金無(wú)優(yōu)先使用的排列；（3）各投資方案所需的人力、物力均能得到滿(mǎn)足；（4）不考慮地區(qū)、行業(yè)之間的相互關(guān)系及其影響；（5）每一投資方案是否可行，僅取決于本方案的經(jīng)濟(jì)效益，與其他方案無(wú)關(guān)。
1.如果某一投資項(xiàng)目的評(píng)價(jià)指標(biāo)同時(shí)滿(mǎn)足以下條件，則可以斷定該投資項(xiàng)目無(wú)論從哪個(gè)方面看完全具備財(cái)務(wù)可行性，應(yīng)當(dāng)接受此投資方案。這些條件是：
凈現(xiàn)值NPV≥0
凈現(xiàn)值率NPVR≥0
獲利指數(shù)PI≥l
內(nèi)部收益率IRR≥ic
包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期PP≤n/2(即項(xiàng)目計(jì)算期的一半)
不包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期PP'≤P/2(即經(jīng)營(yíng)期的一半)
投資利潤(rùn)率ROI≥基準(zhǔn)投資利潤(rùn)率ic (事先給定)
2.若主要指標(biāo)結(jié)論可行，而次要或輔助指標(biāo)結(jié)論不可行，則基本具備財(cái)務(wù)可行性
3.若主要指標(biāo)結(jié)論不可行，而次要或輔助指標(biāo)結(jié)論可行，則基本不具備財(cái)務(wù)可行性
4.若主要指標(biāo)結(jié)論不可行，次要或輔助指標(biāo)結(jié)論也不可行，則完全不具備財(cái)務(wù)可行性
5.利用凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、獲利指數(shù)和內(nèi)部收益率指標(biāo)對(duì)同一個(gè)獨(dú)立項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)價(jià)，會(huì)得出完全相同的結(jié)論
[舉例6-5] [2004年].某企業(yè)擬進(jìn)行一項(xiàng)固定資產(chǎn)投資，該項(xiàng)目的現(xiàn)金流量表（部分）如下：
現(xiàn)金流量表（部分） 價(jià)值單位：萬(wàn)元
建設(shè)期 經(jīng)營(yíng)期 合計(jì)
0 1 2 3 4 5 6
凈現(xiàn)金流量 －1000 －1000 100 1000 （B） 1000 1000 2900
累計(jì)凈現(xiàn)金流量 －1000 －2000 －1900 （A） 900 1900 2900 －
折現(xiàn)凈現(xiàn)金流量 －1000 －943.4 89 839.6 1425.8 747.3 705 1863.3
要求：
�。�1）在答題紙上計(jì)算上表中用英文字母表示的項(xiàng)目的數(shù)值。
答案：計(jì)算表中用英文字母表示的項(xiàng)目：
（A）=－1900+1000=－900
�。˙）=900－（－900）=1800
（2）計(jì)算或確定下列指標(biāo)：①靜態(tài)投資回收期；②凈現(xiàn)值；③原始投資現(xiàn)值；④凈現(xiàn)值率；⑤獲利指數(shù)。
答案：
�、� 靜態(tài)投資回收期：
包括建設(shè)期的投資回收期= （年）
不包括建設(shè)期的投資回收期＝3.5－1＝2.5（年）
�、� 凈現(xiàn)值為1863.3萬(wàn)元
�、� 原始投資現(xiàn)值＝1000＋943.4＝1943.4（萬(wàn)元）
�、� 凈現(xiàn)值率＝
�、� 獲利指數(shù)＝1＋95.88%＝1.9588≈1.96
或：獲利指數(shù)＝
�。�3）評(píng)價(jià)該項(xiàng)目的財(cái)務(wù)可行性。
答案：
∵該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值1863.3萬(wàn)元>0
凈現(xiàn)值率95.88%>0
獲利指數(shù)1.96>1
包括建設(shè)期的投資回收期3.5年> 年
∴該項(xiàng)目基本上具有財(cái)務(wù)可行性�！ �
�。ǘ┒鄠�(gè)互斥方案的比較與優(yōu)選
1.當(dāng)原始投資相同且項(xiàng)目計(jì)算期相等時(shí)，可以選擇凈現(xiàn)值大的方案作為最優(yōu)方案。
2.當(dāng)原始投資相同時(shí)，選擇凈現(xiàn)值率最大的方案作為最優(yōu)方案
3.當(dāng)原始投資不相同時(shí)，差額投資內(nèi)部收益率法
�、�?zèng)Q策指標(biāo)：差額內(nèi)部收益率
②指標(biāo)計(jì)算：差額內(nèi)部收益率的計(jì)算與內(nèi)部收益率指標(biāo)的計(jì)算方法是一樣的，只不過(guò)所依據(jù)的是差量?jī)衄F(xiàn)金流量。
�、蹧Q策原則：當(dāng)差額內(nèi)部收益率指標(biāo)大于或等于基準(zhǔn)收益率或設(shè)定折現(xiàn)率時(shí)，原始投資額大的方案較優(yōu)；反之，則投資少的方案為優(yōu)。
例題教材257【例6-28】：
-100000+26700×（P/A,△IRR,5）=0
�。≒/A,△IRR,5）=3.7453。
i 現(xiàn)值系數(shù)
10% 3.7908
△IRR 3.7453
12% 3.6048
△IRR=10%
≈10.49%
如果該企業(yè)行業(yè)基準(zhǔn)收益率是8%，說(shuō)明差額內(nèi)部收益率高于基準(zhǔn)收益率，當(dāng)然選擇投資額大的方案。如果行業(yè)基準(zhǔn)收益12%，說(shuō)明差額內(nèi)部收益率小于基準(zhǔn)收益率，應(yīng)當(dāng)原始投資額小的方案。
【2002年試題】為提高生產(chǎn)效率，某企業(yè)擬對(duì)一套尚可使用5年的設(shè)備進(jìn)行更新改造。新舊設(shè)備的替換將在當(dāng)年內(nèi)完成（即更新設(shè)備的建設(shè)期為零），不涉及增加流動(dòng)資金投資，采用直線法計(jì)提設(shè)備折舊。適用的企業(yè)所得稅稅率為33%。
相關(guān)資料如下：
資料一：已知舊設(shè)備的原始價(jià)值為299000元，截止當(dāng)前的累計(jì)折舊為190000元，對(duì)外轉(zhuǎn)讓可獲變價(jià)收入110000元，預(yù)計(jì)發(fā)生清理費(fèi)用1000元（用現(xiàn)金支付）。如果繼續(xù)使用該設(shè)備，到第5年末的預(yù)計(jì)凈殘值為9000元（與稅法規(guī)定相同）。
資料二：該更新改造項(xiàng)目有甲、乙兩個(gè)方案可供選擇。
甲方案的資料如下：
購(gòu)置一套價(jià)值550000元的A設(shè)備替換舊設(shè)備，該設(shè)備預(yù)計(jì)到第5年末回收的凈殘值為50000元（與稅法規(guī)定相同）。使用A設(shè)備可使企業(yè)第1年增加經(jīng)營(yíng)收入110000元，增加經(jīng)營(yíng)成本20000元；在第2-4年內(nèi)每年增加營(yíng)業(yè)利潤(rùn)100000元；第5年增加經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流量114000元；使用A設(shè)備比使用舊設(shè)備每年增加折舊80000元。
經(jīng)計(jì)算，得到該方案的以下數(shù)據(jù)：按照14%折現(xiàn)率計(jì)算的差量?jī)衄F(xiàn)值為14940.44元，按16%計(jì)算的差量?jī)衄F(xiàn)值為-7839.03元。
⑦ 按簡(jiǎn)化公式計(jì)算的甲方案的增量?jī)衄F(xiàn)金流量（△NCF1）；
△NCF0=-441000（元）
△NCF1=6700+80000=+86700（元）
△NCF2－4=67000+80000=+147000（元）
△NCF5=114000+41000=+155000（元）
⑧ 甲方案的差額內(nèi)部收益率（△IRR甲）
i 凈現(xiàn)值
14% 14940.44
△IRR 0
16% -7839.03
�。ā鱅RR-14%）/（16%-14%）=（0-14940.44）/-7839.03-14940.44
△IRR甲=14%+14940.44/[14940.44-（-7839.03）]×（16%-14%）≈15.31%
乙方案的資料如下：
購(gòu)置一套B設(shè)備替換舊設(shè)備，各年相應(yīng)的更新改造增量?jī)衄F(xiàn)金流量分別為：
△ NCF0=-758160元，△NCF1－5=200000元。
�。ǎ常� 根據(jù)資料二中乙方案的有關(guān)資料計(jì)算乙方案的有關(guān)指標(biāo)：
① 更新設(shè)備比繼續(xù)使用舊設(shè)備增加的投資額；
更新設(shè)備比繼續(xù)使用舊設(shè)備增加的投資額=-△NCF0=758160（元）
② B設(shè)備的投資；
B設(shè)備的投資=109000+758160=867160（元）
�、� 乙方案的差額內(nèi)部收益率（△IRR乙）
依題意，可按簡(jiǎn)便方法計(jì)算
200000×（P/A，△IRR，5）=758160
∵（P/A，10%，5）=3.7908
∴△IRR乙=10%
資料三：已知當(dāng)前企業(yè)投資的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為4%，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率8%。
有關(guān)的資金時(shí)間價(jià)值系數(shù)如下：
5年的系數(shù)利率或折現(xiàn)率 （F/A，i，5） （P/A，i，5） （F/P，i，5） （P/F，i，5）
10% 6．1051 3．7908 1．6105 0．6209
12% 6．3529 3．6048 1．7623 0．5674
14% 6．6101 3．4331 1．9254 0．5194
16% 6．8771 3．2773 2．1003 0．4761
�。�4）根據(jù)資料三計(jì)算企業(yè)期望的投資報(bào)酬率。
企業(yè)期望的投資報(bào)酬率=4%+8%=12%
�。�5）以企業(yè)期望的投資報(bào)酬率為決策標(biāo)準(zhǔn)，按差額內(nèi)部收益率法對(duì)甲乙兩方案作出評(píng)價(jià)，并為企業(yè)作出是否更新改造設(shè)備的最終決策，同時(shí)說(shuō)明理由。
∵甲方案的差額內(nèi)部收益率（△IRR甲）=15.31%>ic=12%
∴應(yīng)當(dāng)按甲方案進(jìn)行設(shè)備的更新改造
∵乙方案的差額內(nèi)部收益率（△IRR乙）=10%NPV =718.07(萬(wàn)元)
A方案優(yōu)于B方案.
[例題]某企業(yè)計(jì)劃進(jìn)行某項(xiàng)投資活動(dòng)，有甲、乙兩個(gè)備選的互斥投資方案資料如下：
�。�1） 甲方案原始投資150萬(wàn)，其中固定資產(chǎn)投資100萬(wàn)，流動(dòng)資金50萬(wàn)，全部資金于建設(shè)起點(diǎn)一次投入，沒(méi)有建設(shè)期，經(jīng)營(yíng)期為5年，到期殘值收入5萬(wàn)，預(yù)計(jì)投產(chǎn)后年?duì)I業(yè)收入90萬(wàn)，年總成本（包括折舊）60萬(wàn)。
（2）乙方案原始投資額200萬(wàn)，其中固定資產(chǎn)120萬(wàn)，流動(dòng)資金投資80萬(wàn)。建設(shè)期2年，經(jīng)營(yíng)期5年，建設(shè)期資本化利息10萬(wàn)，流動(dòng)資金于建設(shè)期結(jié)束時(shí)投入，固定資產(chǎn)殘值收入8萬(wàn)，到期投產(chǎn)后，年收入170萬(wàn)，經(jīng)營(yíng)成本80萬(wàn)/年，經(jīng)營(yíng)期每年歸還利息5萬(wàn)。固定資產(chǎn)按直線法折舊，全部流動(dòng)資金于終結(jié)點(diǎn)收回。該企業(yè)為免稅企業(yè)，可以免交所得稅，
要求：
�。�1）說(shuō)明甲、乙方案資金投入的方式；
答案：
甲方案的資金投入方式為一次投入，乙方案資金投入的方式為分次投入。
�。�2）計(jì)算甲、乙方案各年的凈現(xiàn)金流量：
答案：
甲方案各年的凈現(xiàn)金流量
折舊=（100-5）/5=19萬(wàn)元
NCF0=-150萬(wàn)元
NCF1－4=（90-60）+19=49萬(wàn)元
NCF5=49+55=104萬(wàn)元
乙方案各年的凈現(xiàn)金流量
NCF0=-120
NCF1=0
NCF2=-80
NCF3－6=170-80=90（萬(wàn)元）
NCF7=90+80+8=178
注：
如果按照"NCFt=該年凈利潤(rùn)＋該年折舊＋該年攤銷(xiāo)＋該年利息＋該年回收額"計(jì)算結(jié)果如下：
年折舊額＝（120＋10－8）/5＝24.4（萬(wàn)元）
凈利潤(rùn)＝（170－80－24.4－5）
NCF3－6＝（170－80－24.4－5）＋24.4＋5＝90（萬(wàn)元）
NCF7=90+80+8=178（萬(wàn)元）
�。�3）計(jì)算甲、乙方案包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回期；
答案：
甲方案包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回期=150/49=3.06（年）
乙方案不包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回期=200/90=2.22（年）
乙方案包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回期=2+2.22=4.22（年）
�。�4）計(jì)算甲、乙方案的投資利潤(rùn)率
答案：
甲方案的年利潤(rùn)=90-60=30（萬(wàn)元）
乙方案的折舊=（120+10-8）/5=24.4（萬(wàn)元）
乙方案的年利潤(rùn)=170-80-24.4-5=60.6（萬(wàn)元）
甲方案的投資利潤(rùn)率=30/150×100％=20%
乙方案的投資利潤(rùn)率=60.6/（200+10）×100％=28.86%
�。�5）該企業(yè)所在行業(yè)的基準(zhǔn)折現(xiàn)率為10%,計(jì)算甲、乙方案的凈現(xiàn)值。
答案：
甲方案的凈現(xiàn)值=49×3.7908+55×（1/1.6105）-150=69.90（萬(wàn)元）
乙方案的凈現(xiàn)值=90×（4.8684-1.7355）+88×0.5132-80×0.8264-120
=281.961+45.1616-66.112-120=141.01（萬(wàn)元）
�。�6）計(jì)算甲、乙兩方案的年等額凈回收額，并比較兩方案的優(yōu)劣
答案：
甲方案的年等額凈回收額=69.90/3.7908=18.44(萬(wàn)元)
乙方案的年等額凈回收額=141.01/4.8684=28.96(萬(wàn)元)
因?yàn)橐曳桨傅哪甑阮~凈回收額大,所以乙方案優(yōu)。
�。�7）利用方案重復(fù)法比較兩方案的優(yōu)劣
答案：
兩方案壽命的最小公倍數(shù)為35年
甲方案調(diào)整后的凈現(xiàn)值
=69.9+69.9×(P/F,10%,5)+69.9×(P/F,10%,10)+69.9×(P/F,10%,15)+
69.9×(P/F,10%,20)+69.9×(P/F,10%,25)+69.9×(P/F,10%,30)
=69.9+69.9×0.6209+69.9×0.3855+69.9×0.2394+69.9×0.1486+69.9×
0.0923+69.9×0.0573
=177.83（萬(wàn)元）
乙方案調(diào)整后的凈現(xiàn)值
=141.01×[1+(P/F,10%,7)+(P/F,10%,14)+(P/F,10%,21)+(P/F,10%,28)]
=141.01×(1+0.5132+0.2633+0.1351+0.0693)
=279.33（萬(wàn)元）
因?yàn)橐曳桨刚{(diào)整后的凈現(xiàn)值大,所以乙方案優(yōu)
�。�8）利用最短計(jì)算期法比較兩方案的優(yōu)劣
答案：
最短計(jì)算期為5年,所以:
甲方案調(diào)整后的凈現(xiàn)值=原方案凈現(xiàn)值=69.9（萬(wàn)元）
乙方案調(diào)整后的凈現(xiàn)值
=乙方案的年等額凈回收額×(P/A,10%,5)
=28.96×3.7908=109.78（萬(wàn)元）
因?yàn)橐曳桨刚{(diào)整后的凈現(xiàn)值大,所以乙方案優(yōu)
�。ㄈ┒鄠�(gè)投資方案組合的決策
決策原則：
1.在資金總量不受限制的情況下，選擇所有凈現(xiàn)值大于或等于0的方案進(jìn)行組合，可按每一項(xiàng)目的凈現(xiàn)值大小來(lái)排隊(duì)，確定優(yōu)先考慮的項(xiàng)目順序。
2.在資金總量受到限制時(shí)，則需按凈現(xiàn)值率或獲利指數(shù)的大小，結(jié)合凈現(xiàn)值進(jìn)行各種組合排隊(duì)，從中選出能使NPV最大的最優(yōu)組合。
參照教材263頁(yè)【例6-32】設(shè)有A、B、C、D、E五個(gè)投資項(xiàng)目，有關(guān)原始投資額、凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率和內(nèi)部收益率數(shù)據(jù)如表5-5所示。
項(xiàng)目 原始投資 凈現(xiàn)值 凈現(xiàn)值率 內(nèi)部收益率
A 300 120 0.4 18%
B 200 40 0.2 21%
C 200 100 0.5 40%
D 100 22 0.22 19%
E 100 30 0.3 35%
要求：分別就以下不相關(guān)情況作出多方案組合決策。
（1）投資總額不受限制；
�。�2）投資總額受到限制，分別為200、300、400、450、500.、600、700、800和900萬(wàn)元。
解：按各方案凈現(xiàn)值率的大小排序，并計(jì)算累計(jì)原始投資和累計(jì)凈現(xiàn)值數(shù)據(jù)。其結(jié)果如表6-8所示。
根據(jù)表6-8數(shù)據(jù)按投資組合決策原則作如下決策：
�。ǎ保� 當(dāng)投資總額不受限制或限制額大于或等于900萬(wàn)元時(shí)，表6-8所列的投資組合方案最優(yōu)。
表6-8 單位：萬(wàn)元
順序 項(xiàng)目 原始投資 累計(jì)原始投資 凈現(xiàn)值 累計(jì)凈現(xiàn)值
1 C 200 200 100 100
2 A 300 500 120 220
3 E 100 600 30 250
4 D 100 700 22 272
5 B 200 900 40 312
�。�2）當(dāng)限定投資總額為200萬(wàn)元時(shí)，只能上C項(xiàng)目，可獲100萬(wàn)元凈現(xiàn)值，比另一組合E+D的凈現(xiàn)值合計(jì)52萬(wàn)元多。
要求分別就以下不相關(guān)情況作出方案組合決策：
�。�1）投資總額不受限制；
此時(shí)選擇所有凈現(xiàn)值大于等于零的項(xiàng)目。
當(dāng)投資總額不限限制或限額大于或等于900萬(wàn)元時(shí)，最佳投資組合方案為A+C+B+E+D。
�。�2）當(dāng)投資總額的限制為450萬(wàn)元時(shí)，
最優(yōu)組合為C+E+D，此時(shí)累計(jì)投資總額為200+100+100=400萬(wàn)元
會(huì)計(jì)
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