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上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整與治理結(jié)構(gòu)改善
一、我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的基本特點(diǎn)我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展是在特殊的環(huán)境下起步的，發(fā)展之初就將上市公司的股份分為流通股和非流通股，非流通股不允許上市流通。在上市公司的股本構(gòu)成中，已流通股份只占35％左右，而尚未流通股股份卻達(dá)到65％左右（參見表1）。上市公司的股份被人為分割為流通股和非流通股，造成場(chǎng)外交易價(jià)格與場(chǎng)內(nèi)交易價(jià)格相差懸殊，在可流通股份所占比例過低的情況下，通過場(chǎng)內(nèi)交易的方式對(duì)公司進(jìn)行收購(gòu)兼并不僅成本極高，而且?guī)缀醪豢赡軐?shí)現(xiàn)，這也使得上市公司在場(chǎng)內(nèi)幾乎感受不到直接來(lái)自兼并與惡意收購(gòu)的威脅，市場(chǎng)交易對(duì)上市公司的外在約束力明顯不足。不僅如此，股權(quán)的分割使得流通股股東和非流通股股東的利益明顯不對(duì)稱，比如就上市公司分紅而言，流通股股東與非流通股股東的實(shí)際收益率就相差很大。
上市公司的非流通股主要是國(guó)家股和法人股，其中國(guó)家股又居于主導(dǎo)地位。1999年以來(lái)，國(guó)家股的持股比例還呈上升趨勢(shì)。從上市公司的股本結(jié)構(gòu)可以看出，總體而言國(guó)家股股東在上市公司中居于控制地位，上市公司的經(jīng)營(yíng)決策因此將在很大程度上受國(guó)家股股東的影響。問題在于，國(guó)家股股東不同于流通股股東和其他法人股股東，國(guó)家股股東不僅關(guān)心上市公司的回報(bào)（意味著國(guó)有資產(chǎn)的保值增值），而且還關(guān)注就業(yè)、社會(huì)穩(wěn)定、財(cái)政收入等指標(biāo)，即國(guó)家股股東的特殊性在于其目標(biāo)是多元的，在多重目標(biāo)約束下，國(guó)家股有時(shí)會(huì)為了其他目標(biāo)而并不將利潤(rùn)最大化的目標(biāo)放在首位，因此國(guó)家股股東的利益與流通股股東的利益并不完全一致。
上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)還呈現(xiàn)出明顯的“一股獨(dú)大”特征。《2002上市公司董事會(huì)治理藍(lán)皮書》對(duì)2002年4月30日之前披露年報(bào)的1135家A股上市公司的調(diào)查結(jié)果表明第一大股東平均股權(quán)比率為43.93％，而這些第一大股東80％以上是國(guó)家機(jī)構(gòu)或國(guó)有法人，“一股獨(dú)大”現(xiàn)象十分嚴(yán)重。
表1 我國(guó)上市公司股本結(jié)構(gòu)情況
資料來(lái)源：根據(jù)http://www.csrc.gov.cn/CSRCSite/tongjiku/default.html整理計(jì)算。
二、上市公司治理結(jié)構(gòu)面臨的主要問題
一般來(lái)說，公司治理是解決股東、董事會(huì)、公司管理層以及公司利益相關(guān)者之間的利益關(guān)系問題。我國(guó)上市公司的治理結(jié)構(gòu)從制度框架上是由股東大會(huì)、董事會(huì)及經(jīng)理層、監(jiān)事會(huì)構(gòu)成。從三個(gè)組織機(jī)構(gòu)的關(guān)系看，股東大會(huì)是公司的權(quán)力機(jī)構(gòu)，股東大會(huì)選舉和更換董事；董事會(huì)對(duì)股東大會(huì)負(fù)責(zé)，聘任或解聘經(jīng)理；經(jīng)理對(duì)董事會(huì)負(fù)責(zé)；監(jiān)事會(huì)對(duì)董事和經(jīng)理的行為進(jìn)行監(jiān)督。但由于股權(quán)結(jié)構(gòu)、股權(quán)性質(zhì)以及制度設(shè)計(jì)等方面存在的一些問題使得“新三會(huì)”的治理結(jié)構(gòu)并未形成有效的制衡機(jī)制。
�。ㄒ唬┕蓶|大會(huì)受控股股東控制
由于我國(guó)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出明顯的“一股獨(dú)大”特征，受此影響，控股股東很容易獲得股東大會(huì)的控制權(quán)，而受各種條件所限，流通股股東幾乎很少參加股東大會(huì)則使股東大會(huì)演變成了大股東會(huì)。根據(jù)湘財(cái)證券（2001）的調(diào)查統(tǒng)計(jì)，我國(guó)上市公司股東大會(huì)的參會(huì)人員嚴(yán)重偏少，平均出席股東大會(huì)人數(shù)為74.65人，最少為1人。從參會(huì)代表的結(jié)構(gòu)看，國(guó)家股股東的出席率最高，法人股股東其次，流通股股東最低。流通股股東出席股東大會(huì)的人數(shù)占流通股股東總數(shù)的比例平均僅占0.21％。股東大會(huì)是上市公司的權(quán)力機(jī)構(gòu)，控制了股東大會(huì)也就意味著控制了上市公司的控制權(quán)。而上市公司的控制權(quán)被單一或少數(shù)股東掌握后則無(wú)疑加大了大股東侵占上市公司（中小股東）利益的風(fēng)險(xiǎn)。
�。ǘ┒聲�(huì)受制于控股股東和內(nèi)部人的特征十分明顯
大股東對(duì)上市公司的控制主要通過大股東對(duì)董事會(huì)的控制來(lái)實(shí)現(xiàn)，即通過自己推薦的候選人經(jīng)股東大會(huì)選舉通過后進(jìn)入董事會(huì)發(fā)揮作用。大股東由于持有的股份較多，通常可以直接或委派自己的代理人出席董事會(huì)，因此在董事會(huì)中能夠很好地保障自己作為股東的權(quán)利。不僅如此，由于中小股東持股份額較少，并且居住地分散，小股東間的溝通渠道不通暢，因此中小股東的代表很難通過股東大會(huì)選舉進(jìn)入董事會(huì)，這使得大股東在董事會(huì)中所占席位的比例
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