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中國(guó)企業(yè)收購(gòu)美國(guó)、英國(guó)和德國(guó)上市公司的法律規(guī)定
回顧中國(guó)企業(yè)“走出去”的歷程，經(jīng)歷了從初期以綠地投資(在東道國(guó)新設(shè)企業(yè))為主到現(xiàn)在轉(zhuǎn)向以并購(gòu)?fù)顿Y(收購(gòu)東道國(guó)已經(jīng)存續(xù)企業(yè))為主的一個(gè)過(guò)程。為了給考慮收購(gòu)國(guó)外上市的中國(guó)企業(yè)提供一些借鑒，本文將簡(jiǎn)要介紹中國(guó)企業(yè)收購(gòu)美國(guó)、英國(guó)和德國(guó)上市公司的法律規(guī)定相關(guān)內(nèi)容。
各國(guó)證券市場(chǎng)最主要的收購(gòu)方式是要約收購(gòu)，即收購(gòu)方通過(guò)公開(kāi)方式向目標(biāo)公司股東發(fā)出要約，達(dá)到控制目標(biāo)公司的目的。下文將從信息披露、要約收購(gòu)、反敵意收購(gòu)、強(qiáng)制排除權(quán)等幾個(gè)方面介紹美國(guó)、英國(guó)和德國(guó)在這方面的規(guī)定。
1. 信息披露
收購(gòu)交易信息如果提前透露到市場(chǎng)上一般會(huì)引起目標(biāo)公司股價(jià)的波動(dòng)，所以各國(guó)要約規(guī)則都要求收購(gòu)方在持有目標(biāo)公司股票達(dá)到一定比例后進(jìn)行公告，以確保公眾獲取信息的公平性。
美國(guó)：收購(gòu)方在取得上市公司股份超過(guò)5%時(shí)，需要在10日內(nèi)向目標(biāo)公司、美國(guó)證券交易委員會(huì)(SEC)和證券交易所備案。收購(gòu)方在此之后持股比例變動(dòng)每達(dá)到1%，必須向上述機(jī)構(gòu)進(jìn)行補(bǔ)充備案。如果收購(gòu)方最終發(fā)出了收購(gòu)要約，就必須向目標(biāo)公司股東和美國(guó)證券交易委員會(huì)披露在收購(gòu)要約正式開(kāi)始之前60日內(nèi)為收購(gòu)目標(biāo)公司股份進(jìn)行的所有交易。
英國(guó)：收購(gòu)方收購(gòu)目標(biāo)公司的股份達(dá)到或超過(guò)了目標(biāo)公司表決權(quán)的3%時(shí)，需要在2個(gè)交易日內(nèi)向目標(biāo)公司和英國(guó)金融管理局(FSA)申報(bào)，此后持股比例變動(dòng)每達(dá)到1%時(shí)也應(yīng)補(bǔ)充申報(bào)。
德國(guó)：收購(gòu)方持有德國(guó)上市公司超過(guò)或低于3%、5%、10%、15%、20%、25%、30%、50%或75%以上表決權(quán)的，應(yīng)在4個(gè)交易日內(nèi)通知該目標(biāo)公司和聯(lián)邦財(cái)政監(jiān)督管理局(BaFin)。此外，如果收購(gòu)方收購(gòu)了目標(biāo)公司表決權(quán)10%或以上股份，它必須在20個(gè)交易日內(nèi)告知目標(biāo)公司其是否有收購(gòu)計(jì)劃所需的資金來(lái)源。
2. 要約收購(gòu)
要約收購(gòu)是指收購(gòu)方以取得目標(biāo)公司的控制權(quán)為目的，通過(guò)公開(kāi)方式直接向目標(biāo)公司股東作出購(gòu)買(mǎi)股份的意思表示。該制度的設(shè)立目的是確保收購(gòu)方在取得上市公司控制權(quán)的過(guò)程中，廣大中小股東的利益得到一定保護(hù)。該制度是收購(gòu)上市公司的法律體系中最重要內(nèi)容。根據(jù)法律對(duì)收購(gòu)方所要求責(zé)任不同，要約收購(gòu)分為強(qiáng)制性要約和自愿性要約。
美國(guó)：美國(guó)的要約收購(gòu)制度屬于自愿性要約，即不要求收購(gòu)方在收購(gòu)目標(biāo)公司股份達(dá)到一定比例后必須向剩余股東發(fā)出收購(gòu)要約。收購(gòu)方可自主發(fā)出要約，自行確定要約比例，但是收購(gòu)方在收購(gòu)過(guò)程中要不斷的就收購(gòu)人的背景、收購(gòu)意圖、收購(gòu)計(jì)劃等信息予以充分詳細(xì)的披露。該制度是在保護(hù)大股東能自由轉(zhuǎn)讓其控制權(quán)的同時(shí)，通過(guò)施加信息公開(kāi)義務(wù)和控股股東對(duì)其他小股東的信托義務(wù)來(lái)實(shí)現(xiàn)中小股東利益保護(hù)。
英國(guó)：英國(guó)的要約收購(gòu)制度則屬于強(qiáng)制性要約收購(gòu)，即法律規(guī)定收購(gòu)方在持有目標(biāo)公司的股份超過(guò)30%時(shí)，其必須以特定的價(jià)格，在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)向目標(biāo)公司的剩余所有股東發(fā)出要約。在要約價(jià)格方面，法律規(guī)定收購(gòu)方的出價(jià)必須至少是該收購(gòu)方在要約期間前三個(gè)月或從要約期間開(kāi)始到收購(gòu)方正式提出要約之間為收購(gòu)目標(biāo)公司股份支付的最高價(jià)格。
德國(guó)：與英國(guó)類(lèi)似，德國(guó)采用強(qiáng)制性要約收購(gòu)制度，即收購(gòu)方在購(gòu)買(mǎi)目標(biāo)公司表決權(quán)達(dá)到30%時(shí)有義務(wù)向所有的剩余股東發(fā)出收購(gòu)要約。收購(gòu)方提出的價(jià)格必須最少是該收購(gòu)方在要約期間前6個(gè)月目標(biāo)公司股票在公開(kāi)市場(chǎng)交易價(jià)的加權(quán)平均值。同時(shí)持有同一等級(jí)股票的股東必須收到同等的支付對(duì)價(jià)。此外，如果收購(gòu)要約期滿之前或在收購(gòu)方公布收購(gòu)股份數(shù)之后的一年內(nèi)，收購(gòu)方以更高的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)了目標(biāo)公司的股票，收購(gòu)方會(huì)被要求向已經(jīng)接受收購(gòu)要約的股東支付收購(gòu)對(duì)價(jià)的差額。
3. 反敵意收購(gòu)措施
敵意收購(gòu)是指收購(gòu)方提出的收購(gòu)計(jì)劃并沒(méi)有得到目標(biāo)公司管理層(主要是董事會(huì))支持的收購(gòu)交易。常見(jiàn)的反敵意收購(gòu)措施主要分為兩類(lèi)：一類(lèi)是要約出現(xiàn)前的一般防范性措施;二類(lèi)是要約出現(xiàn)后的針對(duì)性防守措施。
美國(guó)：美國(guó)采取董事會(huì)決策模式，即只要目標(biāo)公司董事會(huì)是在按照對(duì)目標(biāo)公司的盡責(zé)和忠誠(chéng)義務(wù)來(lái)采取行動(dòng)，董事會(huì)無(wú)須股東特別授權(quán)就可以在收購(gòu)要約發(fā)出前或發(fā)出后實(shí)行相應(yīng)的反收購(gòu)防御策略。其基本的理由在于：
(1)董事對(duì)公司的受信義務(wù)是董事會(huì)采取反收購(gòu)措施的基礎(chǔ)。董事是公司財(cái)產(chǎn)的受托者，因此當(dāng)目標(biāo)公司董事會(huì)認(rèn)為一項(xiàng)收購(gòu)出價(jià)不符合公司最大利益時(shí)，法律會(huì)賦予其權(quán)利采取反收購(gòu)措施。
(2)目標(biāo)公司股東與收購(gòu)方之間交易地位的懸殊，客觀上需要董事會(huì)來(lái)承擔(dān)起反收購(gòu)的義務(wù)。
(3)董事的社會(huì)責(zé)任也是董事會(huì)有權(quán)采取反收購(gòu)措施的一個(gè)重要因素，即董事會(huì)還考慮收購(gòu)是否會(huì)損害除股東以外其他利益相關(guān)人的利益。
英國(guó)：英國(guó)采取股東大會(huì)決策模式，即由目標(biāo)公司的股東大會(huì)來(lái)主導(dǎo)反收購(gòu)的決策權(quán)。這種立法模式突出了對(duì)公司股東利益的絕對(duì)保護(hù)。為了防止目標(biāo)公司的經(jīng)營(yíng)管理層在反收購(gòu)過(guò)程中為了自身利益而濫用公司的權(quán)利，從而造成公司及公司股東、特別是中小股東的利益受損的情況發(fā)生，英國(guó)對(duì)任何未經(jīng)目標(biāo)公司股東大會(huì)批準(zhǔn)的反收購(gòu)行為都加以制約。
德國(guó)：德國(guó)采用監(jiān)事會(huì)與股東會(huì)共同決定模式。德國(guó)傳統(tǒng)上采用協(xié)議收購(gòu)的方式轉(zhuǎn)移上市公司控制權(quán)，要約收購(gòu)的情況較少，所以相關(guān)的法律制度建設(shè)起步較晚，而且德國(guó)公司法關(guān)于德國(guó)公司治理結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)有自己的特點(diǎn)，涉及公司重大事項(xiàng)時(shí)董事會(huì)須向監(jiān)事會(huì)進(jìn)行報(bào)告并由監(jiān)事會(huì)予以批準(zhǔn)。因此，德國(guó)關(guān)于反收購(gòu)的決策權(quán)體現(xiàn)出了由監(jiān)事會(huì)以及股東會(huì)共同決策的特點(diǎn)。在實(shí)際中，監(jiān)事會(huì)以及股東授權(quán)董事會(huì)采取阻礙敵意收購(gòu)的防御措施并不多見(jiàn)。
4. 強(qiáng)制排除權(quán)(Squeeze Out)制度
收購(gòu)方在取得目標(biāo)公司股權(quán)一定比例(一般90%到95%之間)之后，很多國(guó)家法律會(huì)賦予收購(gòu)方一個(gè)強(qiáng)制排除權(quán)，即有權(quán)要求剩余小股東必須將其持有的股票出售給收購(gòu)方。其理由是當(dāng)收購(gòu)方持股比例達(dá)到法定比例后，最經(jīng)濟(jì)和最有效的做法就是讓收購(gòu)方全資擁有目標(biāo)公司，以避免收購(gòu)方與剩余小股東之間的種種博弈。
美國(guó)：美國(guó)聯(lián)邦法沒(méi)有明文規(guī)定強(qiáng)制排除權(quán)，但是，美國(guó)有些州法允許收購(gòu)方采用二次并購(gòu)的方式來(lái)達(dá)到同樣目的。如果收購(gòu)方在第一次要約收購(gòu)中取得了目標(biāo)公司90%或以上投票權(quán)，收購(gòu)方就可以再發(fā)起一次不需要股東投票決議的交易，將目標(biāo)公司和自己的一個(gè)子公司進(jìn)行合并。在二次收購(gòu)中，收購(gòu)方可以僅讓目標(biāo)公司寄給股東一個(gè)簡(jiǎn)短的信息通告而無(wú)需再次投票。如果異議股東對(duì)要約價(jià)格不滿意，該股東可以向法院申請(qǐng)重新估價(jià)。
英國(guó)：英國(guó)規(guī)定如果收購(gòu)方已收購(gòu)到或達(dá)成了協(xié)議將會(huì)收購(gòu)到代表目標(biāo)公司股票價(jià)值和表決權(quán)90%以上的股票時(shí)，該收購(gòu)方就有權(quán)在一定期限內(nèi)要求剩余股東必須向其出售股票。
德國(guó)： 如果收購(gòu)方已收購(gòu)到或達(dá)成協(xié)議將會(huì)收購(gòu)到代表目標(biāo)公司表決權(quán)95%以上的股票，同時(shí)超過(guò)90%以上收購(gòu)要約針對(duì)的股東已同意接受收購(gòu)要約的條件時(shí)，該收購(gòu)方就有權(quán)在收購(gòu)要約期結(jié)束后三個(gè)月內(nèi)向地區(qū)法院提交申請(qǐng)來(lái)購(gòu)買(mǎi)剩余股東所持的股票。德國(guó)也允許持股95%以上的股東通過(guò)召開(kāi)股東大會(huì)要求少數(shù)股東出售其所持的公司股票。這個(gè)制度很類(lèi)似于美國(guó)法下的二次收購(gòu)方案，如果異議股東認(rèn)為要約價(jià)格不滿意，也可以要求法院審查股東會(huì)通過(guò)強(qiáng)制出售的決議。
擴(kuò)展：外資企業(yè)收購(gòu)流程是什么
一、收購(gòu)意向的確定(簽署收購(gòu)意向書(shū))
收購(gòu)股權(quán)涉及一系列復(fù)雜的法律問(wèn)題及財(cái)務(wù)問(wèn)題，整個(gè)收購(gòu)過(guò)程可能需要?dú)v經(jīng)較長(zhǎng)的一段時(shí)間，包括雙方前期的接觸及基本意向的達(dá)成。在達(dá)成基本的收購(gòu)意向后，雙方必然有一個(gè)準(zhǔn)備階段，為后期收購(gòu)工作的順利完成作好準(zhǔn)備。這個(gè)準(zhǔn)備過(guò)程必然涉及雙方相關(guān)費(fèi)用的支出及雙方基本文件的披露，如果出現(xiàn)收購(gòu)不成或者說(shuō)假借收購(gòu)實(shí)者獲取對(duì)方商業(yè)秘密的行為，必然給任一方帶來(lái)?yè)p失，同時(shí)為防止被收購(gòu)方有可能與他人磋商收購(gòu)事宜及最終拒絕收購(gòu)的問(wèn)題，必須有個(gè)鎖定期的約定，因此這個(gè)意向書(shū)必須對(duì)可能出現(xiàn)的問(wèn)題作出足夠的防范。
二、收購(gòu)方作出收購(gòu)決議
在收購(gòu)基本意向達(dá)成后，雙方必須為收購(gòu)工作做妥善安排。收購(gòu)方如果為公司，需要就股權(quán)收購(gòu)召開(kāi)股東大會(huì)并形成決議，如果收購(gòu)的權(quán)限由公司董事會(huì)行使，那么應(yīng)由董事會(huì)形式收購(gòu)決議，決議是公司作為收購(gòu)方開(kāi)展收購(gòu)行為的基礎(chǔ)文件。如果收購(gòu)方為個(gè)人，由個(gè)人直接作出意思表示即可。
三、目標(biāo)公司召開(kāi)股東大會(huì)，其它股東放棄優(yōu)先購(gòu)買(mǎi)權(quán)
這點(diǎn)是基于的《公司法》規(guī)定而作出的相應(yīng)安排，我們知道，股權(quán)收購(gòu)實(shí)質(zhì)上是目標(biāo)公司股東對(duì)外轉(zhuǎn)讓股權(quán)的行為，該行為必須符合《公司法》及《公司章程》的規(guī)定。根據(jù)《公司法》規(guī)定，股東轉(zhuǎn)讓股權(quán)必須經(jīng)過(guò)公司持表決權(quán)股東過(guò)半數(shù)同意，其它股東對(duì)轉(zhuǎn)讓的股權(quán)在同等條件下有優(yōu)先購(gòu)買(mǎi)權(quán)。那么要順利完成收購(gòu)，目標(biāo)公司的股東必須就上述事項(xiàng)召開(kāi)股東大會(huì)并形成決議，明確同意轉(zhuǎn)讓并放棄優(yōu)先購(gòu)買(mǎi)權(quán)。上述股東會(huì)決亦是收購(gòu)和約的基礎(chǔ)文件。
四、對(duì)目標(biāo)公司開(kāi)展盡職調(diào)查，明確要收購(gòu)對(duì)象的基本情況
盡職調(diào)查是律師開(kāi)展非訴業(yè)務(wù)的一個(gè)基本環(huán)節(jié)，也是律師的基本素質(zhì)要求，在盡職調(diào)查過(guò)程中，律師必須本著勤勉、謹(jǐn)慎之原則，對(duì)被調(diào)查對(duì)象做全方位、詳細(xì)的了解，在此過(guò)程中，必要情況下可聘請(qǐng)相關(guān)會(huì)計(jì)機(jī)構(gòu)予以協(xié)助調(diào)查。盡職調(diào)查所形成的最終報(bào)告將成為收購(gòu)方簽定收購(gòu)和約的最基本的判斷，對(duì)盡職調(diào)查的內(nèi)容，可根據(jù)《律師承辦有限公司收購(gòu)業(yè)務(wù)指引》規(guī)定的內(nèi)容操作，實(shí)踐中根據(jù)收購(gòu)的目的作出有側(cè)重點(diǎn)的調(diào)查。
五、簽訂收購(gòu)協(xié)議
在前述工作的基礎(chǔ)上，雙方就收購(gòu)問(wèn)題最終達(dá)成一致意見(jiàn)并簽署收購(gòu)協(xié)議，收購(gòu)協(xié)議的擬訂與簽署是收購(gòu)工作中最為核心的環(huán)節(jié)。收購(gòu)協(xié)議必然要對(duì)收購(gòu)所涉及的所有問(wèn)題作出統(tǒng)一安排，協(xié)議一旦簽署，在無(wú)須審批生效的情況，協(xié)議立即生效并對(duì)雙方產(chǎn)生拘束，同時(shí)協(xié)議亦是雙方權(quán)利義務(wù)及后續(xù)糾紛解決的最根本性文件。因此，我認(rèn)為下列條款是比不可少的，
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