股權(quán)分置改革對財務(wù)治理的影響會計畢業(yè)論文（通用15篇）

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　　股權(quán)分置改革對財務(wù)治理的影響會計畢業(yè)論文 篇1

　　一、股權(quán)分置改革對財務(wù)治理環(huán)境的影響

　　（一）有利于改善上市公司的治理結(jié)構(gòu)

　　上市公司有兩種治理模式，第一種是股東治理模式，它是通過經(jīng)理報酬(激勵機(jī)制)，董事會制度(約束機(jī)制)，股東大會，用腳投票(引發(fā)并購和接管)以及社會約束氣力這五道防線來實現(xiàn)公司治理的。第二種是利益相關(guān)者治理模式。我國上市公司大多采用第一種模式。公司治理結(jié)構(gòu)是處理公司中的各種合約，協(xié)調(diào)和規(guī)范公司各利益主體之間關(guān)系的一種制度安排。在這種制度安排中,股權(quán)結(jié)構(gòu)是基礎(chǔ),在相當(dāng)程度上起較大作用。在股權(quán)分置情況下,由于股權(quán)估值方式的不同,流通股股東和非流通股股東的利益經(jīng)常發(fā)生沖突。當(dāng)上市公司的業(yè)績、品牌、核心競爭力等不能成為公司的市場價值和充分地成為非流通股股東的財富時,非流通股股東的利益取向與流通股股東的利益取向不一致,非流通股股東的行為就有可能發(fā)生扭曲,導(dǎo)致上市公司無法形成良好的治理結(jié)構(gòu)。在股權(quán)分置改革以后,流通股和非流通股股東利益趨于一致,形成公司治理的共同利益基礎(chǔ)。社�；�金、保險公司、基金、券商和QFII （合格的境外機(jī)構(gòu)投資者） 等機(jī)構(gòu)投資者將更多地參與公司治理，有利于改善上市公司的治理結(jié)構(gòu)。另外,股改后,上市公司更能通過股票價格這一綜合指標(biāo)來評價治理層的工作,也更輕易實施期權(quán)等激勵兼容的、長效的激勵方式。

　　（二）有利于證券市場資本配置功能的發(fā)揮

　　證券市場的功能是資源配置。這種資本配置功能的實現(xiàn)需要最基本的假設(shè)條件：股價能夠反映公司的真實價值（即未來收益的現(xiàn)值）。股權(quán)分置的情況下，大股東與小股東利益的分置決定著股價被嚴(yán)重扭曲，本來具有猜測價值的利潤與股票價格之間缺乏內(nèi)在的聯(lián)系。股權(quán)分置改革后，股票的全流通有助于公司的股價充分反映上市公司的真實價值。無論是投資者，還是公司治理層都會將關(guān)注點放在公司價值的提升和公司股價的維護(hù)上。在股改方案中，非流通股股東大多采用送股或縮股的方式，這將使控股股東的持股比例下降，有助于改善“一股獨大”的股權(quán)結(jié)構(gòu)。機(jī)構(gòu)投資者堅持價值投資理念，日益重視上市公司內(nèi)部治理，在同股同權(quán)同價的證券市場上更能夠發(fā)揮機(jī)構(gòu)投資者的價值發(fā)現(xiàn)能力，促使公司股價向公司價值回回，從而有助于擺脫證券市場上價值歪曲的被動局面。

　�。ㄈ�）利用資本市場進(jìn)行并購擴(kuò)張將成為上市公司增長的重要方式

　　公司的成長除了自我積累之外，通過并購進(jìn)行擴(kuò)張是非常重要的一個方式。在股權(quán)分置題目解決之后，上市公司可以向被收購方定向增發(fā)流通股作為支付方式。這種并購擴(kuò)張的支付方式有利于創(chuàng)造出收購方和被收購方雙贏的局面。對于收購方而言，并購只支付股權(quán)而不需要動用現(xiàn)金，充分利用了資本市場和金融工具來實現(xiàn)快速擴(kuò)張。對于被并購方而言，獲得了上市公司的流通股，不僅資產(chǎn)的活動性大大進(jìn)步，而且可以分享并購創(chuàng)造的價值和上市公司進(jìn)一步成長的收益。因此，利用資本市場和現(xiàn)代金融工具進(jìn)行的并購擴(kuò)張將成為上市公司增長的重要方式。

　　二、股權(quán)分置改革對財務(wù)治理目標(biāo)的影響

　　財務(wù)治理的目標(biāo)有利潤最大化、股東財富最大化和企業(yè)價值最大化等。在股權(quán)分置的情況下，由于股權(quán)被人為割開，股東相應(yīng)也分為兩大陣營。這兩大陣營的股東在利益追求、關(guān)注焦點等方面存在著諸多差異（見下表），他們的矛盾也是顯而易見的。

　　由于股價不對非流通身份的控股股東構(gòu)成約束，再加上以往剝離上市、分拆上市遺留的歷史題目，上市公司財務(wù)運作的目標(biāo)實際上是控股股東利益最大化。由于控股股東控制著財務(wù)決策權(quán)，這種財務(wù)目標(biāo)下的財務(wù)運作產(chǎn)生的后果是：對于非流通股股東與流通股股東之間存在利益矛盾的決策事項，以犧牲流通股股東的利益為代價；對于非流通股股東、內(nèi)控股股東與非控股股東之間存在利益沖突的決策事項，則以犧牲非控股的非流通股股東利益為代價。證券市場曾出現(xiàn)的通過利潤操縱甚至財務(wù)欺詐獲取配股資格、以犧牲股價為代價獲取資金就是明顯的佐證。

　　股權(quán)分置改革后，公司治理的利益基礎(chǔ)一致化以及證券市場資本配置功能的正常發(fā)揮，必將使財務(wù)治理的目標(biāo)從控制股東利益最大化轉(zhuǎn)變?yōu)槠髽I(yè)價值最大化。對于全流通的上市公司而言，企業(yè)價值最直接的衡量標(biāo)準(zhǔn)是股票價格，股價成為企業(yè)價值的指示計。隨著全流通局面的形成和市場監(jiān)管效率的進(jìn)步，股價的信息含量將不斷進(jìn)步，它不僅包括有關(guān)企業(yè)以往盈利能力和盈利構(gòu)成的信息，還包括未來盈利潛力、時間分布和不確定性等方面的信息。股價高低表明投資者對上市公司治理層的信心以及未來盈利預(yù)期；而對公司治理層而言，股價高低反映公司投資決策以及日常治理中資源配置和運用的效率，并影響未來融資本錢。值得留意的是，利潤僅僅是影響股票價格的一個重要因素，公司股價是包括利潤在內(nèi)的多種影響綜合作用的`結(jié)果。企業(yè)價值最大化不再只夸大企業(yè)當(dāng)前的微觀經(jīng)濟(jì)利益，更注重微觀經(jīng)濟(jì)利益與宏觀經(jīng)濟(jì)利益的協(xié)調(diào)一致。

　　三、股權(quán)分置改革對籌資、投資及股利分配三大財務(wù)政策的影響

　　在股權(quán)分置的情況下，控制股東在明顯的圈錢動機(jī)驅(qū)使下，為達(dá)到增發(fā)、配股或保牌的目的，財務(wù)治理上存在著嚴(yán)重的利潤操縱和短期化行為。對于業(yè)績平平的公司來說，這種現(xiàn)象更嚴(yán)重。在股權(quán)分置下，將凈資產(chǎn)收益率作為配股、增發(fā)的考核指標(biāo)的情況下，這種財務(wù)行為具有一定的公道性。但是，隨著全流通局面的形成和市場監(jiān)管效率的進(jìn)步，股價的信息含量將不斷進(jìn)步，股價成為企業(yè)價值的指示計。在這種情況下，上市公司在投資項目選擇、融資方式、股利政策制定等方面的財務(wù)決策必須充分考慮不確定性和時間價值，夸大規(guī)模、盈利、風(fēng)險三者的均衡，確保公司的可持續(xù)發(fā)展，不斷提升公司價值。

　　(一)股權(quán)分置改革對籌資政策的影響

　　股權(quán)分置下，上市公司一味追求籌資規(guī)模，形成了獨特的股權(quán)籌資偏好，并且很多上市公司在IPO 或再籌資前往往大肆編造盈利遠(yuǎn)景十分美好的“項目”，在籌資以后頻頻改變召募資金用途，以致被冠以“圈錢”的惡名，加上控股股東利用關(guān)聯(lián)交易等手段非法侵占上市公司資金的現(xiàn)象十分嚴(yán)重，導(dǎo)致上市公司經(jīng)�！艾F(xiàn)金短缺”、業(yè)績滑坡。這種現(xiàn)象嚴(yán)重地違反了“以投定籌”這一財務(wù)治理基本原則，這種籌資規(guī)�！岸喽嘁嫔啤钡钠�好完全是非理性的。

　　之所以出現(xiàn)以上情況，我們可以從不同的角度來分析。從技術(shù)層面看，有關(guān)實證研究以為，我國上市公司的股權(quán)籌資偏好根源于股權(quán)籌資本錢低廉（約2%左右），低于銀行借款（5%以上），并且只是一種軟約束；從制度層面看，股權(quán)籌資偏好仍然根源于股權(quán)分置情況下非流通股的收益來源。有研究以為，非流通股收益來源于4 個方面：高溢價發(fā)行收益（指IPO 或增發(fā)股份）、控制權(quán)私有收益（如關(guān)聯(lián)交易、以劣質(zhì)資產(chǎn)充好認(rèn)購股份、以股抵債等）、認(rèn)配權(quán)收益（配售股份是以非現(xiàn)金資產(chǎn)認(rèn)配）、轉(zhuǎn)讓收益（場外大宗協(xié)議或拍賣轉(zhuǎn)讓）。各種再籌資方式對非流通股收益率最高的是增發(fā)，約為72%，其次是發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，再次是配股，其收益率也可達(dá)到28%至33%。這就可以說明上市公司籌資行為在規(guī)模和結(jié)構(gòu)上的非理性偏好根源于股權(quán)分置。

　　股權(quán)分置改革后,公司籌集資金會慎重地選擇高溢價的再籌資，由于股改后，制度收益沒有了，他們無法利用發(fā)行股票或者配股進(jìn)行圈錢了。他們會根據(jù)公司的利益更多選擇債券籌資，由于它的本錢比起股票要小得多，而且銀行的資源有限并且都是中短期的，用它增加財務(wù)杠桿不會滿足公司的戰(zhàn)略需要，所以股改后，債券籌資會成為主流。

　　(二)股權(quán)分置改革對投資政策的影響

　　股權(quán)分置下,非流通股的收益主要來自于增發(fā)、配售股份時的凈資產(chǎn)增值，所以他們對于公司是否真的賺了錢并不十分關(guān)心，而是關(guān)心上市公司是否達(dá)到再籌資資格，上市公司的凈資產(chǎn)是否足夠高。在我國，由于特殊的治理體制，股票供給少于需求，致使市盈率偏高（約為20 倍）�？毓晒蓶|熱衷于抬高股票市價以獲得凈資產(chǎn)增值的收益。公司治理層的投資決策會傾向大股東的關(guān)聯(lián)交易也就是大股東控制的公司或行業(yè)，這樣會使上市公司的資金投進(jìn)范圍過寬，而且投資的目的不是求收益而是求得個人的業(yè)績。股改后，非流通股東的制度收益不復(fù)存在，非流通股股東和流通股股東的利益趨于一致，公司的資金會投向高收益的項目，會更留意公司業(yè)績的提升。

　　(三)股權(quán)分置改革對股利分配政策的影響

　　股權(quán)分置使上市公司股利分配行為非理性化。這一點上，有兩種具體表現(xiàn)，一是保存現(xiàn)金。由于股東自由現(xiàn)金流量代表了控股股東控制權(quán)的大小，因此少分或多分不分現(xiàn)金股利意味著大股東謀取更多的控制權(quán)收益。事實上，我國上市公司現(xiàn)金股利極少的現(xiàn)狀大多符合這種理論。2004 年12 月7 日，證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)社會公眾股股東權(quán)益保護(hù)的意見》，要求上市公司采取“積極”的利潤分配辦法也是緣于此。在控股股東的操縱下，上市公司的股利分配行為是扭曲的，他們把原為目的的分紅當(dāng)成了“手段”，而籌資原本為手段，在上市公司成了“目的”。這種控制權(quán)收益往往帶有非法性。在監(jiān)管嚴(yán)格時，出現(xiàn)了第二種非理性的股利分配行為，即轉(zhuǎn)移現(xiàn)金。由于非流通股東無法轉(zhuǎn)讓股票以獲取資本利得，他們往往一邊高額發(fā)放現(xiàn)金股利，另一邊同時增發(fā)、配售等進(jìn)行再籌資，就使現(xiàn)金從流通股股東手中經(jīng)公司之手正當(dāng)、隱蔽地轉(zhuǎn)移到了非流通股股東手中。

　　股權(quán)分置改革后，原來分置的流通股、非流通股置于共同的利益基礎(chǔ)之上，大股東的控制權(quán)收益逐漸消失，上市公司的股利分配行為將逐步理性化。此外，股改后，股權(quán)結(jié)構(gòu)的分散化可能會對股利政策產(chǎn)生一定的影響。從對美國和日本的股利分配研究來看，股權(quán)結(jié)構(gòu)相對分散的國家，其股份公司的分紅傾向普遍高于股權(quán)相對集中國家的股份公司。日本由于其大銀行、株式會社之間相互持股普遍，被公認(rèn)是股權(quán)結(jié)構(gòu)集中、中小股東影響力低的典型，同時也是股份公司積累比例高、分紅比例低的典型。而美國傳統(tǒng)上是股份公司股權(quán)結(jié)構(gòu)分散化的代表性國家，美國公司普遍給予股東穩(wěn)定而持續(xù)的分紅。另外，股權(quán)結(jié)構(gòu)相對分散的股份公司其分紅傾向高于股權(quán)結(jié)構(gòu)相對集中的股份公司是由于前者中小投資者的影響力相對較高。但我國目前證券市場仍然不夠成熟，并且我國流通股股東傾向于關(guān)注資本利得而輕視紅利收益，我國證券市場在股改后是否會出現(xiàn)分紅傾向，還有待進(jìn)一步研究。

　　股權(quán)分置改革對財務(wù)治理的影響會計畢業(yè)論文 篇2

　　摘要：2005年我國開始實行股權(quán)分置改革， 該政策有利于解決我國證券市場上存在的惡意圈錢， 市盈率過高以及市場定位模糊的問題， 優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)， 促進(jìn)了我國證券市場的健康發(fā)展， 但同時也存在一些后遺癥。本文根據(jù)股權(quán)分置改革前后證券市場的情況， 分析股權(quán)分置改革政策實施以來10年間證券市場的發(fā)展變化。

　　關(guān)鍵詞：股權(quán)分置； 非流通股； 市盈率； 證券市場； 股權(quán)結(jié)構(gòu)；

　　1、股權(quán)分置改革的提出與發(fā)展

　　廣義的證券市場指的是所有證券發(fā)行和交易的場所， 狹義的證券市場指的是資本證券市場、貨幣證券市場和商品證券市場， 是股票、債券， 期貨、期權(quán)等證券產(chǎn)品發(fā)行和交易的場所。在本文中主要以股票這一典型證券產(chǎn)品作為代表進(jìn)行研究。

　　我國的股權(quán)分置改革政策的提出與發(fā)展可分為三個階段。

　　第一階段是股權(quán)分置問題的形成。在我國證券市場形成初期， 國有股不流通。原因在于當(dāng)時我國的證券市場正處于國有企業(yè)改革和股份制改革的試點過程， 同時改革初期意識形態(tài)的爭議也導(dǎo)致國有股在市場缺乏流通的外部輿論環(huán)境。關(guān)于國有股的定義和流通限制的政策在地方政府和部門行政法規(guī)中也沒有得到完全的體現(xiàn)， 這就導(dǎo)致了對市場功能和定位的不一致以及對股份制認(rèn)識的不統(tǒng)一， 由此提出了股權(quán)分置的問題。[1]

　　第二階段是開始觸動股權(quán)分置改革問題。在這一階段我國推進(jìn)了國有股減持的探索性嘗試。2001年6月國務(wù)院發(fā)布的《減持國有股籌集社會保障資金管理暫行辦法》， 旨在完善社會保障體制， 開拓社會保障資金新的籌資渠道， 支持國有企業(yè)的改革和發(fā)展。該辦法通過向社會公眾及證券投資基金等公共投資者轉(zhuǎn)讓上市公司 （包括擬上市公司， 下同） 國有股的行為來解決國企改革與發(fā)展資金需求的問題[2]。但由于該辦法在實施過程中存在問題， 僅實施了4個月就宣布暫停。

　　第三階段是股權(quán)分置改革正式啟動。2004年1月31日， 國務(wù)院發(fā)布《國務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》， 圍繞著黨的十六大和十六屆三中全會的政策精神， 就推進(jìn)資本市場的穩(wěn)定發(fā)展， 共提出9點意見， 其中關(guān)于股權(quán)分置的問題提出要規(guī)范上市公司非流通股份的轉(zhuǎn)讓行為， 防止國有資產(chǎn)的流失， 同時在解決該問題時也要尊重市場規(guī)律， 有利于市場的穩(wěn)定， 切實保護(hù)投資者特別是公眾投資者的合法權(quán)益。[3]

　　隨后我國證監(jiān)會出臺的一系列法律文件讓股權(quán)分置改革進(jìn)入一個新階段。截至2016年12月31日， 滬深兩市上市公司共有2573家公告減持， 累計公告減持股數(shù)為1302.85億股， 占累計解禁所有限售股27480.17億股的比例為4.74%， 累計減持市值為17091.26億元， 占累計解禁所有限售股市值266853.81億元的比例為6.40%。[4]

　　2、股權(quán)分置改革對市場的影響

　　股權(quán)分置是指A股市場上的上市公司將其股份按照是否在證劵交易所上市交易分為流通股與非流通股。對于股權(quán)分置政策的實施讓中國金融市場一度陷入困境， 但隨后對于股權(quán)分置政策的改革， 使我國證券市場在完善經(jīng)濟(jì)資源的配置上有了實質(zhì)性的發(fā)展， 解決了例如上市公司大股東惡意圈錢， 股票市盈率過高以及市場定位模糊的問題， 從而優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)， 另一方面股權(quán)分置改革還存在局限， 給我國的證券市場帶來了包括市場供需失衡、股東利益沖突及企業(yè)控制權(quán)僵化等后遺癥。

　　2.1 股權(quán)分置改革的積極影響

　　2.1.1 有利于解決惡意圈錢的問題

　　首先分析股權(quán)分置造成上市公司股東惡意圈錢這一現(xiàn)象。由于股權(quán)分置將A股市場的上市公司股票根據(jù)是否能在證券市場上交易分為流通股與非流通股。由于股東對于流通股與非流通股的持股成本不同導(dǎo)致其利益分紅存在很大的差異。非流通股一般以不動產(chǎn)或是無形資產(chǎn)入股， 其持有成本低， 而流通股多以資金入股， 例如上市公司的融資方案， 多是流通股股東以高價入股， 其持有成本遠(yuǎn)高于非流通股股東， 甚至是非流通股東持有成本的好幾倍， 但是由于股份公司分紅實行"同股同權(quán)"的政策， 導(dǎo)致前者與后者的得到的利益相同， 但是由于成本的差異， 從而前者的凈利潤往往高于后者。[5]因此， 上市公司對于流通股的定價往往采取高價的方式來獲得更高的利益， 長此以往， 產(chǎn)生了惡意圈錢這一擾亂證券市場秩序的行為。

　　當(dāng)解決了股權(quán)分置這一問題時， 就可以使非流通股東與流通股東的持股成本一致， 這樣在同股同權(quán)的分紅形式下， 使得流通股股東與非流通股股東的利益相同， 抑制非流通股股東的圈錢行為。

　　2.1.2 有利于緩解市盈率虛高問題

　　市盈率的降低主要體現(xiàn)在證券市場的定價上。對于證券市場的定價分為兩方面定價：一級市場定價與二級市場定價。對于上市股票一般實行三種定價方式：市盈率法， 凈資產(chǎn)倍率法， 股利貼現(xiàn)定價法。市盈率法是根據(jù)發(fā)行人盈利情況計算發(fā)行的股票的每股收益， 然后根據(jù)二級市場的平均市盈率、發(fā)行人的行業(yè)狀況、經(jīng)營狀況和未來的成長情況擬定其市盈率， 然后將二者相乘， 從而得出新股發(fā)行的參考定價。[6]但是由于證券市場存在的惡意圈錢行為， 使得上市公司的非流通股東對于流通股的定價實行高股價的定價方式， 借以低投入， 高收益的方法來獲更多的利益， 導(dǎo)致市盈率價格上升， 由于投資者在市場上信息獲取不充分， 對市場動態(tài)缺乏了解， 因此容易給投資者造成錯覺， 造成市場秩序混亂， 影響市場的健康發(fā)展。

　　要解決這一問題， 必然要解決證券市場市盈率虛高的問題， 首要問題就是要解決股權(quán)分置問題。

　　有上述公式可知主要影響市盈率高低的因素為價格與收益。平均市盈率的主要影響因素是市場的總市值與總收益， 非流通股低投入， 高收益的特點使其平均市盈率過高， 因此為了解決這個問題從根源出發(fā)就是通過股權(quán)分置改革可以降低流通股的定價從而降低非流通股股東的收益， 降低了流通股的持股成本， 使得流通股股東的盈利率上升， 非流通股股東的盈利率降低。由于非流通股股東降低的盈利率遠(yuǎn)大于流通股股東提高的盈利率， 因此降低整個市場的盈利率， 進(jìn)而解決市場市盈率虛高的問題， 使得市場中的投資者能夠獲得較為合理的投資收益信息， 減少由于市盈率虛高造成的市場混亂情況。

　　2.1.3 有利于優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)

　　2005年6月至2006年4月是股權(quán)分置的改革實施最主要的階段， 截至2006年10月， 滬市進(jìn)入股改或者完成股改程序的公司共721家， 總市值占全部應(yīng)股改總市值的94.5%。

　　在股權(quán)分置下， 上市公司的股權(quán)大多集中于第一大股東， 呈現(xiàn)出"一股獨大"的形勢， 高峻 （2009） [7]分析了股改前我國的上市公司第一大股東的持股平均比例， 數(shù)據(jù)顯示， 在股改前， 第一大股東的持股比例高達(dá)43.06%， 前五大股東的持股比例之和高達(dá)60%， 也就是說在該種股權(quán)結(jié)構(gòu)下， 其他股東對第一大股東幾乎沒有約束力。

　　股權(quán)分置改革實施后， 使該現(xiàn)象逐漸得到緩解。

　　由于股權(quán)分置改革的實施， 使得上市公司的非流通股大多轉(zhuǎn)化成流通股進(jìn)行交易， 從而改變了非流通股股東獲得收益方式， 因其分散了大股東的股權(quán)， 導(dǎo)致其持股比例下降， 增加了其余股東對其的制衡力， 不僅減少了其為了滿足自身的利益要求而損害上市公司利益的可能性， 更使得大股東更多關(guān)注公司的長遠(yuǎn)利益發(fā)展， 也減少了控股股東對其他中小股東利益的侵占。

　　同時， 股權(quán)分置改革也影響了上市公司的股利分紅政策。股權(quán)分置改革之前， 上市公司其他股東對控股股東缺少制衡力， 對于股利分紅采取"同股不同權(quán)"的不合理的分配政策， 減少了其他非控股股東與流通股股東的收益。實施股改政策后， 增加了對控股股東的制衡力， 減少了不規(guī)范的分紅行為， 有助于證券市場的健康發(fā)展。

　　2.2 股權(quán)分置改革的消極影響

　　2.2.1造成市場供需失衡

　　在股權(quán)分置改革的實施下， 市場上原有的三分之二非流通股股票大多解禁成為流通股， 導(dǎo)致市場上的股票數(shù)量暴增。在股權(quán)分置改革的前期， 流通股數(shù)量的增加使股票的價格上升， 股市行情高走。在羊群效應(yīng)的行為的影響下， 出現(xiàn)了全民炒股的熱潮， 市場上的股票出現(xiàn)供不應(yīng)求的情況使得股票需求與價格同步上升， 2005年5月至2007年10月， 上證指數(shù)從998點上升到6124點。

　　但是隨著改革的持續(xù)進(jìn)行， 流通股的數(shù)量越來越多， 投資者投資熱潮一過， 市場上就容易出現(xiàn)股價下跌的情況。2007年10月至2008年11月， 上證指數(shù)從6124點下降到1664點。在2008年的金融危機(jī)加劇通貨膨脹的情況下， 股民對于股市的熱情下降， 但股票的供應(yīng)始終處于大幅增加的狀態(tài)， 當(dāng)股票供過于求時， 就會再一次出現(xiàn)市場的供給不平衡， 導(dǎo)致股票價格下跌， 容易使市場出現(xiàn)長時間的股票價格走低， 影響市場的健康發(fā)展。

　　2.2.2 產(chǎn)生股東利益沖突

　　股東利益問題體現(xiàn)在流通股股東與非流通股股東的利益問題。在長期股權(quán)分置的情況下， 非流通股股東以"低投入， 高收益"的方式獲得企業(yè)的股份與控股權(quán)， 因此流通股股東認(rèn)為在利益分配上存在大量的不合理。

　　在這次股權(quán)分置改革中， 證監(jiān)會明確指出對于流通股股東的補(bǔ)償問題， 但是在補(bǔ)償?shù)募?xì)節(jié)上， 文件并沒有給出具體的補(bǔ)償措施， 而是由各個公司自己決議對于流通股股東的補(bǔ)償方式， 補(bǔ)償方案需有三分之二的流通股股東與三分之二的全體股東同意方能實行。該政策的推出能夠制衡流通股股東與非流通股股東的權(quán)力分配， 讓各個公司結(jié)合自己的實際情況制定出適合本公司的補(bǔ)償方案， 有利于降低上市公司在利益補(bǔ)償問題上的支出。

　　為了讓股改政策能夠順利地實行， 非流通股股東對于補(bǔ)償問題做出較大的讓步， 據(jù)統(tǒng)計， 流通股股東獲得補(bǔ)償?shù)墓煞輸?shù)平均達(dá)到流通股總量的30%。部分流通股股東對于其所獲補(bǔ)償數(shù)依舊表示不能贊同， 但非流通股東也表示其利益受到了損失， 在雙方都不愿意妥協(xié)的情況下就容易激化矛盾。

　　2.2.3 導(dǎo)致企業(yè)控制權(quán)僵化

　　在股權(quán)分置的形式下， 上市公司非流通股股東的控股權(quán)明顯， 對于重大事件決策第一股東具有相對完全的決定權(quán)。股權(quán)分置改革后， 大小股東之間的制衡力增加， 中小股東也具有企業(yè)重大事件決策的投票權(quán)。

　　股權(quán)分置改革實施后， 由于后期市場股票的供需不平衡， 股價下跌， 企業(yè)資金供給不足， 生產(chǎn)力下降， 企業(yè)利潤降低， 股東的股利減少， 流通股股東選擇低價拋售， 資金供給始終不足， 形成循環(huán)。長此以往， 一些上市公司容易在股權(quán)分置的潮流下， 無法繼續(xù)實現(xiàn)盈利。

　　一般來說， 對于具有潛力但是由于管理不善而面臨倒閉的企業(yè)， 市場上會通過收購兼并的方式來改變企業(yè)的控股權(quán)， 使有能力的股東取代沒有能力的股東， 改良公司的治理結(jié)構(gòu)， 從而使得企業(yè)盈利由虧轉(zhuǎn)贏。

　　但是由于股權(quán)分置的形式并不支持上述方式， 市場上有能力的大股東無法通過股份收購兼并替代沒有能力的股東， 無法掌握企業(yè)的控制權(quán)， 不能通過改變生產(chǎn)模式來改變原有的發(fā)展模式， 促進(jìn)公司生產(chǎn)力的發(fā)展， 這些有潛力的公司在"適者生存， 不適者淘汰"的市場競爭機(jī)制下無法生存， 長此以往， 股市價格一再下跌， 導(dǎo)致市場秩序的混亂。

　　3、實證分析

　　為了對比在2005年實行的股權(quán)分置改革對證券市場產(chǎn)生的變化， 選擇上市證券總數(shù)、發(fā)行數(shù)量、流通數(shù)量、市值總價、流通市價、市場比率、解禁的存量限售股份這七項數(shù)據(jù)的變化來反映流通股與非流通股的變化。由于股權(quán)分置改革是從2005年開始正式實施的， 為了更加詳細(xì)的看出流通股與非流通股的變化， 選取上海證券市場2004年至2015年這11年的數(shù)據(jù)， 股改實施前一年與實施后十年， 時間具有連貫性。

　　3.1 2004年至2015年市場概況

　　數(shù)據(jù)均來自于上海證券交易所的統(tǒng)計年鑒。對于表格中的指標(biāo)做以下說明：

　　統(tǒng)計范圍：在上海證券交易所上市交易的各類證券， 包括普通股、優(yōu)先股、基金、政府債、公司債、債券回購、期權(quán)等。

　　統(tǒng)計日期：當(dāng)年的一整個會計年度既1月1日至12月31日。

　　數(shù)據(jù)類型：證券數(shù)目、股本、市值等為月底或年底的時點數(shù)， 不具有可加性。

　　誤差：本年鑒數(shù)字采用截尾方式計算， 個別數(shù)字采用四舍五入方式計算。由于舍入誤差， 分類數(shù)字之和未必等于總額數(shù)字。

　　市價總值：指在交易所上市的證券在某一時點按市價與發(fā)行數(shù)量計算的總金額：

　�。ㄊ袃r×發(fā)行數(shù)量） 。

　　流通數(shù)量：指在交易所上市證券的'發(fā)行數(shù)量中可流通交易的數(shù)量。

　　流通市值：指在交易所上市的證券在某一時點按市價與流通數(shù)量計算的總金額：

　　（市價×流通數(shù)量） 。

　　上述11年間在證券市場的交易概況。在表中我們可以看到一些基本方面的改變。自2007年起， 統(tǒng)計數(shù)據(jù)中包含了解禁限售股份， 限售股份是指跟流通股同股同權(quán)但持有成本低于流通股的非公開買賣股票。

　　3.2 實證說明股權(quán)分置改革對市場的作用

　　3.2.1 股票發(fā)行數(shù)量增長比率增加

　　2004年至2005年間股票的發(fā)行數(shù)量增長比率為6.86%， 05年實行股改后， 當(dāng)年的股票發(fā)行數(shù)量增長率為104.65%， 大大超過前一年的增長率。對于流通股的發(fā)行數(shù)量增長的百分比從04年的14.24%增長到了44.41%， 之后的十年里也都以較高的增長水平增長。

　　3.2.2 市盈率虛高現(xiàn)象得到緩解

　　市盈率虛高容易導(dǎo)致投資者由于非理性投資行為進(jìn)行羊群投資。2004年的市盈率是達(dá)到24.23%， 股權(quán)分置改革進(jìn)行后， 2005年市盈率就下降到16.33%。2006年與2007年是股權(quán)分置改革實施最火熱的兩年， 在這兩年里， 進(jìn)入股權(quán)分置改革的公司數(shù)大大提升， 市場上的流通股的供給不能滿足投資者的需求， 因此出現(xiàn)市場上股票供不應(yīng)求情況， 在市場逐步穩(wěn)定發(fā)展的環(huán)境下， 市場的市盈率在2006年上升到33.3更是在2007年達(dá)到了59.24的高水平。2008年出現(xiàn)的金融危機(jī)使我國的證券市場受到重創(chuàng)， 在世界經(jīng)濟(jì)不景氣， 國內(nèi)貨幣出現(xiàn)通貨膨脹的情況下， 我國的證券市場股票平均市盈率與2007年相比下降了44.39個百分點。

　　不可否認(rèn)的是證券市場在股權(quán)分置的情況下容易出現(xiàn)市場的供需不平衡， 在股權(quán)分置改革的后幾年， 市盈率保持在相對平穩(wěn)的狀態(tài)， 降低了市盈率虛高現(xiàn)象的出現(xiàn)。

　　3.2.3 解禁的限售股份依舊增加

　　除2009年至2010年， 解禁的存量限售股份減少， 其余年份的解禁的存量限售股份數(shù)都在增加， 從總體的數(shù)據(jù)來看， 年度解禁的限售股份相對減少， 賣出的已解禁限售股份數(shù)占解禁的存量限售股份的比例也在減少， 這說明， 對于增加的股票數(shù)量， 沒有相應(yīng)的需求增長， 長此以往， 會導(dǎo)致市場上不受青睞的股票股價下跌， 對于流動性差的公司， 一旦資金鏈出現(xiàn)問題， 就很容易陷入破產(chǎn)的地步。

　　4、結(jié)論

　　股權(quán)分置改革還在繼續(xù)進(jìn)行， 對我國證券市場的健康穩(wěn)定發(fā)展具有重要的意義， 但同時也會帶來一些不利影響。優(yōu)化股權(quán)分置改革， 消除產(chǎn)生的不利影響對我國證券市場的發(fā)展具有深遠(yuǎn)的意義�？傊�， 對于股權(quán)分置改革優(yōu)化市場的秩序應(yīng)繼續(xù)保持， 但我們更需要著眼于對證券市場帶來的不利變化， 繼續(xù)堅持并且優(yōu)化股權(quán)分置改革措施。

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　　股權(quán)分置改革對財務(wù)治理的影響會計畢業(yè)論文 篇3

　�。厶嵋�］隨著我國經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展，中小企業(yè)在國民經(jīng)濟(jì)中的作用日益突出，與此形成對比的是中小企業(yè)融資困難問題。本文通過對中小企業(yè)股權(quán)融資現(xiàn)狀進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)其存在的主要問題，探究造成這些問題的原因，并提出建設(shè)性意見，以期對解決中小企業(yè)股權(quán)融資難的問題能有所幫助。

　　關(guān)鍵詞：中小企業(yè)；股權(quán)融資；建設(shè)性意見

　　隨著經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展，中小企業(yè)在我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的作用日益增加，但其在融資方面仍然面臨一些急需解決的問題。股權(quán)融資作為一種直接融資方式，對于解決中小企業(yè)獲得資金困難的問題十分重要，因此探究如何進(jìn)一步完善中小企業(yè)股權(quán)融資方式，對于加速中小企業(yè)的成長，推動國民經(jīng)濟(jì)增長具有重要的影響。

　　一、股權(quán)融資概述

　�。ㄒ唬┕蓹�(quán)融資的概念及特點。

　　股權(quán)融資是指被投資者通過轉(zhuǎn)移一定比例的控制權(quán)進(jìn)行融資，以獲得企業(yè)外部的投資者注入資金的方法。其特點主要有：

　　1、不用償還利息。該方式獲得的資金不必到期支付利息，投資者的回報基本取決于企業(yè)的盈利狀況。

　　2、流動性強(qiáng)。股東進(jìn)行投資，雖不能從公司抽回所投入資金，但股票可以在資本市場上進(jìn)行轉(zhuǎn)讓、買賣、繼承、抵押等，因此發(fā)行股票可優(yōu)化公司的資本結(jié)構(gòu)和現(xiàn)金流狀況。

　　3、提升公司實力。發(fā)售股票能提升公司實力、信用等級和知名度，產(chǎn)生的資產(chǎn)儲備金可為更多的負(fù)債融資提供有力的支持與保障。

　�。ǘ�）股權(quán)融資的分類。

　　以融資渠道為標(biāo)準(zhǔn)可以將股權(quán)融資劃分為外源性股權(quán)融資和內(nèi)源性股權(quán)融資兩種融資方式。

　　1、外源性股權(quán)融資方式。外源性股權(quán)融資分為私募股權(quán)融資和公募股權(quán)融資兩種。私募股權(quán)融資是指通過投資者以私募形式對非上市公司進(jìn)行權(quán)益性投資，將來通過上市、并購或管理層回購等方式退出并獲利。公募股權(quán)融資方式包括公開直接上市和間接上市融資兩類。公開直接上市融資指的是在一板和二板市場上直接發(fā)售股票來進(jìn)行融資；間接上市包括買殼和借殼上市等途徑。

　　2、內(nèi)源性股權(quán)融資方式。內(nèi)源性股權(quán)融資多數(shù)來自稅后利潤，由初始投資的股本、資產(chǎn)折舊和留存收益構(gòu)成。該方式的`特點是籌集成本較低，但融資速度較慢，獲得資金規(guī)模有限。

　　二、我國中小企業(yè)進(jìn)行股權(quán)融資的必要性

　�。ㄒ唬┲行∑髽I(yè)的商業(yè)模式?jīng)Q定了股權(quán)融資的可行性。

　　我國多數(shù)中小企業(yè)尤其是高新技術(shù)企業(yè)，具有“高風(fēng)險，高收益”的經(jīng)營特點。投資者投資一旦成功，企業(yè)獲得高收益，債權(quán)人只能獲得固定比例的回報；投資一旦失敗，企業(yè)的損失很可能轉(zhuǎn)嫁給債權(quán)人，因此風(fēng)險和收益對于債權(quán)人是不對稱的。投資者采用股權(quán)融資，可通過股權(quán)資本價格的提升來獲利，有效地解決債權(quán)人風(fēng)險和收益不對稱的問題。中小企業(yè)“高風(fēng)險，高收益”的商業(yè)模式?jīng)Q定了股權(quán)融資的可行性。

　　（二）當(dāng)前的金融體系迫使中小企業(yè)轉(zhuǎn)向股權(quán)融資的渠道。

　　我國金融體系中，商業(yè)銀行尤其是大規(guī)模商業(yè)銀行出于穩(wěn)定性、流動性和獲利性等多方面因素，更傾向于與規(guī)模較大的公司進(jìn)行合作，并無過多關(guān)注中小企業(yè)獲得資金困難的問題。中小企業(yè)為了滿足其對資金的需求，不能單一依靠銀行信貸方式，需探索出適合自己的融資方式。股權(quán)融資就是一種有效的解決問題的方式與手段。

　　三、我國中小企業(yè)股權(quán)融資現(xiàn)狀

　　（一）中小企業(yè)內(nèi)源性股權(quán)融資比例偏大。

　　世界銀行2013年的一份調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，美國中小企業(yè)內(nèi)源性股權(quán)融資金額約占融資總金額的18%，我國中小企業(yè)成長所需資金約50%～60%來自初始投資與企業(yè)留存收益，利用外部股權(quán)融資所募集到的資本僅占資本總額的10%。我國多數(shù)中小企業(yè)把留存收益作為融資的首要方式，以“滾雪球”的方法逐步發(fā)展。內(nèi)源性融資與外源性融資配比不恰當(dāng)，進(jìn)一步造成融資成本的增加。企業(yè)僅依靠內(nèi)源性融資方式獲得資金速度慢，規(guī)模受限，難以滿足企業(yè)對于資金的需求。

　�。ǘ�）中小企業(yè)私募股權(quán)融資渠道狹窄。

　　私募股權(quán)融資是指以私募形式對非上市公司進(jìn)行的權(quán)益性投資。在運行的過程中考慮了以后的各種退出方式。但是我國的私募股權(quán)融資體制相比歐美國家很多方面并不成熟，融資渠道較狹窄。以天使投資為例，其總體規(guī)模較小，融資平臺和體系尚未構(gòu)建起來。投資者以個人為主，機(jī)構(gòu)投資者的數(shù)量還不夠。根據(jù)清科研究中心不完全統(tǒng)計，截至2012年，我國的天使投資個人占比70%，團(tuán)隊占比2%，社會閑散資金尚未充分作為天使投資基金以支持企業(yè)早期的發(fā)展。此外，投資行業(yè)集中在互聯(lián)網(wǎng)等高新技術(shù)企業(yè)，地域主要集中在經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的省市，一些經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)的中小企業(yè)難以獲得天使投資幫助。

　�。ㄈ�）中小企業(yè)發(fā)行股票融資市場容量有限。

　　2009年10月23日，深交所開啟創(chuàng)業(yè)板，為中小企業(yè)股權(quán)融資帶來新希望。自成立以來，其一直作為主板市場的有效補(bǔ)充，一定程度上減輕了中小企業(yè)融資難的問題。但其籌集資金的能力也是有限的，創(chuàng)業(yè)板的開啟并不代表全部企業(yè)都能進(jìn)入該平臺融資，更多的企業(yè)由于不符合上市條件被拒之門外，難以解決籌資問題。

　　四、我國中小企業(yè)股權(quán)融資困難原因分析

　�。ㄒ唬┲行∑髽I(yè)自身原因。

　　我國中小企業(yè)尤其是民營中小企業(yè)，從經(jīng)營模式來說，多數(shù)從手工作坊開始發(fā)展，經(jīng)營粗放、技術(shù)落后、設(shè)備陳舊、盈利水平不足；從管理方式來說，多數(shù)采用家族式的管理機(jī)制，管理效率較低，內(nèi)控制度不健全，信息披露意識較差，甚至存在隱瞞財務(wù)信息給投資者帶來巨大損失的問題。經(jīng)營及管理方面的不足，造成它們難以滿足股權(quán)融資的法律法規(guī)要求，對投資者缺乏吸引力，故中小企業(yè)更多的采用內(nèi)源性融資方式，以留存收益、未分配利潤等作為進(jìn)一步發(fā)展的資金。

　�。ǘ�）尚未建立多層次的資本市場體系。

　　我國的私募股權(quán)發(fā)展時間為30多年，由于發(fā)展時間有限，造成了投資文化的缺失，投資者缺乏理性。目前，我國私募股權(quán)投資者主要是個人，機(jī)構(gòu)投資者不多。一般而言，私募股權(quán)投資應(yīng)該是一種個人或者基金公司在對企業(yè)進(jìn)行較長時間的考察之后，做出的長期投資決策。但目前在我國，多數(shù)基金公司沒有長期考察投資對象，只是在其上市前某個時期注入一項資金，經(jīng)過股票市場的炒作以謀取短期資本利得。由于缺少正確的投資意識，往往造成了投資跟風(fēng)現(xiàn)象，使得投資行業(yè)與地區(qū)過于集中。

　�。ㄈ�）中小企業(yè)股權(quán)融資條件苛刻。

　　中小企業(yè)進(jìn)入資本市場進(jìn)行股權(quán)融資，無論是在法定門檻還是融資準(zhǔn)入與規(guī)模限制等方面的條件都較為苛刻。在《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》文件中表明，二板市場多數(shù)是為擁有自己核心技術(shù)的企業(yè)及某些成長速度較快、具有潛力的公司服務(wù)，這使得很大一部分暫時未達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)但是成長速度較快的企業(yè)被拒之門外，難以解決融資問題。

　　五、完善中小企業(yè)股權(quán)融資的建議

　　由上述分析可以看出，中小企業(yè)在股權(quán)籌集資金方面產(chǎn)生困難主要由于中小企業(yè)自身經(jīng)營管理能力不足，本國的資本市場并不完善及我國的股權(quán)融資條件較為苛刻等，因此針對這幾方面提出了具體的解決措施，以期對于解決中小企業(yè)股權(quán)融資問題有所幫助。

　�。ㄒ唬┨岣咧行∑髽I(yè)自身經(jīng)營管理能力。

　　中小企業(yè)應(yīng)利用自身經(jīng)營管理的靈活性，積極探尋成長空間和市場前景可觀的生產(chǎn)項目；加強(qiáng)技術(shù)水平創(chuàng)新，培育企業(yè)核心競爭力；對企業(yè)結(jié)構(gòu)進(jìn)行改革，完善企業(yè)管理制度；不斷加強(qiáng)信用體系建設(shè)，嚴(yán)守誠信無欺準(zhǔn)則；建立完善的信息披露和風(fēng)險提示機(jī)制，定時公開財務(wù)狀況，減少因信息不對稱給投資者帶來的風(fēng)險，增強(qiáng)對于投資者的吸引力，提前為上市融資做好準(zhǔn)備。

　�。ǘ�）完善資本市場，拓寬私募股權(quán)融資渠道。

　　拓寬私募股權(quán)投資者范圍，大力培養(yǎng)機(jī)構(gòu)投資者；增加私募股權(quán)資金來源，在保證基金安全性的前提下允許一定比例的養(yǎng)老金和保險基金進(jìn)入創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域，這樣可以使得大量閑散養(yǎng)老金和保險基金得到充分的利用；大膽引進(jìn)國外戰(zhàn)略投資者，不僅可以增加資本的供給，也可以引進(jìn)先進(jìn)理念和人才，促使國內(nèi)私募股權(quán)融資的良性發(fā)展。此外，政府需要制定相應(yīng)的政策扶持經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)及傳統(tǒng)行業(yè)，如采取減免稅等稅收優(yōu)惠政策與激勵制度，吸引更投資者。

　�。ㄈ�）降低股權(quán)融資準(zhǔn)入門檻，加強(qiáng)對投資者的監(jiān)管

　　1、降低股權(quán)融資準(zhǔn)入門檻。政府有關(guān)部門可以適當(dāng)降低二板市場股權(quán)融資準(zhǔn)入門檻，使得一些資產(chǎn)總額不夠、信用條件不太高的中小企業(yè)獲得進(jìn)入該融資平臺進(jìn)行融資的機(jī)會。至于投資者是否愿意投資于這些企業(yè)，應(yīng)由市場上的專業(yè)化團(tuán)隊和投資者自主進(jìn)行選擇。誠然，降低融資準(zhǔn)入門檻并不代表不需要法律的監(jiān)管，首先市場主體要進(jìn)行自律管理，其次監(jiān)管機(jī)構(gòu)要明確監(jiān)管責(zé)任，采用多手段共同管理，既有助于解決中小企業(yè)融資問題，又能保護(hù)投資者的利益。

　　2、加強(qiáng)對投資者的監(jiān)管。二板市場對于眾多的投資者要進(jìn)行資格審查，我們可以從美國的做法中得到經(jīng)驗，美國創(chuàng)業(yè)板市場上活躍著專業(yè)投資團(tuán)隊，他們會把資本注入到那些具備高質(zhì)量技術(shù)水平但融資條件還不夠的中小企業(yè)。同時，我們也要從日本的實踐中獲得警示，日本批散戶進(jìn)入創(chuàng)業(yè)板平臺過分炒作，但散戶多數(shù)僅追求短期的交易差額，很難進(jìn)行長時期穩(wěn)定投資，從而使企業(yè)在關(guān)鍵時刻未能得到足夠的資金支持，造成眾多新興企業(yè)走向衰敗。我國中小企業(yè)在國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展中起著至關(guān)重要的作用，但是由于其自身的諸多問題和本國資本市場還不夠完善等原因造成其面臨融資較為緊張的問題。化解這一難題的主要途徑在于提升企業(yè)自身經(jīng)營管理水平，持續(xù)完善本國的資本市場體制，持續(xù)建立健全相關(guān)法律法規(guī)。解決中小企業(yè)股權(quán)融資的問題需要從企業(yè)自身到社會再到國家全面的協(xié)調(diào)配合。我們需要深入了解其在實際中的應(yīng)用，發(fā)現(xiàn)問題并且及時解決，在總結(jié)自身經(jīng)驗基礎(chǔ)上吸收借鑒國外的先進(jìn)經(jīng)驗，不斷提高中小企業(yè)股權(quán)融資的水平，進(jìn)一步促進(jìn)其對國民經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)。

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　　股權(quán)分置改革對財務(wù)治理的影響會計畢業(yè)論文 篇4

　　引言

　　作為一種長期激勵機(jī)制，股權(quán)激勵制度能將股東利益、企業(yè)利益和經(jīng)營者的利益聯(lián)合在一起，進(jìn)而使企業(yè)的利益得到最大的保障。所以，股權(quán)激勵制度的實行，可以使國內(nèi)金融企業(yè)的綜合競爭力得到提升，進(jìn)而更好的促進(jìn)國內(nèi)金融行業(yè)的發(fā)展。因此，對于金融企業(yè)的管理者來說，有必要了解股權(quán)激勵制度在金融企業(yè)實行的必要性及可行性問題，從而更好的進(jìn)行股權(quán)激勵制度的實行，進(jìn)而更好的促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展。

　　一、股權(quán)激勵制度在金融企業(yè)實行的必要性及可行性

　�。ㄒ唬┕蓹�(quán)激勵制度在金融企業(yè)實行的必要性

　　自中國入世以來，大量的外資金融企業(yè)進(jìn)入到中國，從而給國內(nèi)的金融行業(yè)帶來了巨大的沖擊。而在這種情況下，國內(nèi)金融企業(yè)想要獲得一定的市場競爭力，并取得長久的發(fā)展，就必須實行股權(quán)激勵制度。首先，不同于其他行業(yè)，金融行業(yè)的人力資本相對集中。所以，金融企業(yè)對于人才的依賴性較大，同時人力資本也是金融企業(yè)的重要資本。而股權(quán)激勵制度的實行，可以使企業(yè)高管的利益與企業(yè)的利益聯(lián)合起來，從而在一定程度防止人才的流失，進(jìn)而使企業(yè)保有一定的競爭實力。其次，國有金融企業(yè)存在著所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)嚴(yán)重分離的現(xiàn)象，所以使企業(yè)承擔(dān)了一定的道德風(fēng)險。而股權(quán)激勵制度可以使企業(yè)所有者的利益與經(jīng)營者的利益緊密的聯(lián)系起來，進(jìn)而減少企業(yè)管理承擔(dān)的風(fēng)險。另外，國內(nèi)金融企業(yè)存在著企業(yè)治理結(jié)構(gòu)不健全的問題，從而導(dǎo)致企業(yè)的治理缺乏有力的監(jiān)督。而股權(quán)激勵制度的實行可以進(jìn)行企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的改善，進(jìn)而使企業(yè)進(jìn)行可持續(xù)的發(fā)展[1]。

　�。ǘ�）股權(quán)激勵制度在金融企業(yè)實行的可行性

　　就實際情況來看，股權(quán)激勵制度在金融企業(yè)實行不僅具有一定的必要性，還具有一定的可行性。首先，股權(quán)激勵制度的實行需要一定的外部市場環(huán)境基礎(chǔ)。而在國內(nèi)的金融行業(yè)，既有人才自由流動的勞動力市場，同時也有競爭充分的產(chǎn)品市場。此外，我國還有相對成熟的證券市場，所以可以為股權(quán)激勵制度的實行提供基礎(chǔ)環(huán)境。其次，股權(quán)激勵制度實行的前提是企業(yè)的所有者與經(jīng)營者的分離。而在國內(nèi)的金融行業(yè)，企業(yè)所有者與經(jīng)營者分離是較為常見的企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，所以可以為股權(quán)激勵制度的實行提供條件。另外，在法律上，股權(quán)激勵制度的實行需要來自于法律的保護(hù)。而在我國，由《企業(yè)法》和《證券法》等法律法規(guī)所構(gòu)成的法律體系得以建立并健全，從而為股權(quán)激勵制度的實行提供了保障[2]。

　　二、國內(nèi)金融企業(yè)在實行股權(quán)激勵制度上存在的問題

　�。ㄒ唬┢髽I(yè)內(nèi)部治理問題

　　就目前來看，隨著金融體制的改革，國內(nèi)很多金融企業(yè)的治理水平已經(jīng)得到了一定程度的提高。但是，由于不同的金融企業(yè)所具有的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)不同，所以治理水平也存在著一定的差異。就拿國內(nèi)的銀行業(yè)來講，就存在著股權(quán)過度集中和代理鏈條過長的企業(yè)內(nèi)部治理問題，進(jìn)而導(dǎo)致了企業(yè)的約束激勵機(jī)制被弱化。而股權(quán)激勵制度的實行需要企業(yè)本身的內(nèi)控機(jī)制較好，因此，國內(nèi)金融企業(yè)無法較好的實行股權(quán)激勵制度[3]。

　�。ǘ�）企業(yè)制度的問題

　　作為傳統(tǒng)壟斷行業(yè)，國內(nèi)的金融行業(yè)一直處在封閉的'環(huán)境中發(fā)展。所以，在國外金融企業(yè)進(jìn)入中國市場的沖擊下，雖然國有企業(yè)進(jìn)行了股份制的改革，但是國有股份在企業(yè)中仍占有絕對的控制地位。而股權(quán)激勵制度的實行需要進(jìn)行激勵對象的考察，所以需要在相對公平的競爭環(huán)境中進(jìn)行實行。因此，在國內(nèi)金融行業(yè)的壟斷依然存在的情況下，現(xiàn)有的企業(yè)制度并不適合股權(quán)激勵制度的實行，也不能更好的發(fā)揮出股權(quán)激勵制度的作用。

　�。ㄈ�）外部環(huán)境因素帶來的阻礙

　　國內(nèi)金融企業(yè)無法較好的實行股權(quán)激勵制度，與外部環(huán)境因素帶來的阻礙也有著一定的關(guān)系。一方面，國內(nèi)金融企業(yè)的高管人才往往是由行政部門所安排的，進(jìn)而導(dǎo)致了企業(yè)高層管理者在進(jìn)行企業(yè)治理時，是根據(jù)黨政標(biāo)準(zhǔn)來進(jìn)行企業(yè)的治理，而并非是以企業(yè)的實際經(jīng)營業(yè)績?yōu)榭剂�。而股�?quán)激勵制度的實行需要以市場為導(dǎo)向進(jìn)行人才的選拔，進(jìn)而保證企業(yè)人力資源發(fā)揮出應(yīng)有的作用。另一方面，國內(nèi)金融企業(yè)的業(yè)績考核制度存在著一定的問題，從而導(dǎo)致了人員業(yè)績考評無法對（下轉(zhuǎn)66頁）（上接63頁）人員形成激勵，進(jìn)而阻礙了股權(quán)激勵制度的實行[4]。

　�。ㄋ模┓�律及政策上的問題

　　在法律上，適用于國內(nèi)金融行業(yè)的法律法規(guī)存在著不統(tǒng)一的問題。具體來說，就是一些法律法規(guī)散布于政策性的規(guī)定中，從而導(dǎo)致了股權(quán)激勵制度的實行標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一，進(jìn)而阻礙了股權(quán)激勵制度的實行。而在政策上，財務(wù)會計制度并不完善，從而造成了會計信息失真的現(xiàn)象頻繁出現(xiàn)，進(jìn)而導(dǎo)致了股權(quán)激勵制度的實行缺乏有力的依據(jù)。另外，國內(nèi)稅收制度對股權(quán)激勵的規(guī)定較為單一，而高稅率則直接導(dǎo)致了股權(quán)激勵制度的激勵作用的降低。

　　三、國內(nèi)金融企業(yè)實行股權(quán)激勵制度的對策

　�。ㄒ唬�強(qiáng)化企業(yè)內(nèi)部治理

　　想要更好的實行股權(quán)激勵制度，企業(yè)就要通過強(qiáng)化企業(yè)內(nèi)部治理來完成對企業(yè)內(nèi)部的約束。一方面，由于國內(nèi)金融企業(yè)的董事長和總經(jīng)理普遍是由股東所委派的，所以難以真正的進(jìn)行企業(yè)經(jīng)營情況的監(jiān)督。所以，企業(yè)應(yīng)該進(jìn)行獨立董事的設(shè)立，并使獨立董事與經(jīng)營者沒有利益聯(lián)系，從而加強(qiáng)獨立董事對企業(yè)內(nèi)部的監(jiān)控。比如，華為新技術(shù)公司和華為公司分別持有華為5.05%和61.86%的股份。而為了進(jìn)行公司內(nèi)部的監(jiān)管，兩家公司的股份分別由工會集中托管，并可以代表股東行使表決權(quán)。另一方面，要在董事會下設(shè)薪酬委員會，并使薪酬委員會負(fù)責(zé)監(jiān)管董事及管理層的薪酬，進(jìn)而使股權(quán)激勵制度的激勵作用得以強(qiáng)化。

　　（二）科學(xué)制定激勵制度

　　為了更好的實行股權(quán)激勵制度，國內(nèi)金融企業(yè)應(yīng)該科學(xué)的進(jìn)行激勵制度的制定。一方面，企業(yè)可以進(jìn)行合理的激勵模式的選擇。具體來說，就是不同的金融企業(yè)可以根據(jù)企業(yè)的實際的治理情況和經(jīng)營情況進(jìn)行激勵模式的選擇，進(jìn)而充分發(fā)揮不同激勵模式的激勵效果。就拿華為公司來講，在遭遇2008年全球金融危機(jī)的情況下，為了留住更多的人才。華為為所有工作時間在一年以上的員工配股，而不同的工作級別則有不同的持股量。另一方面，在面向不同的激勵對象時，企業(yè)也可以采取不同的激勵模式進(jìn)行人員的激勵。再者，企業(yè)要進(jìn)行科學(xué)的運行機(jī)制的設(shè)計，從而使激勵對象的股權(quán)有所限制，進(jìn)而保證制度的激勵作用[5]。

　　（三）建設(shè)適合的外部環(huán)境

　　金融企業(yè)進(jìn)行適合的外部環(huán)境的建設(shè)，就可以使企業(yè)外部約束機(jī)制得以加強(qiáng)，進(jìn)而更好實行股權(quán)激勵制度。一方面，企業(yè)要進(jìn)行適當(dāng)?shù)娜耸轮贫鹊慕�立，切斷政府干預(yù)企業(yè)人才選拔的路徑，進(jìn)而使企業(yè)管理者以企業(yè)業(yè)績?yōu)榛�本管理�?biāo)準(zhǔn)。另一方面，企業(yè)要進(jìn)行科學(xué)的績效考評體系的建設(shè)。首先，企業(yè)要進(jìn)行評估對象的劃分，并設(shè)置相應(yīng)的加減權(quán)重，進(jìn)而使評價結(jié)果更科學(xué)。其次，企業(yè)要進(jìn)行非財務(wù)性指標(biāo)的考評，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)全面發(fā)展。比如，華為公司的薪酬體系是由工資、年終獎金、退休金等內(nèi)容所組成的，所以從多方面的進(jìn)行員工的激勵。另外，企業(yè)要保證績效考評的公開化和透明化，進(jìn)而更好的進(jìn)行管理人員的激勵。

　�。ㄋ模┙∪�法律及政策制度

　　為了使股權(quán)激勵制度得以在金融企業(yè)順利實行，政府應(yīng)該進(jìn)行法律及政策制度的完善。一方面，政府要進(jìn)行與股權(quán)激勵相關(guān)的法律法規(guī)的統(tǒng)一，從而使股權(quán)激勵制度的實行有著較為統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，進(jìn)而增強(qiáng)制度的有效性和權(quán)威性。另一方面，政府要進(jìn)行與股權(quán)激勵制度有關(guān)的配套政策制度的完善。首先，政府需要完善財務(wù)會計制度，從而使股權(quán)激勵制度的實行根據(jù)相應(yīng)的會計準(zhǔn)則來進(jìn)行，進(jìn)而增強(qiáng)制度的可操作性。其次，政府要進(jìn)行稅收制度的完善，適當(dāng)?shù)倪M(jìn)行稅率的改革，進(jìn)而提高股權(quán)激勵制度的有效性。

　　結(jié)論

　　總而言之，金融企業(yè)只有更好的進(jìn)行股權(quán)激勵制度的實行，才能使企業(yè)獲得長遠(yuǎn)的發(fā)展。而從本文的研究來看，金融企業(yè)想要較好的實行股權(quán)激勵制度，就需要通過采取強(qiáng)化企業(yè)內(nèi)部治理、科學(xué)制定激勵制度、建設(shè)適合的外部環(huán)境和健全法律及政策制度等多個措施，從而為股權(quán)激勵制度的實行提供良好的基礎(chǔ)條件。因此，本文對我國金融企業(yè)股權(quán)激勵制度問題進(jìn)行的探究，對于促進(jìn)國內(nèi)金融行業(yè)的發(fā)展有著一定的意義。

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　　股權(quán)分置改革對財務(wù)治理的影響會計畢業(yè)論文 篇5

　　摘要：本篇文章首先對風(fēng)險投資和私募股權(quán)投資的基本內(nèi)容進(jìn)行概述，從缺少專業(yè)的風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)、投資人員的專業(yè)水平有待提升、投融資體系有待完善三個方面入手，對風(fēng)險投資與私募股權(quán)投資存在的主要問題進(jìn)行解析，并以此為依據(jù)，提出發(fā)展風(fēng)險投資與私募股權(quán)投資的優(yōu)化對策。

　　關(guān)鍵詞：科技企業(yè)；風(fēng)險投資；私募股權(quán)投資

　　資金是企業(yè)的血液，資金缺乏成為制約企業(yè)發(fā)展的瓶頸。從科技企業(yè)自身角度來說，其運營發(fā)展過程中，面臨的風(fēng)險因素數(shù)量繁多，向金融機(jī)構(gòu)貸款難度相對較大。為了能夠獲取充足的運營資金，大部分科技企業(yè)往往會考慮采用風(fēng)險投資以及私募股權(quán)融資等方法。不管是風(fēng)險投資，還是私募股投資，作為技術(shù)創(chuàng)新的催化劑，不僅能給科技企業(yè)提供所需資金，而且還能實現(xiàn)企業(yè)治理框架的優(yōu)化，提升企業(yè)整體管理水平，讓其實現(xiàn)穩(wěn)步發(fā)展。

　　一、風(fēng)險投資和私募股權(quán)投資的基本概述

　　風(fēng)險投資，簡稱VC，在我國是一個約定俗成的具有特定內(nèi)涵的概念。廣義的VC泛指一切具有高風(fēng)險、高潛在收益的投資，狹義的VC是指以高新技術(shù)為基礎(chǔ)，生產(chǎn)與經(jīng)營技術(shù)密集型產(chǎn)品的投資。私募股權(quán)投資，簡稱PE，是指通過私募形式對非上市企業(yè)實現(xiàn)權(quán)益性投資。投資企業(yè)在投資時一般需要對退出體系進(jìn)行全面思考，也就是通過上市、并購等形式將持有的股權(quán)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓，以此獲取對應(yīng)的效益。通常情況下，廣義的PE涉及了企業(yè)首次公開發(fā)行前各階段的權(quán)益投資，同時也包含了上市之后私募投資以及不動產(chǎn)投資等。而狹義的PE是指對已經(jīng)形成一定規(guī)模、并產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的成熟企業(yè)的私募股權(quán)投資部分，主要是指創(chuàng)業(yè)投資后期的私募股權(quán)投資部分。廣義的私募股權(quán)投資也涉及了風(fēng)險投資，兩者均是對上市之前的企業(yè)進(jìn)行投資，但是兩者在投資環(huán)節(jié)以及投資規(guī)模等方面有著一定差異。通常情況下，風(fēng)險投資更注重于技術(shù)性項目，強(qiáng)調(diào)創(chuàng)業(yè)初始階段的投資，追求高效益的同時，面臨的風(fēng)險也相對較大。私募股權(quán)投資可以用于各個類型的企業(yè)，更重視企業(yè)發(fā)展后期投資。近年來，隨著市場競爭的白熱化，兩者間呈現(xiàn)出不斷滲透的狀況，導(dǎo)致界限逐漸模糊。

　　二、風(fēng)險投資與私募股權(quán)投資存在的主要問題

　　(一)缺少專業(yè)的風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)

　　要想保證風(fēng)險投資以及私募股權(quán)投資工作順利開展，大部分企業(yè)將會采用聘請專業(yè)風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的方式，對投資過程中可能會存在的風(fēng)險進(jìn)行分析和評估，并提供專業(yè)性建議，以此降低風(fēng)險帶來的不良影響。然而，從目前情況來說，我國風(fēng)險投資企業(yè)數(shù)量相對偏低，管理風(fēng)險資產(chǎn)數(shù)量少之又少，和西方國家進(jìn)行比較，差異相對偏大。并且，大部分風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)主要以私營企業(yè)為主，掌握的專業(yè)知識和技能不全面，無法給企業(yè)提供精準(zhǔn)的風(fēng)險規(guī)避和管理意見，并且自身運用規(guī)模相對較小，不能提供充足的風(fēng)險投資服務(wù)，無法促進(jìn)當(dāng)前我國各個企業(yè)風(fēng)險投資和私募股權(quán)投資水平的提升。

　　(二)投資人員的專業(yè)水平有待提升

　　任何工作的順利開展，均需要得到專業(yè)人員的支持，風(fēng)險投資和私募股權(quán)投資也不例外。因為人員的專業(yè)素養(yǎng)和水平將直接影響風(fēng)險投資結(jié)果，從科技領(lǐng)域自身角度出發(fā)，當(dāng)前含有的風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)數(shù)量相對較少，也缺少在掌握基本國情的同時，又對現(xiàn)代化科技以及資本運作有著一定了解的復(fù)合型管理人才。再加上科技企業(yè)發(fā)展相對較短，不具備較強(qiáng)的風(fēng)險抵御和評估能力，導(dǎo)致無法更好地選擇合適的風(fēng)險投資項目。并且，大部分科技企業(yè)在落實風(fēng)險投資和私募股權(quán)投資工作時，安排的工作人員主要是非專業(yè)人員為主，對風(fēng)險投資認(rèn)識不全面，無法結(jié)合企業(yè)實際情況落實對應(yīng)的識別和評估工作，不能給企業(yè)提供精準(zhǔn)的運營對策，嚴(yán)重約制了科技企業(yè)今后的發(fā)展。

　　(三)投融資體系有待完善

　　現(xiàn)階段，大部分風(fēng)險投資以及私募股權(quán)投資活動中所需的風(fēng)險資金主要以政府投資為主，由于風(fēng)險投資活動存在的風(fēng)險性比較高，無法吸引更多的民間資本參與其中，再加上缺少完善的投融資體系，不能給其提供專業(yè)性引導(dǎo)，使得風(fēng)險投資無法順利的介入到科技企業(yè)中。一方面，因為科技體系和管理體系存在局限性，使得相關(guān)人員無法借助科研成果來謀求商業(yè)利益的動機(jī)體系，所以，風(fēng)險投資缺少創(chuàng)業(yè)群體的支持。另一方面，在現(xiàn)有體系的作用下，創(chuàng)業(yè)人員和風(fēng)險投資企業(yè)之間所承擔(dān)的風(fēng)險和效益占比不均衡，再加上相關(guān)法律體系的不規(guī)范，無法營造理想的創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)的良好氛圍。

　　三、發(fā)展風(fēng)險投資與私募股權(quán)投資的優(yōu)化對策

　　(一)提升風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的專業(yè)性

　　在科技領(lǐng)域中，要求順利地參與到風(fēng)險投資和私募股權(quán)投資活動中，需要得到專業(yè)性風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的引導(dǎo)。因此，我國相關(guān)部門應(yīng)該給予風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)充分注重，提供相應(yīng)的支持和輔助，并結(jié)合實際情況，科學(xué)設(shè)定風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)注冊標(biāo)準(zhǔn)，并對科技企業(yè)風(fēng)險投資活動執(zhí)行情況進(jìn)行監(jiān)管，給其提供部分優(yōu)惠政策，不但擴(kuò)充風(fēng)險資金來源，同時還要參考西方國家成功的風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)運營方案。并且，風(fēng)險投資作為一項市場行為，政府部門在其中發(fā)揮的作用就是營造良好的政策環(huán)境，秉持著“引導(dǎo)不干擾、支持不控制”的標(biāo)準(zhǔn)，注重政策的科學(xué)引導(dǎo)和投資趨勢的把控，減少具體投資業(yè)務(wù)領(lǐng)域以及投資決策方面的干涉。結(jié)合當(dāng)前我國風(fēng)險投資發(fā)展思路，政府部門應(yīng)該給予高度支持，借助現(xiàn)有的市場體系，以政府投資當(dāng)作引導(dǎo)，把外商投資當(dāng)作依據(jù)，逐步過渡到把民間資本當(dāng)作投資主體，采用外資融合的形式，科學(xué)設(shè)定投資目標(biāo)，通過積累的相關(guān)經(jīng)驗，促進(jìn)我國風(fēng)險投資和私募股權(quán)投資工作更好地發(fā)展。

　　(二)頒布更多的.優(yōu)惠政策

　　結(jié)合當(dāng)前國際風(fēng)險投資和私募股權(quán)投資的發(fā)展情況得知，稅收將會給風(fēng)險投資等方面帶來直接影響。當(dāng)稅務(wù)風(fēng)險出現(xiàn)時，必將會阻礙風(fēng)險投資以及私募股權(quán)投資工作的更好發(fā)展，增加企業(yè)的稅務(wù)壓力。因此，在這種情況下，政府部門應(yīng)該在其中發(fā)揮充分的協(xié)調(diào)和引導(dǎo)作用，并給企業(yè)提供對應(yīng)的優(yōu)惠政策，根據(jù)企業(yè)實際情況，如果企業(yè)存在投資項目虧損狀況，相關(guān)部門可以通過頒布對應(yīng)有優(yōu)惠政策，給其提供補(bǔ)助，以此緩解企業(yè)風(fēng)險投資中的資金壓力和運營負(fù)擔(dān)。通過對科技企業(yè)運營情況和風(fēng)險投資情況的思考，相關(guān)部門也可以結(jié)合現(xiàn)有的法律體系，構(gòu)建完善的優(yōu)惠政策和激勵對策，引導(dǎo)科技企業(yè)更好地參與到風(fēng)險投資和私募股權(quán)投資活動中，給高新技術(shù)產(chǎn)品研發(fā)和創(chuàng)新提供充足的資金支持。

　　(三)完善風(fēng)險投資管理體系

　　要想保證我國風(fēng)險投資以及私募股權(quán)投資工作順利開展，構(gòu)建完善的風(fēng)險投資管理體系是非常必要的。在完善的風(fēng)險投資管理體系的作用下，引導(dǎo)科技企業(yè)風(fēng)險投資以及私募股權(quán)投資工作有序進(jìn)行。首先，結(jié)合當(dāng)前科技企業(yè)風(fēng)險投資和私募股權(quán)投資情況，在內(nèi)部設(shè)定專業(yè)的風(fēng)險投資管理機(jī)構(gòu)，并有針對性開展專業(yè)培訓(xùn)工作，提升相關(guān)人員的專業(yè)素養(yǎng)。并且，企業(yè)還要給予相關(guān)人員提供外出學(xué)習(xí)和實踐的機(jī)會，促進(jìn)和其他企業(yè)之間的交流和合作。其次，構(gòu)建完善的風(fēng)險投資管理體系，并由企業(yè)上級管理部門人員擔(dān)任直接負(fù)責(zé)人，協(xié)調(diào)和引導(dǎo)企業(yè)落實對應(yīng)的風(fēng)險投資工作。最后，結(jié)合我國科技企業(yè)運營發(fā)展需求，優(yōu)化風(fēng)險投資管理方式，加強(qiáng)風(fēng)險投資管理，減少不必要的問題或損失出現(xiàn)。

　　四、結(jié)束語

　　總而言之，風(fēng)險投資和私募股權(quán)投資作為連接科技企業(yè)與資本市場的橋梁，兩者有著很好的契合性。合適的私募股權(quán)投資不僅為企業(yè)緩解資金壓力，還能夠提高企業(yè)的管理水平，從而不斷地增強(qiáng)企業(yè)的核心競爭力，提升企業(yè)價值。與此同時，科技企業(yè)也要轉(zhuǎn)變觀念，積極學(xué)習(xí)相關(guān)的專業(yè)知識，使企業(yè)具備獲得投資的條件，尋求更多的合作機(jī)會，慎重對待融資風(fēng)險，努力做到防范于未然，從而使企業(yè)獲得更為廣闊的發(fā)展空間。

　　參考文獻(xiàn)：

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　　股權(quán)分置改革對財務(wù)治理的影響會計畢業(yè)論文 篇6

　　國家對國有企業(yè)重要的考核指標(biāo)就是國有資產(chǎn)的保值增值，在全球金融和經(jīng)濟(jì)危機(jī)的影響下，國有企業(yè)也面臨著很大生存與發(fā)展困境。國有企業(yè)在開展對外股權(quán)投資時，就要注重策略的科學(xué)制定，加強(qiáng)投資風(fēng)險方面的管控，最大可能保障投資收益，提高投資效率。通過從理論層面加強(qiáng)國有企業(yè)股權(quán)投資風(fēng)險管理的研究分析，能積極促進(jìn)國有企業(yè)進(jìn)一步提高股權(quán)投資、境外股權(quán)投資、收購并購等資本運作能力。

　　一、國有企業(yè)股權(quán)投資風(fēng)險管理重要性和股權(quán)投資動機(jī)分析

　　1.國有企業(yè)股權(quán)投資風(fēng)險管理重要性分析

　　國有企業(yè)的股權(quán)投資風(fēng)險管理，要能充分重視應(yīng)用科學(xué)方法，提高股權(quán)投資風(fēng)險管理水平，貫徹落實國家相關(guān)法律法規(guī)以及單位內(nèi)部規(guī)章制度。對國企的股權(quán)投資風(fēng)險管理制度的完善化，投資風(fēng)險管理的加強(qiáng)，就能有助于企業(yè)投資經(jīng)營管理活動的進(jìn)一步深化實施，對促進(jìn)國企的整體發(fā)展就有著積極促進(jìn)作用[1].對國有企業(yè)的股權(quán)投資風(fēng)險的管理加強(qiáng)，是促進(jìn)國有企業(yè)深化改革的重要舉措，也是對國有企業(yè)現(xiàn)代化企業(yè)發(fā)展制度建立的客觀要求。國有企業(yè)股權(quán)投資是企業(yè)經(jīng)營活動的重要形式，在企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中也占據(jù)著關(guān)鍵性的地位，只有加強(qiáng)股權(quán)投資風(fēng)險的管理，才能對國有企業(yè)的深化改革起到積極促進(jìn)作用。

　　另外，國有企業(yè)股權(quán)投資風(fēng)險的管理加強(qiáng)，對國有企業(yè)自身的經(jīng)營管理水平提高有著促進(jìn)作用。在風(fēng)險管理能力上的加強(qiáng)，對國有企業(yè)的投資決策能力以及籌資能力的提高比較有利。在股權(quán)投資方面加強(qiáng)控制，對投資者建立以及完善融資管理制度比較有利，對國有企業(yè)的風(fēng)險意識強(qiáng)化有著促進(jìn)作用，對國有企業(yè)的經(jīng)營者的整體管理水平提高有著積極意義[2].在國有企業(yè)的股權(quán)投資風(fēng)險管理能力的提高，對國有企業(yè)的持續(xù)發(fā)展有著積極促進(jìn)作用。

　　2.國有企業(yè)股權(quán)投資的動機(jī)分析

　　國有企業(yè)的股權(quán)投資有著其動機(jī)，股權(quán)投資活動是資本營運的范疇。國有企業(yè)在市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)展過程中，為能有效盤活資產(chǎn)，在經(jīng)營的范圍上進(jìn)一步擴(kuò)大化，增加收益對市場風(fēng)險抵御能力加強(qiáng)，就會將閑置資金投資到特定項目以及公司中，將資本的價值最大化的發(fā)揮，實現(xiàn)利益的最大化。國有企業(yè)為能在經(jīng)營的范圍上進(jìn)行擴(kuò)大化，就會選擇對外投資培育新經(jīng)濟(jì)增長點來擴(kuò)大經(jīng)營范圍。

　　國有企業(yè)股權(quán)投資的動機(jī)還體現(xiàn)在，為對自身的經(jīng)營模式進(jìn)行改變，以及對經(jīng)營的風(fēng)險有效規(guī)避，就會進(jìn)行股權(quán)投資的活動實施。在長期股權(quán)投資過程中，就會形成多種經(jīng)營業(yè)務(wù)格局，在經(jīng)營的內(nèi)容上也會進(jìn)一步充實，從而在收入的渠道方面能進(jìn)行擴(kuò)大化，這樣就能對單一業(yè)務(wù)的經(jīng)營風(fēng)險有效避免。在股權(quán)投資方面能有效的對國企自身經(jīng)營模式加以改善優(yōu)化，對內(nèi)耗能有效降低，在經(jīng)濟(jì)效益上最大化呈現(xiàn)[3].國有企業(yè)為能夠保障自身的存量資產(chǎn)進(jìn)行盤活，也會實施股權(quán)投資的活動。

　　二、國有企業(yè)股權(quán)投資風(fēng)險管理現(xiàn)狀和風(fēng)險管理問題

　　1.國有企業(yè)股權(quán)投資風(fēng)險管理現(xiàn)狀分析

　　國有企業(yè)的股權(quán)投資風(fēng)險管理過程中，在國有企業(yè)股權(quán)投資風(fēng)險管理過程中，國企當(dāng)局在股權(quán)投資的風(fēng)險意識上還沒有強(qiáng)化，一些領(lǐng)導(dǎo)者對企業(yè)經(jīng)營發(fā)展盲目的擴(kuò)張，以及存在著好大求全的傾向。這就使得國有企業(yè)在股權(quán)投資方面的風(fēng)險隱患比較大。國企的股權(quán)投資風(fēng)險預(yù)測機(jī)制方面的發(fā)展過程中，在政府力量干預(yù)比較大的項目方面，沒有實施可行性的分析研究，這就對國有企業(yè)的股權(quán)投資的安全性有著很大威脅[4].在對股權(quán)投資的風(fēng)險防范措施方面，沒有及時全面性的制定預(yù)案，在風(fēng)險控制的機(jī)制以及風(fēng)險評價方法等方面沒有科學(xué)化應(yīng)用。

　　2.國有企業(yè)股權(quán)投資風(fēng)險管理問題分析

　　當(dāng)前國有企業(yè)股權(quán)投資風(fēng)險的管理還存在著諸多問題，在股權(quán)投資的盲目性方面比較大，在規(guī)劃方面沒有科學(xué)化實施。當(dāng)前一些國有企業(yè)在進(jìn)行規(guī)劃中，涉及到的固定資產(chǎn)投資和產(chǎn)品市場開發(fā)比較多，在對股權(quán)投資相關(guān)的問題涉及到的相對比較少。沒有進(jìn)行主動性的實施規(guī)劃布局，從而造成了股權(quán)投資盲目性的問題，這就對國企的股權(quán)投資帶來了很大安全風(fēng)險。

　　再者，國企的股權(quán)投資風(fēng)險管理過程中，沒有注重對股權(quán)投資項目盡職調(diào)查的充分性。國有企業(yè)在進(jìn)行股權(quán)投資中沒有對投資的環(huán)境全面性的分析研究，在盡職調(diào)查報告方面沒有及時性的形成。這樣就會造成股權(quán)投資的決策失誤風(fēng)險問題的出現(xiàn)[5].國有企業(yè)在股權(quán)投資中對投資的方案沒有完善化的制定，在投資的內(nèi)容上以及管理和退出等，都沒有進(jìn)行科學(xué)化設(shè)計，在投資的方案制作方面沒有完善化呈現(xiàn)。

　　另外，國有企業(yè)的股權(quán)投資過程中，沒有對投資的方案進(jìn)行科學(xué)性的評估，在風(fēng)險控制方面也沒有充分重視。股權(quán)投資的成功對國企的市場發(fā)展競爭力有著直接影響，在進(jìn)行股權(quán)投資過程中就要極強(qiáng)在投資方案上加強(qiáng)評估。但是在國企的實際投資過程中，沒有對投資方案進(jìn)行必要性的評估，這樣就會在投資決策方面出現(xiàn)風(fēng)險問題。還有就是在風(fēng)險控制上沒有加強(qiáng)，從而造成的股權(quán)投資的風(fēng)險加劇。

　　三、國有企業(yè)股權(quán)投資風(fēng)險原因和風(fēng)險管理策略

　　1.國有企業(yè)股權(quán)投資風(fēng)險原因分析

　　國有企業(yè)的股權(quán)投資風(fēng)險是多方面因素形成的，其中法人的治理結(jié)構(gòu)沒有完善化，對股權(quán)投資就會帶來諸多的問題。例如監(jiān)事會不管事，以及內(nèi)部人控制問題嚴(yán)重等。國有企業(yè)內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)沒有合理化，在權(quán)責(zé)的.分派上沒有對稱性。以及在相應(yīng)的法規(guī)建設(shè)沒有完善化，在監(jiān)督工作上沒有到位，監(jiān)督執(zhí)法沒有到位等。這些因素都會對國有企業(yè)股權(quán)投資帶來風(fēng)險。

　　2.國有企業(yè)股權(quán)投資風(fēng)險管理策略探究

　　第一，股權(quán)投資風(fēng)險規(guī)避措施實施。國有企業(yè)在進(jìn)行股權(quán)投資過程中出現(xiàn)的風(fēng)險，在風(fēng)險管理過程中，就要采取多方面的應(yīng)用。在風(fēng)險回避的方法應(yīng)用上要加強(qiáng)。股權(quán)投資過程中，對風(fēng)險的避免要注重對投資流向的轉(zhuǎn)變。在風(fēng)險規(guī)避的方法應(yīng)用，主要是對高風(fēng)險投資方案的規(guī)避以及對高風(fēng)險投資企業(yè)的風(fēng)險規(guī)避。在風(fēng)險規(guī)避方法應(yīng)用下，對股權(quán)投資風(fēng)險項目進(jìn)行認(rèn)真評估，及時性的采取措施對風(fēng)險進(jìn)行規(guī)避。

　　第二，國企股權(quán)投資風(fēng)險管理中的籌資階段風(fēng)險管理要加強(qiáng)。這就需要對風(fēng)險資本籌資渠道進(jìn)行有效拓寬，在投資基金形式的應(yīng)用下，對民營和私有資本進(jìn)入進(jìn)行吸引，按照國家鼓勵混合所有制的政策前提下，合理合規(guī)的開展資本運作，使廣大社會資本更好的促進(jìn)國有資產(chǎn)的增值�？蓪︷B(yǎng)老基金以及商行等風(fēng)險投資進(jìn)行鼓勵，在融資的渠道方面能有效拓寬。也可吸引外資進(jìn)入到我國的風(fēng)險投資領(lǐng)域，這樣就能在風(fēng)險資本的退出方面更加順利。除此之外，還可對股權(quán)投資風(fēng)險資本結(jié)構(gòu)實施優(yōu)化，在債權(quán)股權(quán)結(jié)構(gòu)上進(jìn)行優(yōu)化，合理化的配置長期以及短期的籌資等。

　　第三，國有企業(yè)股權(quán)投資風(fēng)險的管理，要充分重視風(fēng)險的轉(zhuǎn)移。在對風(fēng)險承擔(dān)者責(zé)任進(jìn)行明確化，從法律上以及行政上對風(fēng)險承擔(dān)者責(zé)任進(jìn)行明確，在股權(quán)投資的管理方面進(jìn)行優(yōu)化完善。對風(fēng)險承擔(dān)者享受風(fēng)險酬報能保障，對風(fēng)險承擔(dān)者的應(yīng)有地位進(jìn)行明確化。在國有企業(yè)的投資風(fēng)險管理機(jī)制方面能積極建立，對當(dāng)前的國企制度實施新型的改革，政企分開要注重。

　　第四，為保障國企股權(quán)投資風(fēng)險管理的質(zhì)量水平提高，就要注重對評審專家管理制度完善建立，在評審專家數(shù)據(jù)庫進(jìn)行建立。在專家數(shù)據(jù)庫的完善建立以及應(yīng)用下，就能對內(nèi)外部的專家意見進(jìn)行綜合分析。這樣就能對股權(quán)投資的風(fēng)險防范上有著積極作用發(fā)揮。不僅如此，還要注重對外派監(jiān)事以及高級管理人員管理制度進(jìn)行完善制定，加強(qiáng)對投資企業(yè)控制管理，在職責(zé)方面能有效保證。同時，在監(jiān)督約束機(jī)制制定方面要能加強(qiáng)，構(gòu)建完善化的審計監(jiān)督以及法律監(jiān)督的體系，對國有企業(yè)的股權(quán)投資安全性進(jìn)行保障。

　　四、結(jié)語

　　綜上所述，我國的國有企業(yè)在股權(quán)投資過程中，會遇到各種各樣的投資風(fēng)險問題，對此，國有企業(yè)就要能從戰(zhàn)略性的角度對企業(yè)發(fā)展全面性審視，制定科學(xué)化以及完善化的股權(quán)投資方案，保障投資的效益最大化實現(xiàn)。在對股權(quán)投資的風(fēng)險管理也要能加強(qiáng)管理，從多方面制定風(fēng)險防范措施加以應(yīng)對，保障國有企業(yè)在當(dāng)前市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的競爭力提高。

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　　股權(quán)分置改革對財務(wù)治理的影響會計畢業(yè)論文 篇7

　　一、國有控股上市公司股權(quán)激勵方案設(shè)計現(xiàn)狀

　�。ㄒ唬�樣本公司選取及數(shù)據(jù)來源

　　本研究選取2006-2013年在深滬掛牌上市的A股國有控股上市公司首次股權(quán)激勵公告日公布的股權(quán)激勵計劃草案為研究對象，由WIND數(shù)據(jù)庫股權(quán)激勵模塊提供的信息及各公司股權(quán)激勵計劃草案整理得到。其中，對少量信息披露不完全的公司作剔除，最終得到85家國有控股上市公司（其中：深交所45家，上交所40家）累計公布的94次股權(quán)激勵計劃草案。

　�。ǘ�）國有控股上市公司股權(quán)

　　激勵方案設(shè)計存在的主要問題股權(quán)激勵的實施以激勵方案為依據(jù)，因此不合理的方案設(shè)計會影響股權(quán)激勵的實施效果�；�于對國有控股上市公司股權(quán)激勵方案現(xiàn)狀的統(tǒng)計分析，本研究提出以下幾個可能影響目前激勵效果發(fā)揮的主要問題：

　　1．激勵方式以期權(quán)為主且形式過于單一

　　企業(yè)若想設(shè)計一套成功的股權(quán)激勵方案，激勵方式的選擇尤為重要。對樣本數(shù)據(jù)的分析可知，國有控股上市公司激勵方式主要以股票期權(quán)為主（占比69%）且單一激勵方式占比高達(dá)98%。盡管在歐美國家90%以上的上市公司會選擇股票期權(quán)方式，但該方式對資本市場的穩(wěn)定程度依賴性高，只有在股票市場能充分反應(yīng)企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的情況下才能發(fā)揮有效激勵，否則就會導(dǎo)致激勵失效或使股東遭受剩余損失。同時期權(quán)方式下由于外部不可控的股市波動，激勵計劃終止的可能性更大，說明我國資本市場不穩(wěn)定的現(xiàn)狀是影響其順利實施的重要因素。另外，國有控股上市公司也在逐漸使用限制性股票激勵方式（占比28%），相比股票期權(quán)激勵方式，它約束性強(qiáng)且規(guī)避資本市場波動的效果更好，但由于其授予或解鎖條件以嚴(yán)格的業(yè)績指標(biāo)為基礎(chǔ)，因此一旦業(yè)績指標(biāo)設(shè)置不合理就會導(dǎo)致激勵的中斷，從而造成激勵失效，這都是國有控股上市公司在單一激勵方式下所不能避免的問題。

　　2．業(yè)績考核對財務(wù)指標(biāo)依賴性較強(qiáng)

　　從現(xiàn)狀分析來看，國有控股上市公司的業(yè)績考核對財務(wù)指標(biāo)依賴性較強(qiáng)，具體表現(xiàn)為兩點：一是67%的公司只使用財務(wù)指標(biāo)衡量是否可以行權(quán)或解鎖；二是雖然30%的草案引入了與同行業(yè)或標(biāo)桿企業(yè)的對比，但其對比依據(jù)仍然是財務(wù)指標(biāo)。盡管財務(wù)指標(biāo)是最直觀、最易取得的數(shù)據(jù)，但過分依賴有許多弊端：首先更易誘發(fā)管理層盈余管理行為，由于所有者缺位，國企高管對公司的控制度遠(yuǎn)大于其他企業(yè)，內(nèi)部控制人有更多機(jī)會操縱激勵方案財務(wù)指標(biāo)的制定及會計信息的報告過程，從而輕易獲利；其次，會導(dǎo)致管理層投資動機(jī)不足，因為財務(wù)指標(biāo)更多反映的是過去的短期經(jīng)營成果，難以充分體現(xiàn)高管在公司業(yè)績增長之外的長期努力；同時由于國企高管任職通常較短，不能享受其長期投資成果，因此共同導(dǎo)致管理層長期投資動機(jī)不足。與此同時，從較高的激勵計劃終止情況來看，業(yè)績考核指標(biāo)與激勵方式的配合不當(dāng)，也是導(dǎo)致股權(quán)激勵計劃終止的重要原因。

　　3．激勵有效期

　　設(shè)置過短且授予間隔過長目前國有控股上市公司主要以五年為一個有效期，是國家政策要求的最低限制，相比規(guī)定的十年上限而言，有效期設(shè)置過短。綜合分析其原因，主要和國企高管的行政任命期限有密切聯(lián)系，國企領(lǐng)導(dǎo)人任期一般為三至四年，有的甚至更短，因此如果有效期設(shè)置過長會使這些領(lǐng)導(dǎo)還未享受激勵成果便已離任。但這也正是國有控股上市公司方案設(shè)計的關(guān)鍵問題所在：過分關(guān)注個別高管的任命周期，而忽略了對其他人員的長期激勵。因此本研究若無特殊提示，重點探討非行政任命高管及核心人員的激勵問題。五年有效期設(shè)計對無任期限制的激勵對象而言實則過短，并不利于形成長期激勵，從而背離股權(quán)激勵的初衷。同時，目前國有控股上市公司股權(quán)激勵間隔至少為五年，授予間隔過長導(dǎo)致激勵強(qiáng)度過低。因此，只有同時調(diào)整激勵有效期和授予間隔才能更好促進(jìn)激勵效果的發(fā)揮。

　　二、國有控股上市公司股權(quán)激勵方案設(shè)計建議

　�。ㄒ唬┻x擇合適激勵方式

　　嘗試混合激勵國有控股上市公司應(yīng)綜合考慮自身行業(yè)特點、財務(wù)狀況、外部環(huán)境、激勵對象需求等多方面因素，同時結(jié)合不同激勵方式的優(yōu)缺點，選擇合適的激勵方式。同時，激勵方式不應(yīng)僅局限于目前較為常用的股票期權(quán)和限制性股票單一方式，可嘗試混合激勵，比如股票期權(quán)和限制性股票組合、股票期權(quán)和股票增值權(quán)組合等混合模式。同時每種激勵方式各有優(yōu)劣，混合激勵可以揚長避短，既能達(dá)到更好的激勵效果，又能規(guī)避單一激勵方式下存在的風(fēng)險。對于國有控股上市公司來說，CEO等高級管理人員作為國家委派的代表與國有企業(yè)的最大股東——國家的利益聯(lián)系緊密，因此可以選擇股票期權(quán)方式；而對于其他激勵對象，為強(qiáng)化留人力度，可以選擇事先需要現(xiàn)金支付且激勵與約束并存的限制性股票；對于那些擁有外籍高管的`上市公司，為避免外籍高管不能開立證券賬戶的困擾，可對其采用股票增值權(quán)激勵方式。同時從長遠(yuǎn)發(fā)展角度看，伴隨國企改革深化，激勵方式從單一走向多元是必然趨勢。

　�。ǘ�）合理選擇業(yè)績指標(biāo)

　　完善業(yè)績考核體系如前面所分析，過分依賴財務(wù)指標(biāo)存在多種弊端。國有控股上市公司在業(yè)績指標(biāo)的選擇上，不能單純以衡量業(yè)績成果的財務(wù)指標(biāo)為行權(quán)或解鎖標(biāo)準(zhǔn)，非財務(wù)指標(biāo)的引用更能增加對激勵對象的綜合考察，促使激勵對象更加注重公司長遠(yuǎn)績效的提升和可持續(xù)發(fā)展。本研究建議國有控股上市公司可參考《規(guī)范通知》的指導(dǎo)，建立多角度的業(yè)績考核體系。同時，可根據(jù)不同職責(zé)對激勵對象實施不同的考核標(biāo)準(zhǔn)，例如對公司可持續(xù)發(fā)展及全體股東負(fù)責(zé)的核心高管，財務(wù)考核只是其中一個部分，可更多引入外部權(quán)威機(jī)構(gòu)的評價指標(biāo)和政府對企業(yè)的綜合評價，如EVA，因為國有企業(yè)的發(fā)展不僅以經(jīng)濟(jì)發(fā)展為唯一目的，更承擔(dān)著許多社會責(zé)任和發(fā)展任務(wù)；而對于那些核心技術(shù)人員和業(yè)務(wù)骨干，則可以財務(wù)指標(biāo)來進(jìn)行考核，這樣更有助于他們鎖定工作目標(biāo)從而激發(fā)其工作熱情。

　�。ㄈ�）縮短授予間隔

　　促進(jìn)股權(quán)激勵常態(tài)化從股權(quán)激勵執(zhí)行的關(guān)鍵時間點看，本研究建議競爭性國有控股上市公司可縮短授予間隔，從而促進(jìn)股權(quán)激勵在國企中的常態(tài)化。這樣做有三點優(yōu)勢，首先目前國企授予間隔一般為五年，這必然會使激勵對象從心理上產(chǎn)生等待時間越長，風(fēng)險越大的認(rèn)識，從而降低激勵效果。但授予間隔的縮短可以很好改善其心理預(yù)期，即實現(xiàn)目前民營企業(yè)已多執(zhí)行的“小步快跑”方式，通過滾動多次推出的方式，每隔一年授予一次，讓股權(quán)激勵成為公司治理的關(guān)鍵部分。同時配合國家有關(guān)激勵總數(shù)量累計不得超過公司股本總額的10%的規(guī)定，并不會導(dǎo)致國有資產(chǎn)流失。其次，縮短授予間隔的同時其實拉長了股權(quán)激勵的有效期。假設(shè)國企設(shè)置授予期為三年，按3：3：4的方式每年授予一次，同時每次授予按目前要求的最低限執(zhí)行（兩年限制，三年行權(quán)或解鎖），這樣一項股權(quán)激勵計劃全部有效期就會延長至八年，這樣的常態(tài)化授予在激勵的同時有較強(qiáng)的約束作用，即任何員工中途任何時刻想離開企業(yè)，都會覺得有些遺憾，以此增加其離職成本，強(qiáng)化長期留人的作用。第三，授予常規(guī)化能同時促進(jìn)那些暫未納入激勵計劃的員工努力工作，強(qiáng)化其想要從非核心人員轉(zhuǎn)變?yōu)楹诵娜藛T的愿望，促進(jìn)企業(yè)核心事業(yè)認(rèn)同感的形成，有利于企業(yè)長期發(fā)展。

　　三、結(jié)論

　　股權(quán)激勵在我國國有控股上市公司中起步較晚，很多方面仍處于不斷摸索階段，本研究通過對激勵方案設(shè)計進(jìn)行現(xiàn)狀分析，得出以下結(jié)論：

　　1．目前來看

　　股權(quán)激勵并不適合壟斷型國有企業(yè)，如能設(shè)計合理可以成為競爭性國有企業(yè)留住人才、提升企業(yè)績效并促進(jìn)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的有效手段。

　　2．研究提出激勵方式以期權(quán)為主

　　且形式過于單一、業(yè)績考核對財務(wù)指標(biāo)依賴性較強(qiáng)、激勵有效期設(shè)置過短且授予間隔過長是目前國有控股上市公司在設(shè)計中存在的可能影響激勵效果實施的關(guān)鍵因素，并認(rèn)為可以從通過選擇合適激勵方式并嘗試混合激勵、合理選擇業(yè)績指標(biāo)并完善業(yè)績考核體系同時縮短授予間隔，促進(jìn)股權(quán)激勵常態(tài)化三個方面的改善提高目前激勵方案的設(shè)計質(zhì)量。

　　3．合理設(shè)計的股權(quán)激勵方案的實施

　　仍以完善的法律體系和較為健全的資本市場運行機(jī)制為有效前提，企業(yè)和國家必須并肩齊發(fā)才能使股權(quán)激勵效用更好的發(fā)揮�？傊�，國有企業(yè)股權(quán)激勵不能操之過急，要穩(wěn)步推進(jìn)。相信伴隨國企改革步伐的加快、國家政策方面的不斷成熟，國有控股上市公司實施股權(quán)激勵的數(shù)量會逐步提升，最終有效促進(jìn)企業(yè)內(nèi)部核心事業(yè)認(rèn)同感的建立和企業(yè)價值最大化的實現(xiàn)。

　　股權(quán)分置改革對財務(wù)治理的影響會計畢業(yè)論文 篇8

　　一、私募股權(quán)退出機(jī)制研究概述

　　(一)私募股權(quán)退出機(jī)制的概念及特征

　　私募股權(quán)基金則是指“募集資金以定向或有限公開方式募集,向非上市公司股權(quán)進(jìn)行投資的集合模式,其產(chǎn)生于20世紀(jì)上半葉美國大型投資銀行或者產(chǎn)業(yè)公司進(jìn)行的規(guī)模龐大的股權(quán)收購活動”。實際上私募股權(quán)的運作是一種投資或資金融通制度安排的集合,其也屬于一種廣義的風(fēng)險投資�！皺C(jī)制”一詞,其原意是原指機(jī)器的構(gòu)造和工作原理。該詞后來被生物學(xué)和醫(yī)學(xué)通過類比借用,用來描述生物機(jī)體結(jié)構(gòu)組成部分的相互關(guān)系,以及其間發(fā)生的各種變化過程的物理、化學(xué)性質(zhì)和相互關(guān)系”。

　　后來經(jīng)過語境意義上的不斷發(fā)展演繹,在對一些自然現(xiàn)象和社會現(xiàn)象的闡述中被廣泛應(yīng)用,被用來形容其固有的變化規(guī)律和組織規(guī)律。從這內(nèi)涵來講,在任何一個健全完善的系統(tǒng)中,都存在著起基礎(chǔ)性、根本性作用的一種機(jī)制。私募股權(quán)基金的退出機(jī)制是指,私募股權(quán)運作中為實現(xiàn)私募資金的增值保值及減損的各種方式、途徑和相關(guān)配套制度安排的集合。風(fēng)險投資的本質(zhì)是資本運作,退出是實現(xiàn)收益的階段,同時也是全身而退進(jìn)行資本再循環(huán)的前提。它主要有四種方式,包括股份上市、股份轉(zhuǎn)讓、股份回購和公司清算。私募股權(quán)投資基金本身也具備風(fēng)險投資的特性,其退出是私募股權(quán)投資基金在其眾多操作環(huán)節(jié)中至關(guān)重要的一環(huán)。

　　(二)退出機(jī)制的重要性及退出機(jī)制的主要方式

　　私募股權(quán)“募、投、管、退”的運作流程中,退出居于最后一個環(huán)節(jié);為了出售而購買是私募股權(quán)基金投資的最終目的,經(jīng)過資源的整合促進(jìn)目標(biāo)企業(yè)規(guī)范化經(jīng)營,在目標(biāo)企業(yè)發(fā)展成熟時,為了實現(xiàn)高額的利潤回報,將其收購的股權(quán)在資本市場上變現(xiàn)。退出對于私募股權(quán)基金則標(biāo)志資本運作的一個階段的暫時終結(jié)。從投資到管理再到退出這是一個簡單的投資流程,對于私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)來說這僅僅是一個循環(huán)的結(jié)束而已,為了追求資本的持續(xù)增值,每一個投資流程的終結(jié)往往以為這下一個流程的開始。因此,每一次的退出都至關(guān)重要,無論是私募股權(quán)基金投資的單個流程還是整個循環(huán)。退出不暢意味著資本的蓄水池難以有效維持自身循環(huán),或資本缺乏流動性或是現(xiàn)金流的斷裂,都是私募股權(quán)投資基金難以承受的結(jié)果�？偨Y(jié)起來,退出環(huán)節(jié)的重要性有表現(xiàn)在以下幾個方面:首先,實現(xiàn)價值增值,是資本投資過程中退出環(huán)節(jié)的目的和歸宿。其次,私募股權(quán)每進(jìn)行一次投資都不會是簡單孤立的短期投資行為。最后,能否順利退出無論對于私募投資機(jī)構(gòu)還是接受投資的目標(biāo)企業(yè)都具有價值評判作用。

　　二、美、英、日三國私募股權(quán)退出機(jī)制現(xiàn)狀比較

　　(一)美國私募股權(quán)退出機(jī)制現(xiàn)狀

　　美國繁榮的市場經(jīng)濟(jì)、完善的資本市場、不斷突破的科技創(chuàng)新共同造就了高度發(fā)達(dá)的美國私募股權(quán)基金市場,而且其系統(tǒng)完善而又成熟的法律制度也為這一市場提供了制度保證和支撐�，F(xiàn)如今,規(guī)范美國私募股權(quán)投資基金的法律法規(guī)的體系架構(gòu)在歷經(jīng)了一個多世紀(jì)的時間,其制度體系構(gòu)建仍在一直不斷地全面完善中,相對完善的法律體系規(guī)范著從最初合格投資人的資質(zhì)、組織結(jié)構(gòu),到籌資、投資,最后再到退出等眾多環(huán)節(jié)。除相關(guān)完善的法律體系之外,美國資本市場中,每一層級的交易模式中都有相應(yīng)的規(guī)則規(guī)范并受到健全、系統(tǒng)、立體、多層次、全方位資本運作體系及市場規(guī)則體系約束與制約。

　　例如:以紐約交易所和太平洋證交所為代表的全國性的交易市場與地方市場。前者相對的是我國的上海證券交易所,作為主板市場的上交所是為成熟企業(yè)提供上市服務(wù)的;后者則是小型地方性交易市場,目前在我國市場尚無對應(yīng)的相應(yīng)業(yè)態(tài)�！皥鰞�(nèi)交易”是在專門證券市場從事的交易行為,同時,在美國還存在另一種完善的交易模式即場外交易系統(tǒng)和相應(yīng)規(guī)則與這種場內(nèi)交易相對應(yīng),而這種交易模式的存在則豐富了私募股權(quán)投資的退出渠道。在美國,私募股權(quán)基金,除了上述場內(nèi)交易和場外交易兩種資本退出渠道外,并購、股份回購、清算等退出方式也十分常見。尤其并購,在美國資本市場是非常常態(tài)化的退出方式,以投資銀行和私募股權(quán)基金為主導(dǎo)的資本運作甚至在全球范圍內(nèi)掀起各種行業(yè)的并購狂潮。

　　(二)英國私募股權(quán)退出機(jī)制現(xiàn)狀

　　英國除了主板市場之外,其資本市場體系中還存在高增長市場或稱“選擇性投資市場”,這是與美國納斯達(dá)克市場相類似的全國性二板市場,但與美國不同的是,這個高增長市場是由主板市場即倫敦交易所設(shè)立的,其運行相對獨立。在英國資本市場體系中,也存在與美國OTCBB市場相類似的三板市場即未上市證券市場,更為初級的中小型企業(yè)提供股票交易的融資服務(wù),其要求更為寬松,使用更為靈活簡便。

　　(三)日本私募股權(quán)退出機(jī)制現(xiàn)狀

　　在私募股權(quán)退出機(jī)制上,近年來隨著時間推移,日本資本市場上排斥否定公司進(jìn)行股份回購的觀念和情況都得到逐步改觀,日本公司法不斷的松綁公司回購股票的條件,使得股份回購作為繼IPO之外的又一個順暢的退出渠道確定下來,私募股權(quán)退出的機(jī)制變得更為便捷和完善,并由此引發(fā)了本世紀(jì)之初私募股權(quán)基金在日本投資的狂潮,迅速提振了日本經(jīng)濟(jì),并促使日本經(jīng)濟(jì)在本世紀(jì)第一個10年中的快速發(fā)展。

　　三、私募股權(quán)退出機(jī)制問題經(jīng)濟(jì)法視角分析

　　(一)我國私募股權(quán)退出機(jī)制的現(xiàn)狀根據(jù)相關(guān)統(tǒng)計資料顯示,我國私募股權(quán)基金投資的各種退出方式中,IPO方式退出最受市場青睞。隨著A股上市公司2012年半年度報告披露完畢,私募投資路徑逐漸展現(xiàn)出端倪。有135只私募基金早已出現(xiàn)在一季度前十大流通股東中,其中,32只私募基金持倉量未發(fā)生變化,36只私募基金呈現(xiàn)減持,67只私募基金呈現(xiàn)增持。據(jù)統(tǒng)計,私募出現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)板上市公司的次數(shù),以及前十大流通股東中含有私募產(chǎn)品的創(chuàng)業(yè)板上市公司數(shù)量,近三個季度均呈現(xiàn)持續(xù)下降的趨勢。與之相反,私募對主板的偏好有所上升。其中深圳主板中私募基金出現(xiàn)次數(shù)環(huán)比上升55.26%,出現(xiàn)在上海主板的次數(shù)環(huán)比上升10.53%。除了IPO方式退出之外,兼并收購所占比重在所有退出方式中相對最高,但對比同期美國相關(guān)數(shù)據(jù)仍有很大差距,過分依賴IPO方式退出的現(xiàn)象,除了反映出我國資本市場更為看重IPO方式退出的高額溢價收益之外,也從一定側(cè)面體現(xiàn)出我國資本市場或說私募股權(quán)退出機(jī)制的不成熟。

　　(二)我國私募股權(quán)基金退出方式的經(jīng)濟(jì)法分析

　　1.IPO退出方式

　　在2009年到2010年兩年我國私募股權(quán)投資基金的爆發(fā)跟創(chuàng)業(yè)板上市是密不可分的。它的橫空出世極大豐富了我國資本市場的體系。比較主板市場,我國創(chuàng)業(yè)板的優(yōu)勢主要在于其相對較寬松的上市資質(zhì)和條件:首先,創(chuàng)業(yè)板市場對于上市公司主體資格的要求變得更加寬泛。對于那些創(chuàng)新能力強(qiáng),成長性好的企業(yè),在創(chuàng)業(yè)板往往受到青睞。其次,相對較低的掛牌上市門檻。創(chuàng)業(yè)板在股本數(shù)額,盈利要求,以及上市企業(yè)實際控制人與董事重大變化年限的控制要求上都做了比主板更為寬松的要求。這些相對較為寬松上市條件,創(chuàng)業(yè)板市場一定程度上彌補(bǔ)了主板市場的局限性,對于完善我國多級證券市場作用重大,同時作為一個新的資本退出渠道,其對于我國中小企業(yè)融資與私募股權(quán)投資也具有十分重要的現(xiàn)實意義。從另外的角度來說,由于經(jīng)驗不足等原因,相關(guān)市場的上市規(guī)則、交易制度等建設(shè)仍然不是非常健全。并且我國發(fā)展資本市場的時間并不長,盡管在很多地方都大量汲取了其他國家和地區(qū)的先進(jìn)經(jīng)驗,但是創(chuàng)業(yè)板運行之后的近三年的時間里,還是暴露出一些問題,比如市場價格控制的問題、肆意散布虛假信息的問題、內(nèi)部交易的問題等在過去時有發(fā)生,并出現(xiàn)過不少典型案例。立法工作跟行業(yè)自律需要在彌補(bǔ)制度漏洞糾正行業(yè)發(fā)展偏差上發(fā)揮更大作用。

　　2.并購?fù)顺?/p>

　　鑒于創(chuàng)業(yè)板推出極大的豐富了IPO退出的途徑,而兼并收購的退出方式在當(dāng)下我國私募股權(quán)投資基金的退出選擇中并不十分熱衷。但是從全球私募股權(quán)投資基金的整體趨勢來看,恰恰呈現(xiàn)出與我國市場完全不同的另一番景象,退出方式的選擇上是從首選首次公開募股到一步步地傾向于兼并收購。國際上的私募股權(quán)基金在退出時比較青睞于并購方式退出,這是因為一方面不用承擔(dān)IPO方式退出時的種種風(fēng)險,另一方面其退出時往往獲得的是現(xiàn)金,更加不用承擔(dān)IPO方式退出時的股價波動變化和禁售期的影響,獲益也十分可觀,因此其變現(xiàn)迅捷的優(yōu)勢對于私募投資基金收回投資來說是不言而喻的。其次,他們在選擇并購方式時屬于戰(zhàn)略并購,并非是經(jīng)營不善被其他企業(yè)吞并,而考慮的是名氣上的因素和通過并購來實現(xiàn)企業(yè)資源的整合。

　　其實,本土私募股權(quán)投資基金容易忽視兼并收購這種退出方式的最大因素,還在于我國至今缺乏全國有影響力并且制度規(guī)則相對完善的產(chǎn)權(quán)交易平臺,各地產(chǎn)權(quán)交易市場如雨后春筍般紛紛建立試點,卻又各自為政,無法形成具有全國影響力的統(tǒng)一市場。同時在立法上,雖然在新修訂的《公司法》中的相應(yīng)規(guī)定等于默許了非公開上市股份的產(chǎn)權(quán)交易,但是在整個產(chǎn)權(quán)交易的監(jiān)管措施和規(guī)制制度構(gòu)建上,卻乏善可陳。而另一方面信息的極端不對稱的局面也沒有得到有效改善,產(chǎn)權(quán)交易的信息披露制度尚不充分,這些不確定性,使得通過產(chǎn)權(quán)交易來并購?fù)顺龀蔀槭�分小眾的選擇。因此立法者在對并購市場做宏觀調(diào)控之時,要注意規(guī)范整合地方性產(chǎn)權(quán)交易市場。整合產(chǎn)權(quán)交易市場各自為政的現(xiàn)狀對于合理調(diào)配資源,形成良好的并購市場和市場秩序、對于私募行業(yè)的發(fā)展和我國經(jīng)濟(jì)的提升都有明顯的現(xiàn)實意義。另外如何避免并購種可能出現(xiàn)的壟斷與限制競爭行為也值得立法者和相關(guān)行業(yè)從業(yè)人員的關(guān)注。此外,從市場規(guī)制的角度來講,地方建立產(chǎn)權(quán)交易市場的局限性也十分明顯,各自為政的產(chǎn)權(quán)交易市場將有可能導(dǎo)致地方性的壟斷,從而可能限制競爭。相關(guān)從業(yè)機(jī)構(gòu)應(yīng)在政府監(jiān)管部門的主導(dǎo)或支持下建立相關(guān)有行業(yè)影響力的自律協(xié)會,規(guī)范并購市場的并購行為。

　　3.股份回購?fù)顺?/p>

　　股份回購?fù)顺龅脑��?在法律實踐中,對于那些被私募股權(quán)投資基金所扶植的上市公司而言一般不外乎如下幾個:減資;員工持股計劃;公司內(nèi)部股權(quán)調(diào)整等。一般情況下股份回購分別有自行回購和公開市場回購兩種方式,自行回購又分為固定價格回購和荷蘭式拍賣回購,前者是指公司對股東發(fā)出確定的報價該價格既可能是股東出資時的預(yù)定價格,也可能是退出之時確定的談判價格,而后者是指由公司向退出股東發(fā)出一個股權(quán)回購的報價幅度由股東考慮是否接納,該方式得名于荷蘭式拍賣。在公開證券市場上以股票流通價格收購自己公司的的股份即為公開市場回購;我國《公司法》中關(guān)于股份回購持“原則禁止,例外許可”的態(tài)度。股份回購這種退出遭遇私募投資機(jī)構(gòu)冷落的原因最終還是在于相關(guān)制度的構(gòu)建上,制度、政策落實的不到位造成了投資者的極度不信任,同時在股份回購的操作中上市公司通過圈錢進(jìn)行回贖的情況也難以被禁止。與此同時,除了這些上市公司,事實上很多中小型企業(yè)、非上市公司也同要需要股份回購制度在法律上的進(jìn)一步明確和闡述,并且由于在股份回購過程中缺乏一個公開透明的價格確定機(jī)制來判斷這些中小型企業(yè)和非上市公司是否在回購中保障了股東的利益,而試圖將投資方向定位于這些企業(yè)的私募股權(quán)基金將不得不面臨這監(jiān)管缺失的情況下嘗試退出的窘境,這樣的一種操作模式無疑將極大打擊投資者的信心和熱情。

　　4.清算退出

　　清算退出在私募股權(quán)基金退出機(jī)制中較低的一個層次,相對于其他退出方式,清算退出并非私募股權(quán)行業(yè)樂于接受的方式,但由于私募行業(yè)的高風(fēng)險性相當(dāng)一部分投資只能無奈的接受這種退出方式。私募股權(quán)投資基金在出于維護(hù)自身利益的考慮或盡量減少自己的損失的情形下,就可能提前解散公司或是將目標(biāo)公司推入破產(chǎn)清算程序當(dāng)中。自行清算和破產(chǎn)清算是我國公司法中規(guī)定的兩種清算制度。根據(jù)公司法的相關(guān)規(guī)定,當(dāng)公司出現(xiàn)經(jīng)營管理的嚴(yán)重困難,使公司陷入困境,其繼續(xù)存續(xù)一定會危及股東利益,且沒有辦法通過其他途徑進(jìn)行解決,這時,持股比例達(dá)10%以上的公司股東就可以向人民法院提出解散公司的請求。根據(jù)這一條規(guī)定私募股權(quán)投資基金可以在其已經(jīng)發(fā)現(xiàn)目標(biāo)公司出現(xiàn)不可逆轉(zhuǎn)的危機(jī),或是通過其他方式不能實現(xiàn)退出的前提下,將目標(biāo)公司推入退出程序,以期將減少損失到最低。但十分遺憾的是,《破產(chǎn)法》在2007年的修訂中并沒有在破產(chǎn)制度設(shè)計中考慮私募股權(quán)基金這一群體的利益,其中緣由當(dāng)然是我國目前資本市場發(fā)展的局限,以及我國法律傳統(tǒng)和制度本身的一些特點造成的。因此,破產(chǎn)清算回購的方式,在我國缺乏相應(yīng)的法律規(guī)制,其作為私募股權(quán)退出機(jī)制的組成,值得立法者關(guān)注。

　　(三)私募股權(quán)投資行業(yè)自律及政府監(jiān)管必要性分析

　　政府與市場的關(guān)系在私募股權(quán)基金領(lǐng)域中是非常微妙的,私募股權(quán)投資基金行業(yè)并不是一個比較透明、開放程度較高、面對公眾的領(lǐng)域。這由其自身運作方式的性質(zhì)決定,并且也一定程度上會受到資本市場發(fā)達(dá)程度的影響。但因為其退出機(jī)制則會影響到公眾投資者的利益,甚至?xí)�影響整個金融秩序的安全。而“市場失靈”和“政府失靈”也無可避免的存在于這一行業(yè)。1.私募股權(quán)基金中的“市場失靈”

　　(1)信息的高度不對稱。私募股權(quán)基金行業(yè)特征之一是隱秘性。這反映在:其一,私募股權(quán)基金在募集階段,作為基金成立基礎(chǔ)的募集協(xié)議,其中會約定出資人的出資額度,出資人管理人的權(quán)利義務(wù)界定,利益如何分配等等,這一協(xié)議往往是私募股權(quán)基金內(nèi)部的高度機(jī)密,外界往往不得而知。其二,私募股權(quán)基金投資的.對象即目標(biāo)企業(yè),可能是基金利用各種自有資源、渠道聯(lián)系的,也可能是中介機(jī)構(gòu)提供的。對目標(biāo)公司進(jìn)行詳盡的盡職調(diào)查是基金對于目標(biāo)公司詳細(xì)了解和信息交流的途徑�！鞍l(fā)現(xiàn)價值、發(fā)現(xiàn)問題”是盡職調(diào)查的根本目的,由于私募投資中信息在投資雙方的高度不對稱,盡職調(diào)查成了去偽存真,發(fā)現(xiàn)問題的最有效途徑。私募股權(quán)投資基金與目標(biāo)公司在投資之初,雙方簽署的投資協(xié)議也被當(dāng)做商業(yè)秘密保護(hù)起來。其三,私募股權(quán)投資運作的核心在于投資協(xié)議和管理協(xié)議,其內(nèi)容并不向其他市場主體披露,因而私募股權(quán)基金運作的一些核心信息都有較強(qiáng)的隱秘性,甚至?xí)�被�?dāng)做商業(yè)秘密予以保護(hù)�！八侥脊蓹�(quán)投資基金的行業(yè)市場不是一個信息充分、完全的市場,精英參與的特點,高度保密的投資內(nèi)容和信息,其投資持有的股權(quán)通常只能反映該產(chǎn)權(quán)的一個相對公開的價格,而不能有效代表其價值”。

　　(2)金融風(fēng)險較高。私募股權(quán)基金的投資活動中,自有資金的使用往往比例較少,私募股權(quán)基金經(jīng)常通過杠桿收購,取得項目公司的股權(quán),即其對目標(biāo)公司的投資也是通過債務(wù)融資行為完成的。這將會引起目標(biāo)公司的負(fù)債率的大幅上升,目標(biāo)公司運營良好則盈利加速,反之則可能出現(xiàn)虧損的加速,也就是說私募股權(quán)基金的這種杠桿收購會放大金融風(fēng)險。在我國信用體系的長期缺位,在無形之中擴(kuò)大了資本市場中的金融風(fēng)險。盡管,眾所周知,風(fēng)險是與投資收益相伴而生的,但是通過信用體系的構(gòu)建在私募股權(quán)基金運作中的一些風(fēng)險本應(yīng)是可以控制在合理范圍之內(nèi)的,而根據(jù)我國目前的實際情況,這其中一些風(fēng)險的發(fā)生幾乎是無可避免,通過制度的建設(shè)和完善遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能使其消除,這也認(rèn)為是“市場失靈”的表現(xiàn)。我國資本市場發(fā)展較晚,市場發(fā)育尚不健全,如何避免由此產(chǎn)生的“市場失靈”,這點對于我國私募股權(quán)投資基金行業(yè)來說有著特別重要的意義。

　　2.私募股權(quán)投資中的“政府失靈”

　　政府的支持是我國私募股權(quán)投資基金發(fā)起的動因。作為摻雜政府背景的各種產(chǎn)業(yè)投資基金,雖然其運作中會有完全市場化運作的憧憬,但政府背景的烙印將不可避免地影響產(chǎn)業(yè)投資基金的資金募集、規(guī)模、經(jīng)營目標(biāo)和投資理念,而且產(chǎn)業(yè)投資基金的運作中盈利往往不是第一考慮的因素。而國際上較為成熟的私募股權(quán)投資運作,從整體的市場環(huán)境方面,還是主要取決于市場因素;帶有濃厚政府色彩的金融環(huán)境,是我國私募股權(quán)投資基金行業(yè)所必須面對的。從市場規(guī)則上看,我國資本市場的規(guī)則體系并不如美國、英國等發(fā)達(dá)國家那般成熟可靠。政府在對資本市場的監(jiān)管上也體現(xiàn)出了多面性,很多方面可能監(jiān)管到位,甚至?xí)�超過必要限度;而有些則因為經(jīng)驗的不足可能會監(jiān)管缺位、失位。綜上所述,私募股權(quán)投資基金行業(yè)在中國的發(fā)展過程中,并沒有解決“市場失靈”和“政府失靈”的難題,中國化之路,是“有形之手,無形之手”的博弈,或是“市場—政府”二元結(jié)構(gòu)的斗法上,私募股權(quán)投資領(lǐng)域引入行業(yè)自律,就有了現(xiàn)實的需要。

　　四、現(xiàn)行法律框架下私募股權(quán)退出機(jī)制的完善與監(jiān)管

　　我國國內(nèi)到目前為止還沒有制定一部直接規(guī)范私募股權(quán)投資的法律。有關(guān)私募股權(quán)基金的法律規(guī)定只能散見于相關(guān)法律條文之中,比如《公司法》、《證券法》、《破產(chǎn)法》、《合伙企業(yè)法》、《產(chǎn)業(yè)投資基金管理暫行辦法》等,熟諳各種運作模式并具有豐富經(jīng)驗的外資私募基金在國內(nèi)投資之時常常利用法律漏洞,逃避國內(nèi)監(jiān)管。而另一方面正如許多學(xué)者所呼吁的那樣,目前中國PE產(chǎn)業(yè)受到制約的因素主要有以下幾個:一是政府的監(jiān)管。政府監(jiān)管主要表現(xiàn)對投資人資格的限制、注冊的規(guī)定以及大額交易的監(jiān)管等三個方面;二是雙重征稅問題;三是私募股權(quán)基金退出機(jī)制不夠完善,退出渠道有限;四是有關(guān)企業(yè)股權(quán)的登記托管。解決上述4個問題的核心在于政府能否通過制定有效的法律政策來對此進(jìn)行規(guī)制。對投資主體的限制尤其是機(jī)構(gòu)投資者的限制從進(jìn)口端制約著我國私募股權(quán)投資行業(yè)的發(fā)展,而出口的限制則更嚴(yán)重的打擊這投資者的積極性。因此我們要大力推動私募股權(quán)的立法和相關(guān)實務(wù)工作。

　　(一)建立健全多層次金融資本市場

　　對于構(gòu)建我國資本運行體系而言,建立和完善多層次資本市場的工作上我們起步較晚,各方面的經(jīng)驗相對不足,軟硬件資源的配置也遠(yuǎn)遠(yuǎn)未達(dá)到符合標(biāo)準(zhǔn)的要求,還要經(jīng)過長期的不懈努力才能構(gòu)建出類似美國的立體、完善、多層次的資本市場�？上驳氖俏覈�在探索建立成熟、完善的多層次資本市場上已經(jīng)邁出了堅實的步伐。

　　(二)完善相關(guān)立法

　　1.完善首次公開募股退出的立法。我國創(chuàng)業(yè)板盡管從推出到現(xiàn)在已經(jīng)歷經(jīng)幾年時間,但在一定程度它上仍是一個比較新生的事物,需要我們?nèi)ミm應(yīng)和改善的地方還很多。在制度架構(gòu)上,創(chuàng)業(yè)板仍然存在短板。迄今為止,我國創(chuàng)業(yè)板還沒有出臺配套的轉(zhuǎn)市、暫停上市以及退市制度�？傊�,在未來我國退出機(jī)制的制定必須確保結(jié)合嚴(yán)格的準(zhǔn)入制度,簡化相應(yīng)的退市程序,縮短周期;有關(guān)上市企業(yè)退市之后的去向,在三板市場完全建立之前可以一退到底徹底,而在三板市場完全建立之后則可以允許他們根據(jù)條件選擇進(jìn)入相應(yīng)的場外交易市場。

　　2.完善并購方式退出的立法與監(jiān)管。英國和美國等資本市場發(fā)達(dá)國家,其資本運作經(jīng)驗及資本市場運行狀況要遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先與我國,并且已經(jīng)有了一套完善的法律監(jiān)管體系和制度體系。前者有反壟斷和兼并條例,后者則有反托拉斯法等。為了保護(hù)國有資產(chǎn)在交易流轉(zhuǎn)的過程中公開透明,便于其保值增值,我國法律明確要求國有產(chǎn)權(quán)流轉(zhuǎn)要進(jìn)場交易,以此為契機(jī)其他所有制形式的產(chǎn)權(quán)交易也選擇第三方產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)進(jìn)行交易。各地產(chǎn)權(quán)交易中心蓬勃發(fā)展,很多省市都紛紛建立了其自己的產(chǎn)權(quán)交易中心。但我國目前卻沒有制定《產(chǎn)權(quán)交易法》,但是我國產(chǎn)權(quán)交易市場的法律地位,則早已2009年施行的《企業(yè)國有資產(chǎn)法》中得到明確。這讓我們對相應(yīng)的立法和制度構(gòu)建充滿期待。

　　3.完善股權(quán)回購與清算退出方式的立法。實踐中大部分的私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)在通常情況下不會將這兩種退出方式作為退出時的首選。但無論情愿與否,資本市場的高風(fēng)險性卻無時無刻不伴隨著投資者的每一個投資過程,當(dāng)風(fēng)險出現(xiàn)或可能出現(xiàn)之時,退出方式的選擇將是一種被動的過程。這是市場經(jīng)濟(jì)的鐵律。要么減損,要么承擔(dān)可能的滅頂之災(zāi),盡管殘酷,但是在市場競爭中活下來比什么都重要。因此,私募投資者在出現(xiàn)不可承受的風(fēng)險之時,也會考慮寄托于法律法規(guī)制度之上,被迫采用這兩種方式實現(xiàn)損失最小化的退出。但比較尷尬的是,對于這兩種退出方式其法律依據(jù)上都沒有正視私募股權(quán)基金的地位。因此《公司法》和《破產(chǎn)法》必須適時作出修訂,以支持私募股股權(quán)投資基金通過股份回購和清算的方式來退出。

　　在《公司法》的修訂中,可以在回購方式中增加私募股權(quán)投資基金或其他投資的退出方式,在不危害公司資本正常運行的前提下可相應(yīng)提升可回購資本的比例,并同時規(guī)范信息披露制度,并在這一過程中加大監(jiān)管力度。在適用回購制度企業(yè)的范圍上可以依照相應(yīng)規(guī)定適度擴(kuò)大,將更多規(guī)模小、創(chuàng)新型非上市企業(yè)納入其調(diào)整范圍。而在《破產(chǎn)法》中,考慮在適當(dāng)時間推出個人、個人獨資企業(yè)破產(chǎn)制度將是一種趨勢,無法實現(xiàn)個人財產(chǎn)的破產(chǎn)制度,將導(dǎo)致許多中小個人獨資企業(yè)在創(chuàng)新、經(jīng)營上裹足不前。另一方面它們也不會得到私募股權(quán)投資基金的青睞。退出不暢,將極大打壓投資者的熱情與興趣。此外,在破產(chǎn)財產(chǎn)分配時要進(jìn)一步明確私募股權(quán)投資基金的法律地位。

　　(三)行業(yè)自律與政府監(jiān)管的完善

　　結(jié)合我國目前的特殊國情來看,相關(guān)部門對私募股權(quán)投資基金監(jiān)管既有優(yōu)勢又有缺憾,有令人欣喜的一面,也有使行業(yè)發(fā)展受限的一面。同時,由于私募股權(quán)基金投資于不同的行業(yè)或是在不同運作階段都可能需要涉及到不同部門要對其進(jìn)行監(jiān)管,如各級政府、發(fā)改委、中國人民銀行、商務(wù)部、財政部、國稅局和工商總局以及“三會”等等各相關(guān)部門都給予了諸多關(guān)注,無論是監(jiān)管角度,還是引導(dǎo)其發(fā)展的角度,都是以相關(guān)的政策制度去管理,都沒有足夠明確的法律制度做支撐�！胺�律作為上層建筑要隨著它所調(diào)整社會生活的主流向前發(fā)展。每一個社會的價值觀念,都將通過法律秩序力圖實現(xiàn)的目標(biāo)反映出來。實現(xiàn)法律目標(biāo)的途徑是:承認(rèn)一定的利益的基礎(chǔ)上,靠法律圈定這些利益的合理限度和邊界,在確定的限度內(nèi)盡力保護(hù)那些受到承認(rèn)的利益”。

　　私募股權(quán)基金的相關(guān)法律和制度進(jìn)行規(guī)制的價值目標(biāo)則主要在于,在保障國家金融安全的前提下(即保證國家正常金融活動有序和公正的前提下),實現(xiàn)包括基金管理者、投資者和被投資企業(yè)在內(nèi)的各方利益和效率的最大化,實現(xiàn)各種社會資源的有效配置。而不論是政府職能機(jī)構(gòu)的監(jiān)管作用、還是行業(yè)協(xié)會的引導(dǎo)功能,只要符合市場中的各方的利益取向,都應(yīng)當(dāng)以承認(rèn)這樣的利益為基礎(chǔ),去強(qiáng)化法律對私募股權(quán)基金行業(yè)的一種保護(hù)和引導(dǎo)。因此,在不增加私募股權(quán)投資行業(yè)系統(tǒng)風(fēng)險的前提下,我國采取的對于私募股權(quán)投資基金的監(jiān)管應(yīng)當(dāng)實現(xiàn)政府的外部監(jiān)管與該行業(yè)內(nèi)部自律的雙向有效協(xié)調(diào),通過政府的引導(dǎo)建立以自律為主、監(jiān)管為輔的管控條件模式,在其中逐漸淡化政府的過度干預(yù),而更多的通過行業(yè)自律解決行業(yè)發(fā)展中遇到的問題。

　　具體而言,行業(yè)的內(nèi)部自律主要管控并集中負(fù)責(zé)處理日常事務(wù)的工作,監(jiān)管主要負(fù)責(zé)行業(yè)政策的制定和落實。同時,對于監(jiān)管的重點應(yīng)當(dāng)對不同的基金管理者的情況做差別區(qū)分。針對既不面向機(jī)構(gòu)投資者(如金融機(jī)構(gòu)、社�；�金和國有企業(yè)等涉及公眾利益的機(jī)構(gòu))又不仰賴政府支持,而僅向私人募資的,只需滿足工商登記即可成行;但如果超越國家法定募資范圍進(jìn)行資金募集,則可能構(gòu)成“非法集資”,要受到刑法調(diào)整。針對需要向機(jī)構(gòu)投資者募資的,必須接受行業(yè)協(xié)會的自律管理。在通過引導(dǎo)基金進(jìn)行運作,或是特定的產(chǎn)業(yè)投資基金等需要政府進(jìn)行政策扶持的,則必須在相關(guān)監(jiān)管部門備案,將投資動向進(jìn)程及時向政府披露,并接受相關(guān)監(jiān)管及監(jiān)督,進(jìn)而享受政策優(yōu)惠。

　　五、結(jié)語

　　在我國,私募股權(quán)投資基金行業(yè)發(fā)展方興未艾,對于私募股權(quán)基金的看法,國內(nèi)包括政府和金融機(jī)構(gòu)及社會大眾在內(nèi)的各監(jiān)管方、參與方均持樂觀積極的態(tài)度。然而由于行業(yè)自身的特殊性和發(fā)展不成熟等原因,我國私募股權(quán)投資基金行業(yè)在退出機(jī)制中頻現(xiàn)“市場失靈”和“政府失靈”現(xiàn)象。針對“市場失靈”現(xiàn)象,如果僅憑單純私法理念去對市場進(jìn)行調(diào)節(jié),難以實質(zhì)社會公平,如果僅憑公法理念去加大政府對市場的管理,則有可能過分抑制私募股權(quán)投資市場的發(fā)展活力,因此,需要在經(jīng)濟(jì)法的視野下,在現(xiàn)有法律框架下通過加強(qiáng)相關(guān)法律、制度的構(gòu)建,加強(qiáng)相關(guān)退出機(jī)制和退出形式的立法監(jiān)管工作,并通過以政府監(jiān)管為主的作用手段,適度、合理地對私募股權(quán)投資基金行業(yè)進(jìn)行約束和監(jiān)管;在政府的積極干預(yù)下,強(qiáng)化私募股權(quán)基金行業(yè)自律,合理搭建行業(yè)協(xié)會的組織架構(gòu),建立行業(yè)規(guī)章和行為規(guī)范體系,并以其為依據(jù),對行業(yè)成員進(jìn)行有效的管控和激勵。

　　只有通過“看得見的手”和“看不見的手”有機(jī)結(jié)合,既加強(qiáng)宏觀調(diào)控,又完善相關(guān)市場制度建設(shè),加強(qiáng)行業(yè)自律,才能保證私募股權(quán)退出機(jī)制的合法有序,才能促進(jìn)私募股權(quán)基金行業(yè)的蓬勃發(fā)展,充分發(fā)揮私募股權(quán)基金整合資源,實現(xiàn)價值增值的功能,才能使私募股權(quán)基金行業(yè)最終服務(wù)于中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展

　　股權(quán)分置改革對財務(wù)治理的影響會計畢業(yè)論文 篇9

　　摘要：

　　股權(quán)激勵對于企業(yè)改善其治理結(jié)構(gòu)，提高自身管理效率，降低其代理成本，增強(qiáng)凝聚力和競爭力可以起到非常積極的作用。作為一種有效的長期激勵方法，股權(quán)激勵對于上市公司的薪酬制度的改善，推進(jìn)企業(yè)的發(fā)展發(fā)揮著至關(guān)重要的作用。本文主要探索我國上市公司股權(quán)激勵方案存在的問題，分析我國上市公司股權(quán)激勵現(xiàn)狀，為怎樣解決面臨的問題提出建議措施。

　　關(guān)鍵詞：

　　上市公司;股權(quán)激勵;長期激勵

　　隨著經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，企業(yè)所有者與經(jīng)營者的矛盾不斷涌現(xiàn)，對經(jīng)營者的監(jiān)管激勵問題也越來越引起所有者的重視。很多企業(yè)在經(jīng)營過程中出現(xiàn)內(nèi)部人控制和道德風(fēng)險的問題，經(jīng)營者的代理控制偏離所有者的目標(biāo)，造成企業(yè)資產(chǎn)流失、效率低下等問題。如何解決兩者的矛盾，使其目標(biāo)統(tǒng)一起來，是所有企業(yè)必須解決的問題。本文旨在分析我國上市公司股權(quán)激勵方案在設(shè)計與實施過程中存在的問題，為其提出解決措施：一方面為我國政府管理機(jī)構(gòu)提供決策依據(jù)，規(guī)范和引導(dǎo)上市公司實施股權(quán)激勵;另一方面為準(zhǔn)備實施股權(quán)激勵的上市公司提供借鑒，有助于和指引其根據(jù)實際情況設(shè)計合適的激勵方案。

　　一、股權(quán)激勵方案設(shè)計與實施過程中存在的問題

　　1、股權(quán)激勵對象受限

　　隨著我國經(jīng)濟(jì)飛速發(fā)展，越來越多的國際化人才把中國作為其發(fā)展的平臺，但是根據(jù)我國法律規(guī)定，外籍人士不能在A股開戶，這就限制了上市公司對上述人員進(jìn)行股權(quán)激勵。

　　2、股權(quán)激勵額度設(shè)置不當(dāng)

　　股權(quán)激勵額度設(shè)置的比例對于股權(quán)激勵實施的效果有著較大的影響，據(jù)實證研究激勵效果最好的比例為5%左右，偏離此比例較多，就會出現(xiàn)激勵不足或過度。股權(quán)激勵不足或過度對實施效果都會有不利影響，部分上市公司在確定方案時對此兩種影響因素未充分考慮。

　　3、行權(quán)條件設(shè)置不完善

　　績效考核指標(biāo)通常包含財務(wù)指標(biāo)和非財務(wù)指標(biāo)，財務(wù)指標(biāo)一般采用凈利潤或增加值，有些公司采用扣除非經(jīng)常損益后的指標(biāo);非財務(wù)指標(biāo)一般包括市值指標(biāo)和公司治理指標(biāo)。目前我國上市公司股權(quán)激勵行權(quán)條件以財務(wù)指標(biāo)為主，存在激勵條件設(shè)置過低與只看重短期財務(wù)指標(biāo)不考慮公司長遠(yuǎn)利益的現(xiàn)象。

　　4、激勵股份授予過于集中

　　目前我國股權(quán)激勵授予方式多以一次授予為主，問題是實施股權(quán)激勵方案的公司只能在股價波動中鎖定一個授予價格，此種方式既無法應(yīng)對市場對股價的影響，又可能會導(dǎo)致長期激勵效果不足。

　　5、違規(guī)行權(quán)

　　有些公司為了達(dá)到行權(quán)條件，在有效期內(nèi)做虛假財務(wù)信息或其他違規(guī)行為，通過操縱會計利潤來達(dá)到行權(quán)的條件，謀取不當(dāng)利益。在日常監(jiān)督中，存在一定的滯后性，發(fā)現(xiàn)虛假財務(wù)信息或違規(guī)行為時已經(jīng)行權(quán)，公司可能就是利用“時間差”來行權(quán)。

　　6、激勵對象稅賦高

　　我國現(xiàn)在的股票期權(quán)薪酬按工資、薪金所得繳納個人所得稅，并且是按行權(quán)日二級市場的股價和行權(quán)價的差額來計算，稅率最高可達(dá)45%，稅收負(fù)擔(dān)較重。

　　二、針對設(shè)計與實施方面問題的解決措施

　　1、豐富股權(quán)激勵形式

　　在西方國家，股權(quán)激勵一般有三種主要形式：股票期權(quán)、員工持股計劃和管理層收購。股票期權(quán)又包括法定股票期權(quán)、股票增值權(quán)、激勵性股票期權(quán)、限制性股票期權(quán)和可轉(zhuǎn)讓股票期權(quán)等多種形式。我國證監(jiān)會頒布的股權(quán)激勵管理辦法中，僅重點對限制性股票和股票期權(quán)這兩種較為成熟的激勵工具作了規(guī)定，由于這兩種激勵形式成為目前我國上市公司實施股權(quán)激勵方案的主要激勵形式。隨著我國股權(quán)激勵需求的多樣化和不斷完善的相關(guān)法規(guī)，建議豐富股權(quán)激勵形式在我國推廣使用。

　　2、擴(kuò)大股權(quán)激勵范圍和對象

　　在西方發(fā)達(dá)國家的公司中，股權(quán)激勵最初的激勵對象主要是公司經(jīng)理即管理層，后逐步擴(kuò)展到公司的骨干技術(shù)人員，再后來發(fā)展到外部管理人員如董事、關(guān)聯(lián)公司員工，最后擴(kuò)展到重要的客戶單位等;而我國目前對于股權(quán)激勵的對象主要是上市公司的董事（不包括獨立董事）、高級管理人員以及公司核心技術(shù)和業(yè)務(wù)人員，范圍仍較狹窄，建議擴(kuò)大激勵范圍和對象。

　　3、逐步放開股權(quán)激勵額度

　　西方發(fā)達(dá)國家股權(quán)激勵的額度是由企業(yè)的薪酬委員會自行決定的，而我國目前由證監(jiān)會會、國資委對股權(quán)激勵額度的最高上限進(jìn)行規(guī)定，激勵額度不能超過發(fā)行股票總數(shù)的10%。隨著市場機(jī)制有效性的不斷提升、機(jī)構(gòu)投資者的大力發(fā)展、上市公司治理狀況的改善以及上市公司自治機(jī)制的完善，建議逐步放開股權(quán)激勵額度的限制，讓上市公司自主決策。

　　4、設(shè)置恰當(dāng)?shù)目冃е笜?biāo)

　　股權(quán)激勵的'績效考核一定要與目標(biāo)管理緊密結(jié)合。畢竟股權(quán)激勵只是一個手段，完成公司的經(jīng)營目標(biāo)、實現(xiàn)公司長遠(yuǎn)發(fā)展才是目的。如果不能實現(xiàn)股權(quán)激勵的實施與公司價值的增值同步，再好的激勵方案也不可能產(chǎn)生令人滿意的激勵效果。對于股權(quán)激勵指標(biāo)選取而言，在發(fā)達(dá)國家也經(jīng)歷了從股票價格到每股收益，再到權(quán)益回報率、經(jīng)濟(jì)價值增加值等過程。上市公司在激勵指標(biāo)的選取上應(yīng)考慮所在行業(yè)和公司的實際情況，考慮業(yè)績和公司的價值等綜合因素，使得激勵指標(biāo)的選取更為客觀合理，根據(jù)各公司所處的不同行業(yè)、公司具體特性呈現(xiàn)多樣化的特點，這也是我國上市公司股權(quán)激勵績效指標(biāo)選擇上的發(fā)展趨勢。

　　5、改善我國資本市場的弱效率

　　股權(quán)激勵是一個能促進(jìn)被激勵對象更好地為企業(yè)、為股東服務(wù)，能減少代理成本，能將其個人發(fā)展與企業(yè)的生存、發(fā)展緊密結(jié)合在一起的機(jī)制。但是這種有效的股權(quán)激勵機(jī)制需要具備下面的條件：公司的股價能夠真正反映公司的經(jīng)營狀況，且與公司經(jīng)營業(yè)績緊密聯(lián)系。實施股權(quán)激勵需要一個良好的市場環(huán)境，即要有一個高度有效、結(jié)構(gòu)合理的股票市場為基礎(chǔ)，股權(quán)激勵才能發(fā)揮作用，這個市場存在缺陷或者不存在，都會影響甚至阻礙股權(quán)激勵的激勵效力。因此，我國在加快經(jīng)濟(jì)改革步伐的同時，應(yīng)當(dāng)按市場規(guī)律辦事，減少不必要的行政干預(yù);制定市場規(guī)則，明確市場主體的行為規(guī)范，對惡意炒作行為加強(qiáng)監(jiān)管和懲罰，引導(dǎo)投資者樹立正確的投資理念。

　　6、解決稅收障礙

　　國外股權(quán)激勵的實施往往有稅收方面的優(yōu)惠，而我國目前對于股票的交易行為一般征收證券交易印花稅之外，還對個人的激勵所得、紅利所得等征收個人所得稅，對由于行使股票認(rèn)股權(quán)取得的價差收益也要視同工資性收入征稅。這些規(guī)定在無形中加大了上市公司的負(fù)擔(dān)，減少了激勵對象的收益，長遠(yuǎn)來看不利于股權(quán)激勵在我國的實施和發(fā)展。因此解決高稅率，降低被激勵對象的稅收應(yīng)列入考慮范疇內(nèi)。

　　7、增加激勵股份的授予次數(shù)

　　多次授予是一種較為合理的激勵方式，能夠給予上市公司和激勵對象一定時間和空間的選擇機(jī)會，能夠有效降低股權(quán)激勵的風(fēng)險及提高長期激勵效果。為了實現(xiàn)股權(quán)激勵的長效性，減少市場對股價波動而帶來的行權(quán)價格影響，應(yīng)當(dāng)鼓勵股權(quán)激勵的多次授予，且一次授予不宜過多。

　　綜上所述，針對我國上市公司股權(quán)激勵方案的問題應(yīng)從股權(quán)激勵方案設(shè)計與實施兩個方面加以解決。相信隨著我國資本市場及公司治理結(jié)構(gòu)的逐步完善，股權(quán)激勵的廣泛應(yīng)用，其方案設(shè)計與實施將更加貼合公司需要，為公司長遠(yuǎn)發(fā)展起到積極作用。

　　股權(quán)分置改革對財務(wù)治理的影響會計畢業(yè)論文 篇10

　　摘要：股權(quán)轉(zhuǎn)讓是股權(quán)在公司之間流轉(zhuǎn)的一種具體方式，它無礙于公司的正常經(jīng)營，同時又有讓置換雙方以最小的代價換取最大的經(jīng)濟(jì)利益等優(yōu)點，正日益成為投資者的最佳選擇。而在股權(quán)交換轉(zhuǎn)讓的過程中，股權(quán)置換作為一種獨特且具有諸多優(yōu)點的流轉(zhuǎn)方式也受到了各個公司的肯定。本文旨在從學(xué)理和實踐上闡釋股權(quán)置換這一轉(zhuǎn)讓方式，以期在實踐中將其進(jìn)行效益最大化的利用。

　　關(guān)鍵詞：股權(quán)置換 股權(quán)轉(zhuǎn)讓 股權(quán)登記

　　隨著現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，股權(quán)已經(jīng)逐步成為一種重要的無形財產(chǎn)。股權(quán)的轉(zhuǎn)讓變動不僅有利于公司的正常經(jīng)營，同時又有讓置換雙方以最小的代價換取最大的經(jīng)濟(jì)利益等優(yōu)點，正日益成為投資者的最佳選擇。在股權(quán)變動中有一種轉(zhuǎn)讓方式叫做股權(quán)置換，它更為高效便捷，是公司再上市的秘密武器。筆者僅就股權(quán)置換這一轉(zhuǎn)讓方式進(jìn)行學(xué)理和實踐上的論述。

　　一、股權(quán)置換的基本認(rèn)識

　�。ㄒ唬┕蓹�(quán)置換的定義

　　在現(xiàn)實公司的運作中，法律實務(wù)工作者把股權(quán)置換作如下定義：股權(quán)置換就是把兩家及以上的公司通過股權(quán)的交換來達(dá)到降低有關(guān)公司的國有股控股比例、改善公司的股份來源、促使投資主體的多元化的行為。 而實務(wù)中把股權(quán)置換主體縮小定義為國有股份類的公司，筆者認(rèn)為這樣的定義有失偏頗。應(yīng)用主體的狹窄性導(dǎo)致了它不能夠很好的發(fā)揮轉(zhuǎn)讓股權(quán)，改變公司股東結(jié)構(gòu)，給股東帶來利益的目的。其實在很多民辦企業(yè)中股權(quán)置換也得到了很好的運用。而在學(xué)界中對于股權(quán)置換的概念界定得也十分模糊，筆者只能根據(jù)其上位概念股權(quán)轉(zhuǎn)讓來對其進(jìn)行分析。股權(quán)置換是股權(quán)轉(zhuǎn)讓的一種方式。由此推斷股權(quán)置換的基本概念是指股權(quán)所有者雙方以自己擁有的股權(quán)做交換，以此取得對對方部分股權(quán)的所有權(quán)。這種交易方式有利于公司在經(jīng)營上有新的結(jié)構(gòu)和模式，使公司快速、低成本、高效的注入“新鮮血液”，為公司帶來新的活力和新的機(jī)遇。相信在今后的公司運作中，股權(quán)置換這一方式將會得到更加頻繁且有效的利用。

　�。ǘ�）股權(quán)置換定義的個人見解

　　股權(quán)變動、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、股權(quán)置換，定義范圍逐漸縮小。但在詳細(xì)研究了股權(quán)變動和股權(quán)轉(zhuǎn)讓的定義之后。筆者個人為股權(quán)置換下了如下定義：股權(quán)置換是指在存在各類股權(quán)形態(tài)的公司中，股東以其對公司股東的所有權(quán)為標(biāo)的，與另一個公司股東所持的股權(quán)進(jìn)行交換，進(jìn)而使得公司更換股東，并使兩個公司共同獲利，以促進(jìn)公司結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和發(fā)展的一種行為。股權(quán)置換是激發(fā)公司新活力的一種有效的手段，同時又省去了將股權(quán)市場化流通這一過程�？芍^是一箭雙雕。

　　二、股權(quán)置換的理論基礎(chǔ)

　　廣義的股東權(quán)泛指股東以自己的入股份額向公司主張的各種權(quán)利，例如依據(jù)合同、侵權(quán)行為、不當(dāng)?shù)美�和無因管理對公司享有的債權(quán)；狹義的股東權(quán)是指股東因股東資格而享有的、從公司獲取財產(chǎn)性的收益并管理公司大小事務(wù)的權(quán)利 。對于股權(quán)的含義，雖然學(xué)者們的表述有所不同，如江平教授的“基于股東地位而可對公司主張的權(quán)利”、鄭玉波教授的“股東作為公司的成員在公司所享有的權(quán)利”、“股東基于其與公司間所生的法律關(guān)系，既非純粹的財產(chǎn)權(quán)，亦非純粹的人格權(quán)，而是一種特殊的權(quán)利”等，但其共同點在于均以股東之地位作為前提。從上述股權(quán)的概念看來股權(quán)既然是屬于股東的一種權(quán)利，那么股東當(dāng)然可以基于自己的意志對股權(quán)進(jìn)行自由轉(zhuǎn)讓，股權(quán)的特點決定了它可以在公司內(nèi)部進(jìn)行流轉(zhuǎn)，也可以在公司之間進(jìn)行流轉(zhuǎn)。也正是基于這個自由流轉(zhuǎn)的先決條件，股權(quán)才在可以在公司之間進(jìn)行置換。

　　置換就是相互交換。對換的意思，而轉(zhuǎn)讓也是一方對另一方進(jìn)行轉(zhuǎn)移、交接。所以其實置換是屬于轉(zhuǎn)讓的一種方式，股權(quán)轉(zhuǎn)讓則是股權(quán)置換的上位概念。股權(quán)轉(zhuǎn)讓既包括有限責(zé)任公司的股權(quán)轉(zhuǎn)讓，也包括股份有限公司的股權(quán)轉(zhuǎn)讓。股權(quán)是股東享有的權(quán)力，是財富的象征。它的轉(zhuǎn)讓無礙于公司的正常經(jīng)營，同時又有讓置換雙方以最小的代價換取最大的經(jīng)濟(jì)利益等優(yōu)點，正日益成為投資者的最佳選擇。所謂股東權(quán)的轉(zhuǎn)讓，是指股東將其擁有的公司的股權(quán)轉(zhuǎn)移給受讓人，由受讓人繼受取得股權(quán)而成為公司新股東的法律行為。 此種轉(zhuǎn)讓的內(nèi)容包括股東權(quán)、股東地位或資格的股份。同樣的，股權(quán)置換也符合上面定義中轉(zhuǎn)移股權(quán)的方式，不同的是，股權(quán)置換是要雙方互以股權(quán)作為主要對價進(jìn)行轉(zhuǎn)讓，而普通的轉(zhuǎn)讓是以股權(quán)與貨幣作為對價進(jìn)行交易轉(zhuǎn)讓的。

　　股權(quán)的置換使公司、股東及債權(quán)人得利益得到了很好的保護(hù)。這種轉(zhuǎn)讓方式不僅可以在公司資金周轉(zhuǎn)不足時以股代幣進(jìn)行交易，而且也是一個公司解決內(nèi)部危機(jī)，重組資產(chǎn)借殼上市的一種有效手段。因此，各國在法律的原則上是允許股東自由轉(zhuǎn)讓其股份的。 股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式也具有多樣性。股權(quán)轉(zhuǎn)讓是股權(quán)繼受取得的方式之一，但此種繼受取得并非僅限于轉(zhuǎn)讓，因贈與、繼承、合并、稅收等方式取得股權(quán)也屬于繼受取得。所以股權(quán)置換的上位概念是股權(quán)轉(zhuǎn)讓，股權(quán)轉(zhuǎn)讓的上位概念是股權(quán)的繼受取得�；�于股權(quán)轉(zhuǎn)讓和股權(quán)的繼受取得的特點，股權(quán)置換的運作也是有據(jù)可循的。

　　三、股權(quán)置換的分類

　　在現(xiàn)實的股權(quán)置換中，一般采用了如下三種方式：第一，純股權(quán)置換；第二，股權(quán)置換加資產(chǎn)；第三，股權(quán)置換加資金。

　�。ㄒ唬┕蓹�(quán)直接置換式

　　這是指不需要支付任何現(xiàn)金就能完成置換，直接以股權(quán)置換股權(quán)，即是說兩家股權(quán)置換的公司在形式上僅僅是股東名冊發(fā)生了一定的變化。通常發(fā)生在有優(yōu)勢互補(bǔ)需要的企業(yè)之間進(jìn)行。它在已經(jīng)相對確定的兩個主體之間進(jìn)行置換，不需要讓股權(quán)進(jìn)入市場流通。在此種情況下公司所選擇的置換股權(quán)的對象必然是經(jīng)濟(jì)雄厚、穩(wěn)定可靠的，且不需要資金的介入。這樣也就降低了財務(wù)上的風(fēng)險。

　�。ǘ�）股權(quán)加資產(chǎn)置換式

　　是指一個公司的股東用股權(quán)加上資產(chǎn)作為置換的標(biāo)的來置換對方公司的單純的股權(quán)。優(yōu)點在于不用支付現(xiàn)金即可獲得優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，都是用實物在交易，有利于擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模。這種方式通常用于一方的股權(quán)更為優(yōu)質(zhì)的情況下，而這部分優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)可以迅速提高一方的生產(chǎn)能力和規(guī)模，而且不支付現(xiàn)金也降低了財務(wù)風(fēng)險。這就是股權(quán)加資產(chǎn)置換的方式，不僅可以使企業(yè)充滿活力，同時也是一種“借殼上市”的有效手段。

　�。ㄈ�）股權(quán)加資金置換式

　　這是指以現(xiàn)金加股權(quán)的方式來完成置換。通常發(fā)生在轉(zhuǎn)讓價格非常高的情況下，在置換后的強(qiáng)勢一方通常占優(yōu)勢。一般都是強(qiáng)勢的一方對弱勢的一方取得支配性的地位。這樣也有利于小企業(yè)的存活與發(fā)展。

　　因此，股權(quán)置換的方式具有靈活多樣性，置換的結(jié)果是公司的結(jié)構(gòu)更為優(yōu)化，更有利于公司的后期發(fā)展。至于采取哪種方式對公司更為有利還需根據(jù)實際情況進(jìn)行分析。

　　四、股權(quán)置換的具體程序及其法律問題

　�。ㄒ唬┕蓹�(quán)置換的程序

　　股權(quán)置換的成功需要經(jīng)歷幾個階段：

　　1.對雙方的股份進(jìn)行價值評估。股權(quán)置換多是以股權(quán)作為標(biāo)的物直接進(jìn)行置換，所以股份的正確且公平地估價是保證合同公平正義的首要前提。雙方在評估的基礎(chǔ)上制定一個公平合理等價的股權(quán)置換合同。

　　2.股權(quán)置換雙方簽訂股權(quán)置換合同。合同具有自主性，雙方只要標(biāo)的物合法，意思表示真實有效即可達(dá)成。在現(xiàn)行的公司運作中，股權(quán)置換協(xié)議都有模板可以借鑒，只需要雙方填入標(biāo)的物即可，十分的方便快捷。

　　3.合同生效后，在相關(guān)部門進(jìn)行股權(quán)變更登記，并進(jìn)行公示。合同生效之后，在工商管理部門進(jìn)行股權(quán)變更登記，從法律形式上確定合同的有效性。并將變更后的股東的地位通過法律確定下來。

　　4.對公司內(nèi)部的股東名冊進(jìn)行變更。在股權(quán)置換之后，及時更改公司內(nèi)部的.股東名冊，這樣有利于保護(hù)新股東的利益。也有利于雙方及時掌握公司信息，了解公司動態(tài)，對公司進(jìn)行管理。

　　5.雙方實際掌握置換后的標(biāo)的物。置換雙方掌握新的股權(quán)，成為新公司的股東，各種登記薄已進(jìn)行登記，權(quán)利憑證已交換，股權(quán)置換成功。

　�。ǘ�）股權(quán)置換中的法律問題及解決方案

　　在簽訂股權(quán)置換合同時，容易出現(xiàn)瑕疵股權(quán)的問題，根據(jù)當(dāng)前民商事審判實踐來看，有關(guān)瑕疵股權(quán)引發(fā)的糾紛主要有三類，第一類是所涉公司、所涉公司其他股東或者所涉公司債權(quán)人基于原始股東出資瑕疵的事實而要求該原始股東承擔(dān)民事責(zé)任所引發(fā)的糾紛；第二類是因所涉公司原始股東置換其瑕疵股權(quán)而與受讓人發(fā)生的股權(quán)置換合同糾紛；第三類則是所涉公司、所涉公司其他股東或所涉公司債權(quán)人要求該瑕疵股權(quán)的出讓股東和受讓股東承擔(dān)民事責(zé)任所引起的糾紛，這類糾紛往往和第二類股權(quán)置換合同糾紛存在密切聯(lián)系。

　　解決這種問題最核心的部分在于對瑕疵股權(quán)置換合同的效力的認(rèn)定。事實上，只要投資者的名字被登記在公司股東名冊、公司章程或相關(guān)工商登記材料中，就具有股東資格并享有股東權(quán)利，而且，未經(jīng)法定程序不應(yīng)加以限制或剝奪，但如果有出資瑕疵的問題，該出資人仍需對其承擔(dān)相應(yīng)的民事責(zé)任，也就是說，置換合同仍然是有效的，只是有過失的一方要將瑕疵出資的問題解決好，使其不能影響到合同的生效。

　　在審判實踐中，有股權(quán)受讓人為實現(xiàn)合同置換目的、完整掌握控股權(quán)而要求確認(rèn)置換合同無效的；有股權(quán)置換合同一方以股權(quán)未進(jìn)行變更登記為由要求確認(rèn)置換合同無效；有因股權(quán)未進(jìn)行變更登記、轉(zhuǎn)讓人惡意“一女多嫁”而導(dǎo)致各方對置換的股權(quán)的歸屬發(fā)生爭議等等。這種問題會對股權(quán)置換的雙方、公司乃至第三人都產(chǎn)生重要的影響。

　　解決這些問題，我們就要做好公司內(nèi)部對于股東名冊的管理，公司應(yīng)當(dāng)時時注意股東名冊變動的更新，使得股東名冊的信息與最新的動態(tài)相吻合，這樣就能避免在公司內(nèi)部對于誰是股東的認(rèn)識的混亂。公司登記機(jī)關(guān)對于股權(quán)的登記，是商業(yè)登記制度的一部分�，F(xiàn)代公司法律制度中的股權(quán)外部登記，主要是指公司登記機(jī)關(guān)依照法定的程序和要求，對公司股權(quán)的設(shè)立，變更，注銷等重要的事實記載于商業(yè)登記簿冊，并將其公示，才具有法定的效力。這樣才能解決對權(quán)屬問題的爭議。

　　只有更多的做好程序上的問題，才能徹底解決在股權(quán)置換過程中所出現(xiàn)的問題，也只有在不斷地發(fā)現(xiàn)問題中去解決問題，去完善我國的法律制度。

　　股權(quán)置換問題只是股權(quán)問題中的冰山一角，在分析討論中我們要做到以小見大，去真正認(rèn)識到股權(quán)置換對于整個公司法的意義和影響。只有抱著這種態(tài)度才能讓自己的研究更加貼近實際，解決實際問題才是理論科學(xué)所最應(yīng)該完成的事情。

　　股權(quán)分置改革對財務(wù)治理的影響會計畢業(yè)論文 篇11

　　2014年8月10日，國務(wù)院印發(fā)《關(guān)于加快發(fā)展現(xiàn)代保險服務(wù)業(yè)的若干意見》(國發(fā)〔2014〕29號，亦稱“保險國十條”)，我國保險行業(yè)迎來爆發(fā)式增長。據(jù)中國保險資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，截至2016年6月末，我國保險資金運用余額達(dá)12.56萬億元。據(jù)保監(jiān)會十三五規(guī)劃初步預(yù)測，2020年我國保險資金運用余額將達(dá)近30萬億元。保險資金體量的快速增長和積累帶來了巨大的資金運用壓力，而隨著保險資金運用監(jiān)管政策的進(jìn)一步放開，保險資金配置的多元化格局逐步形成。目前，我國保險資金投資主要集中于銀行存款，購買債券、股票及證券投資基金，以及認(rèn)購保險債權(quán)計劃、股權(quán)計劃等另類產(chǎn)品。據(jù)中國保險資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，截止2015年末，保險資金投資中：銀行存款占比21.78%，債券占比34.39%，股票及證券投資基金占比15.18%，另類投資占比28.65%。

　　保險資金具有資金量大、期限長、穩(wěn)定性較高的特征，擁有豐富的金融客戶資源等特征，是私募基金理想的資金來源之一，在國外一直受私募基金管理機(jī)構(gòu)的關(guān)注。2010年9月保監(jiān)會印發(fā)《保險資金投資股權(quán)暫行辦法》，開啟了我國保險資金涉足股權(quán)投資的新篇章。本文將對我國保險私募股權(quán)投資的發(fā)展現(xiàn)狀進(jìn)行初步研究，并對未來的發(fā)展提出思考和建議。

　　一、我國保險私募股權(quán)基金的發(fā)展現(xiàn)狀

　　(一)我國保險私募基金的相關(guān)政策

　　如表1所示：與保險資金運用整體監(jiān)管政策類似，近年來，我國保險資金投資與設(shè)立PE的監(jiān)管政策實現(xiàn)了從限制、到放開、到支持的轉(zhuǎn)變，尤其是2015年9月保監(jiān)會頒布的《關(guān)于設(shè)立保險私募基金有關(guān)事項的通知》是保險行業(yè)規(guī)范私募股權(quán)投資最重要的制度文件。目前，保險資金投資設(shè)立與管理私募股權(quán)基金已無政策障礙。

　　(二)保險資金投資私募基金發(fā)展概況

　　1.隨著政策的放開，保險資金積極投資私募股權(quán)基金2010年9月保監(jiān)會印發(fā)《保險資金投資股權(quán)暫行辦法》，正式放開保險資金參與未上市企業(yè)的股權(quán)投資領(lǐng)域。目前已經(jīng)有中國人壽、中國ren保、中國平安、中國太保、中國太平、泰康人壽、新華保險等十幾家保險公司拿到了股權(quán)投資的牌照。如表2所示：隨著監(jiān)管政策對保險資金股權(quán)投資運用限制的逐步放開，保險業(yè)參與投資私募基金的動作不斷。

　　2015年1月13日，保監(jiān)會發(fā)布了《關(guān)于光大永明資產(chǎn)管理股份有限公司設(shè)立中小微企業(yè)私募股權(quán)投資基金的批復(fù)》，批準(zhǔn)光大永明聯(lián)合安華農(nóng)業(yè)保險、長安責(zé)任保險、東吳人壽、昆侖健康保險和泰山財產(chǎn)保險5家保險公司共同發(fā)起設(shè)立中小企業(yè)私募股權(quán)投資基金，并成立專業(yè)股權(quán)投資公司，擔(dān)任基金發(fā)起人和管理人。保險系私募基金管理人正式走入人們的視線。截止到目前為止，已有兩家由保險機(jī)構(gòu)為主導(dǎo)發(fā)起設(shè)立的私募基金獲批，分別是光大永明資產(chǎn)管理公司和陽光資產(chǎn)管理股份有限公司先后發(fā)起設(shè)立了合源融微私募股權(quán)投資基金和陽光融匯醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)成長基金。在上述兩只保險系私募基金成立后，中國ren保、國壽、百年人壽等不少保險機(jī)構(gòu)亦在積極籌備申請保險私募基金發(fā)起人、管理人牌照。

　　2.保險機(jī)構(gòu)投資私募股權(quán)投資基金的策略多樣

　　不同類型的保險機(jī)構(gòu)投資私募股權(quán)基金的策略各有不同。大型保險機(jī)構(gòu)基于自身資金、渠道、資源、人員配置以及投資能力的優(yōu)勢，更傾向于進(jìn)行直接股權(quán)投資。中小型的保險機(jī)構(gòu)由于自身資源以及投資能力有限，更加傾向于對私募股權(quán)基金進(jìn)行配置。其中，有些保險機(jī)構(gòu)在投資股權(quán)基金時會要求PE機(jī)構(gòu)提供一些較好的項目跟投機(jī)會，把“股權(quán)基金+跟投”作為一種配置策略。另外，由于保險公司的本質(zhì)屬性，保險資金參與發(fā)起設(shè)立的產(chǎn)業(yè)基金偏好投資保險相關(guān)的汽車領(lǐng)域、醫(yī)療健康領(lǐng)域以及安全領(lǐng)域。事實上，與保險主業(yè)高度相關(guān)的產(chǎn)業(yè)作為保險資金參與發(fā)起設(shè)立的產(chǎn)業(yè)基金的主投方向，是保險資金穩(wěn)健和保守特質(zhì)的體現(xiàn)，也是保險資金規(guī)避投資風(fēng)險的主要方式。

　　二、設(shè)立保險私募股權(quán)基金對保險公司的意義

　　保險資金體量的快速增長和積累帶來了巨大的資金運用壓力，而隨著資金運用監(jiān)管政策的進(jìn)一步放開，保險資金配置的多元化格局逐步形成。通過設(shè)立保險私募基金有利于保險資金應(yīng)用及保險產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈的布局。

　　(一)有助于促進(jìn)保險資金高效、創(chuàng)新運用

　　“新國十條”不再局限于保險業(yè)本身的金融屬性，對行業(yè)提出了新的發(fā)展要求，使得保險業(yè)呈現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化特征。設(shè)立保險私募投資基金，將長期穩(wěn)定的保險資金通過私募基金投向與保險主業(yè)相關(guān)的汽車、養(yǎng)老、醫(yī)療等產(chǎn)業(yè)，是保險業(yè)高效對接實體經(jīng)濟(jì)的有效方式。

　　在當(dāng)前固定收益類資產(chǎn)收益率下行、資產(chǎn)價值處于低位的宏觀環(huán)境下，私募基金等另類投資已成為保險資產(chǎn)配置的重要方向，這既是保險資金多元配置、分散風(fēng)險的必然要求，也是持續(xù)提升投資收益率的現(xiàn)實需要。同時，保險私募基金的設(shè)立為保險資金的中長期投資提供了更多的選擇，提升了保險資產(chǎn)負(fù)債匹配的能力，進(jìn)一步緩解保險資金長負(fù)債、短資產(chǎn)長期錯配的問題，利于保險企業(yè)的長期健康發(fā)展。

　　(二)有助于保險公司打造保險產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈

　　保險公司通過設(shè)立保險私募股權(quán)投資基金，圍繞保險主業(yè)開展產(chǎn)業(yè)投資，可建立并拓展基于保險產(chǎn)品的產(chǎn)業(yè)鏈條，通過股權(quán)投資建立資本紐帶、打造保險生態(tài)圈，通過業(yè)務(wù)協(xié)同推動主業(yè)發(fā)展。

　　1.拓展保險銷售渠道

　　一方面汽車、養(yǎng)老、醫(yī)療項目本身往往存在保險投保需求，通過保險私募股權(quán)投資布局可進(jìn)一步擴(kuò)大保險客戶群體;另一方面，所投項目企業(yè)可以成為保險產(chǎn)品的銷售代理，通過保險產(chǎn)品與公司產(chǎn)品捆綁銷售等方式，拓寬保險產(chǎn)品的銷售渠道，降低保險市場拓展成本。

　　2.支持保險產(chǎn)品設(shè)計

　　保險公司通過保險私募股權(quán)基金在汽車、養(yǎng)老、醫(yī)療等產(chǎn)業(yè)鏈的投資布局，有利于保獲取汽車、養(yǎng)老、醫(yī)療等服務(wù)領(lǐng)域的大數(shù)據(jù)，加大對這些領(lǐng)域服務(wù)資源的掌控和整理能力。通過對相關(guān)行業(yè)的深入研究，保險公司可掌握汽車、養(yǎng)老、醫(yī)療等行業(yè)相關(guān)細(xì)分市場的行為模式和內(nèi)在規(guī)律，助力實施科學(xué)有效的保費差異化設(shè)計及賠付控制，并開發(fā)有針對性的保險產(chǎn)品，提高保險產(chǎn)品的服務(wù)內(nèi)涵和吸引力，有效解決當(dāng)前市場上普遍存在的保險產(chǎn)品同質(zhì)化以及單純依靠價格競爭等問題，進(jìn)而突破以事后審核為主的保險業(yè)務(wù)管控方式，提升保險主業(yè)的風(fēng)險控制能力，降低理賠成本。

　　3.提高保險客戶粘度

　　保險公司通過保險私募股權(quán)基金在汽車、養(yǎng)老、醫(yī)療等領(lǐng)域的投資布局，可增加與保險客戶直接接觸的頻次，有助于更好地進(jìn)行目標(biāo)客戶分類管理，為客戶提供更具針對性和更為精細(xì)化的服務(wù)。為建立穩(wěn)定的客戶關(guān)系奠定基礎(chǔ)。此外，若所投項目可以為保險客戶提供汽車、養(yǎng)老、醫(yī)療等領(lǐng)域提供方便、快捷、低成本享受服務(wù)的途徑，以良好的用戶體驗提升客戶對保險公司品牌的滿意度和信任度，增強(qiáng)投�？蛻襞c保險公司的粘度，提高保險公司的市場競爭力。

　　三、我國保險私募股權(quán)基金發(fā)展存在的問題

　　2006年以來，我國保險資金參與私募股權(quán)基金亦有十年的歷史，但不論從保險私募股權(quán)基金占保險資金運營總體比例還是參與深度來說都遠(yuǎn)遠(yuǎn)無法滿足保險監(jiān)管部門及私募基金市場的要求。綜合而言，制約保險私募股權(quán)基金發(fā)展的主要原因如下：

　　(一)高門檻使參與主體數(shù)量受限

　　保監(jiān)發(fā)〔2015〕89號文《關(guān)于設(shè)立保險私募基金有關(guān)事項的通知》要求保險私募基金的發(fā)起人必須為保險資管公司持股不低于30%的子公司，保險私募基金的管理人可以為保險資管公司或者其持股不低于30%的子公司。對于，非保險系私募管理機(jī)構(gòu)發(fā)行保險私募基金仍沿用保監(jiān)發(fā)〔2010〕79號文《保險資金投資股權(quán)暫行辦法》的相關(guān)規(guī)定，即注冊資金不低于1億元、累計管理資產(chǎn)不低于30億元、成功退出3個以上項目等。據(jù)行業(yè)專業(yè)人士介紹目前我國市場上滿足該要求的非保險系私募基金管理機(jī)構(gòu)不超過30個。上述監(jiān)管政策的要求使大量優(yōu)質(zhì)私募基金管理機(jī)構(gòu)難以成為保險私募基金的發(fā)起人和管理人。

　　(二)設(shè)立審批環(huán)節(jié)嚴(yán)格且周期長

　　近年來，保監(jiān)會在保險資金運用方面做了大量卓有成效的工作。在總體上，保險已經(jīng)成為金融同業(yè)中投資渠道最寬、投資領(lǐng)域最廣的機(jī)構(gòu)。但目前保險私募基金的發(fā)起設(shè)立還需要保監(jiān)會審批，審批周期一般需要3-6個月或者更長時間，而且保監(jiān)會一般都要求對保險私募基金所投資的項目進(jìn)行穿透性審核，在一定程度上降低了保險私募股權(quán)基金設(shè)立的效率。

　　(三)保險股權(quán)投資思維尚未形成

　　保險資金以安全性為首的內(nèi)在屬性決定了保險資金相對偏保守的投資文化。保險機(jī)構(gòu)對參與私募股權(quán)基金在項目評估、風(fēng)險控制、信用評級等方面，尚參照股權(quán)投資計劃等另類產(chǎn)品的制度體系、評估體系，投資決策流程復(fù)雜、風(fēng)控要求難以適應(yīng)等問題普遍存在，對有效開展保險資金投資私募股權(quán)基金業(yè)務(wù)形成了制度約束。

　　1.結(jié)構(gòu)化配置要求使設(shè)立難度加大

　　保險資金在參與私募股權(quán)基金時，一般都要求設(shè)立成結(jié)構(gòu)化基金，而且大多保險公司都要求劣后級資金比例不低于20-30%，這無疑加大了私募股權(quán)基金發(fā)起人配置劣后級資金的壓力。而且，保險資金在參與私募股權(quán)基金時，往往要求劣后級資金出資人或者基金管理人提供本金保本兜底安排，使保險私募股權(quán)基金的設(shè)立難度加大。

　　2.固定收益要求與私募行業(yè)難以匹配

　　我國保險基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)計劃、不動產(chǎn)債權(quán)計劃、股權(quán)投資計劃、資產(chǎn)支持計劃等另類投資產(chǎn)品均為固定收益類結(jié)構(gòu)，保險公司在認(rèn)購另類投資產(chǎn)品時也以固定收益為考核標(biāo)準(zhǔn)之一。而私募股權(quán)基金一般參與VC、PE、并購等類型的投資，本身是一種風(fēng)險投資，而且前幾年為投資期，后幾年為收益期，投資收益呈“J”型，很難滿足保險資金對固定收益的要求。

　　四、發(fā)展我國保險私募股權(quán)基金的建議

　　如前文所述，我國保險私募股權(quán)基金的設(shè)立已受到來自于保險行業(yè)內(nèi)外的投資機(jī)構(gòu)普遍關(guān)注。保險資金通過設(shè)立私募股權(quán)基金積極參與產(chǎn)業(yè)投資，可以深化保險業(yè)務(wù)協(xié)作及新的保險產(chǎn)品開發(fā)，又可加強(qiáng)保險主業(yè)與客戶的粘性，在保險業(yè)務(wù)與實體產(chǎn)業(yè)之間實現(xiàn)共贏。然而，由于受監(jiān)管機(jī)制及保險傳統(tǒng)投資思維的限制，目前我國保險私募股權(quán)基金的發(fā)展并不理想。為促進(jìn)我國保險私募股權(quán)基金的'持續(xù)健康發(fā)展，本文提出如下三點建議：

　　(一)對參與主體明確統(tǒng)一監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)

　　針對保監(jiān)會對于保險私募股權(quán)基金發(fā)起人及管理人要求標(biāo)準(zhǔn)較高，且對保險行業(yè)內(nèi)外私募股權(quán)基金管理機(jī)構(gòu)要求不統(tǒng)一的現(xiàn)狀，建議保監(jiān)會逐步降低對保險私募股權(quán)基金發(fā)起人及管理人門檻的要求，“放開前端，管住后端”。進(jìn)一步明確對于保險私募股權(quán)基金管理機(jī)構(gòu)的統(tǒng)一要求，進(jìn)行統(tǒng)一登記管理，使更多有實力的私募基金管理機(jī)構(gòu)參與保險私募股權(quán)基金的發(fā)起和管理，支持鼓勵保險公司發(fā)起設(shè)立私募基金管理機(jī)構(gòu)，加強(qiáng)對已準(zhǔn)入的基金管理機(jī)構(gòu)的監(jiān)管考核、加大違規(guī)處罰力度，使我國保險私募股權(quán)基金業(yè)務(wù)開展更加規(guī)范、風(fēng)險更為可控。

　　(二)適度放寬監(jiān)管部門的審批限制

　　針對保險私募股權(quán)基金設(shè)立審批嚴(yán)格且周期長的現(xiàn)狀，建議保監(jiān)會適時放寬保險私募股權(quán)基金發(fā)起設(shè)立的審批權(quán)限，盡快推出協(xié)會備案制度。同時，借鑒國外保險行業(yè)通過設(shè)立FOF的方式提高保險私募股權(quán)基金設(shè)立效率的經(jīng)驗，允許我國保險系資產(chǎn)管理公司及私募股權(quán)管理機(jī)構(gòu)發(fā)起設(shè)立FOF，對所投資的項目不再進(jìn)行穿透性審核，使保險機(jī)構(gòu)發(fā)起設(shè)立保險私募股權(quán)基金更為靈活簡便，以應(yīng)變市場對資金的即時需求。

　　(三)培養(yǎng)保險行業(yè)參與私募股權(quán)的習(xí)慣

　　針對保險資金現(xiàn)有投資考核、評估機(jī)制與股權(quán)投資不相匹配的現(xiàn)狀，建議保險行業(yè)逐步推行“投保聯(lián)動”的考核機(jī)制，以及保險私募股權(quán)投資的評估制度體系。例如：

　　(1)以保險公司總體保險資金投資收益作為考核基數(shù)，而不是對單個產(chǎn)品、單個項目均進(jìn)行考核;

　　(2)以私募基金存續(xù)期間為考核周期，而不是對基金每年的收益均進(jìn)行考核;

　　(3)增加投資給保險主業(yè)帶來的協(xié)同效應(yīng)等考核指標(biāo)。建立適合私募股權(quán)基金特點的考核、評估機(jī)制能夠逐步培養(yǎng)保險機(jī)構(gòu)參與私募股權(quán)投資的習(xí)慣和積極性。

　　五、結(jié)論

　　保險機(jī)構(gòu)通過投資設(shè)立保險私募基金參與股權(quán)投資，既可以豐富我國保險資金運用渠道，促進(jìn)保險資金高效、創(chuàng)新運用;亦可以打造保險產(chǎn)業(yè)與實體產(chǎn)業(yè)發(fā)展共贏的“保險生態(tài)產(chǎn)業(yè)圈”。近年，保險行業(yè)監(jiān)管部門頒布了一系列鼓勵發(fā)展保險私募股權(quán)的政策，但由于保險行業(yè)傳統(tǒng)監(jiān)管體系、考核方式、投資思維的改變還需要一個逐步推進(jìn)的過程，因此，未來，我國保險私募股權(quán)的發(fā)展還需要保險行業(yè)監(jiān)管部門、保險公司與私募基金管理機(jī)構(gòu)共同努力，以創(chuàng)造一個良好的發(fā)展生態(tài)環(huán)境。

　　股權(quán)分置改革對財務(wù)治理的影響會計畢業(yè)論文 篇12

　　隨著長期股權(quán)投資和核算方法等相關(guān)理論的不斷發(fā)展，長期股權(quán)投資的核算工作逐步得到完善，相繼出現(xiàn)了長期股權(quán)投資成本法和權(quán)益法等一系列的核算方法，而在所有的長期股權(quán)投資核算方法中，成本法是其中應(yīng)用比較廣泛的重要核算方法，在合并報表下長期股權(quán)投資的核算中起著舉足輕重的作用，必須給予高度重視。

　　一、長期股權(quán)投資成本法核算概述

　　長期股權(quán)投資成本法是指投資按照成本計價的方法。在成本法下，長期股權(quán)投資以初始投資成本計價，一般不調(diào)整其賬面價值，只有在收到清算性股利、追加或收回投資時才調(diào)整長期股權(quán)投資的成本。也就是說，在合并報表的范圍內(nèi)，只有在被投資企業(yè)宣告分配現(xiàn)金股利或利潤時，才進(jìn)行當(dāng)期投資收益的確認(rèn)；在報表期末無論被投資企業(yè)當(dāng)年是否實現(xiàn)凈利潤或發(fā)生凈虧損或出現(xiàn)凈資產(chǎn)的其他增減變化，只在合并報表編制時才調(diào)整報表的相關(guān)科目，而不需要進(jìn)行賬務(wù)處理。

　　在合并報表范圍下使用成本法核算長期股權(quán)投資不僅具有核算方法簡單、易于操作等優(yōu)點，而且在編制合并報表時無需對子公司進(jìn)行權(quán)益法核算，避免因子公司報表數(shù)據(jù)發(fā)生改變而致使母公司賬務(wù)和財務(wù)報表進(jìn)行 調(diào)整等等 情況的出現(xiàn)。而當(dāng)投資企業(yè)對被投資企業(yè)不具有控制或重大影響且活躍在市場上沒有報價時，對于公允價值不能可靠計量的長期股權(quán)投資，通常也采用成本法進(jìn)行核算。

　　二、長期股權(quán)投資成本法核算存在的問題

　　一直以來，長期股權(quán)投資成本法是核算長期股權(quán)投資的一個基礎(chǔ)的方法，也是其中較為重要的方法。經(jīng)過漫長時期的摸索和具體實踐，無論是在理論上還是在實際應(yīng)用中，成本法核算長期股權(quán)投資得到了一定程度的發(fā)展和改善。但是，從總體上來說，在合并報表的基礎(chǔ)上，長期股權(quán)投資的成本法仍然存在著一系列的問題，亟待解決。

　　第一，用成本法核算長期股權(quán)投資不符合會計的相關(guān)原理。首先，成本法的應(yīng)用模糊了資產(chǎn)的本質(zhì)內(nèi)涵；其次，成本法的相關(guān)收付實 現(xiàn)制違反 了會計的 確認(rèn)基礎(chǔ)。長期股權(quán)投資是一個長期的過程，不在于短期內(nèi)增值變現(xiàn)的機(jī)會，在核算其收益時，對于資產(chǎn)，除了資金的機(jī)會成本外，并沒有直接需要的費用配比。因此，用成本來進(jìn)行股權(quán)投資資產(chǎn)的核算，不符合資產(chǎn)的本質(zhì)內(nèi)涵。另外，成本法核算長期股權(quán)投 資只會確 認(rèn)從被投資方分到的現(xiàn)金股利，本質(zhì)是收付實現(xiàn)制的模式，已經(jīng)與現(xiàn)行的會計確認(rèn)基礎(chǔ)不相符合。

　　第二，現(xiàn)有的長期股權(quán)投資成本法核算程序不合理。使用成本法進(jìn)行長期股權(quán)投資的核算雖 然相比于 其他方法 具有核算方法簡便、投資賬戶能反映出投資的成本等優(yōu)點，但從總體上來說，現(xiàn)有的長期股權(quán)投資成 本法核算 的程序還是存在著一定的不足�，F(xiàn)有的基本核算流程大致如下。首先，在投資初期，將投資的成本記為長期股權(quán)投資 的賬面價值；其次，被投資方在宣告分派利潤或現(xiàn)金股利時，除清算性股利外，其余均按照應(yīng)享有的部分確認(rèn)投資收益。通常長期股權(quán)投資的時間比較長，計算收益時還需要將以前 年度沖減 或恢復(fù)的 成本考慮進(jìn)去，一旦中間任何一個環(huán)節(jié)出現(xiàn)錯誤，則會影響到以后年度投資收益的準(zhǔn)確度；若按照現(xiàn)有的長期股權(quán)投資成本法核算程序 進(jìn)行長期 股權(quán)投資 的核算，工作量很大、出錯率較高，容易混淆不同的成本，造成最終核算出的長期股權(quán)投資收益等會計 信息不準(zhǔn) 確且核算過程效率較低。

　　第三，用成本法核算長期股權(quán)投資時的計算公式存在問題。成本法核算長期股權(quán)投資時存在一系列的公式，部分公式存在著一定的問題。例如，在核算應(yīng)享有的投資收益或應(yīng)沖減初始投資成本金額、投資年度以后應(yīng)確認(rèn)投資收益或應(yīng)沖減投資成本金額時的計算公 式中存在核算的時間不符 合實際的經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)往來、計算的結(jié)果不能使用等問題。以應(yīng)享有的投資收益的計算公式為例，投資企業(yè)投資年度應(yīng)享有的投資收益=投資當(dāng)年被投資企業(yè)實現(xiàn)的凈損益投資企業(yè)持股比例當(dāng)年投資持有月份/全年月份，但在實際的經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)中，投資當(dāng)年被投資企業(yè)實 現(xiàn)的凈損 益通常在下一個會計年度的2月份以 后才會給出，而現(xiàn)金股利或利潤的分配通常在本年度中間進(jìn)行，所以在進(jìn)行分配現(xiàn)金股利或利潤時，被投資方不可能提供投資當(dāng)年實現(xiàn)的凈損益。因此，按照以上公式計算出的 應(yīng)享有 投資收益不符合實際經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)情況。

　　第四，成本法提供的會計信息質(zhì)量偏低。從資產(chǎn)負(fù)債表的資產(chǎn)計量來看，成本法對于長期股權(quán)投資的計量方式和長期股權(quán)投資的內(nèi)在價值是基本脫鉤的'，不能滿足會計使用者的需求；從利潤表來看，成本法對于損益的計算是基于收付實現(xiàn)制的原則，不能反映出被投資企業(yè)期間內(nèi)的實際經(jīng)營管理狀況。因此，成本法核算長期股權(quán)投資提供的會計信息質(zhì)量較低。

　　三、完善長期股權(quán)投資的成本法核算的重要舉措

　　在合并報表的基礎(chǔ)下，子公司的長期股權(quán)投資通常采用成本法核算方法。長期股權(quán)投資成本法盡管經(jīng)歷了一段時間的變革和完善，但是仍然存在一系列的問題，嚴(yán)重影響了長期股權(quán)投資的核算和會計處理的合理性，必須采取一定的措施給予完善。

　　（一）合理確認(rèn)資產(chǎn)與成本的關(guān)系和會計確認(rèn)基礎(chǔ)

　　資產(chǎn)是指企業(yè)、自然人、國家擁有或控制的能以貨幣來計 量收支的 經(jīng)濟(jì)資源，包括各種收入、債權(quán)和其他經(jīng)濟(jì)資源，是會計最為基本的要素之一，其與負(fù)債、所有者權(quán)益共同構(gòu)成的會計等式，是財務(wù)會計的基礎(chǔ)。而成本法是利用歷史成本替代資產(chǎn)價值的表達(dá)，按照成本來定義資產(chǎn)，容易混淆資產(chǎn)的本質(zhì)內(nèi)涵。因此，必須合理確認(rèn)在長期股權(quán)投資核算中資產(chǎn)和成本的關(guān)系。另外，成本法采用收付實現(xiàn)制確認(rèn)基礎(chǔ)，不符合權(quán)責(zé)發(fā)生制的會計確認(rèn)基礎(chǔ)。在用成本法核算長期股權(quán)投資時，應(yīng)考慮到被投資企業(yè)的盈虧 情況和其 他經(jīng)營管理。

　�。ǘ�）建立投資成本沖減臺賬，優(yōu)化長期股權(quán)投資成本法核算程序

　　現(xiàn)有的長期股權(quán)投資成本法核算程序在實際運行中必須在每一個會計年度都要計算累計凈損益和分派的利潤，而且在具體操作過程中，以后年度的損益和利潤的計算必須以前一個會計年度的數(shù)據(jù)為基準(zhǔn)，這樣反復(fù)計算不僅大大增加了工作量，而且增加了出錯率。因此，可以通過建立長期股權(quán)投資成本沖減臺賬和投資成本恢復(fù)臺賬來優(yōu)化長期股權(quán)投資成本法核算程序，即不需要每年都計算累計凈損益和累計分派的利潤，在投資沖減臺賬和恢復(fù)臺賬的基礎(chǔ)上，再加上一個會計年度的凈損益和當(dāng)年分派的利潤即可得出投資成 本的變動 和投資方的收益，簡化了計算過程，避免重復(fù)計算，提高了長期股權(quán)投資成本法核算的效率。

　�。ㄈ�）根據(jù)實際情況確定正確的長期股權(quán)投資成本法核算公式

　　長期股權(quán)投資成本法核算公式是利用成本法核算長期股權(quán)投資的主要依據(jù)，也是長期股權(quán)投資核算的重要方面之一，必須確保正確無誤才能使得計算出來的長期股權(quán)投資結(jié)果能夠反映長期股權(quán)投資的經(jīng)濟(jì)狀況。但是，目前應(yīng)享有的投資收益或應(yīng)沖減初始投資成本金額等的計算公式存在一定的問題，不能正確地計算出長期股權(quán)投資。因此，必須根據(jù)實際情況確定正確的長期股權(quán)投資成本法核算公式。例如，針對應(yīng)享有的投資收益存在的問題，可以根據(jù)被投資企業(yè)核算現(xiàn)金股利或利潤的次數(shù)進(jìn)行修改。若被投資企業(yè)每年只分配一次現(xiàn)金股利或利潤，由于投資年度當(dāng)年所分配的利潤均是之前年度實現(xiàn)的，因此不用使用計算公式，直接將分得的現(xiàn)金股利或利潤全部沖減初始投資成本即可；若多次分配現(xiàn)金股利或利潤，且本年度實現(xiàn)的凈利潤參與本年利潤分配，則可以按照季度來獲得被投資企業(yè)的凈損益，即應(yīng)享有的投資收益計算公式修改為投資企業(yè)投資年度應(yīng)享有的投資收益=投資當(dāng)年被投資企業(yè)1月1日到分配現(xiàn)金股利或利潤的上季度末實現(xiàn)的凈損益/投資企業(yè)持股比例到上季度末投資持有月份/到上季度末本年月份。通過這種方式計算出的應(yīng)享有收益更為符合實際情況。

　�。ㄋ模┖怂汩L期股權(quán)投資時采用成本法與其他方法相結(jié)合的方式以提高會計信息質(zhì)量

　　在合并報表的范圍內(nèi)，子公司長期股權(quán)投資基本都是按成本法核算，母公司賬面和報表對子公司的長期股權(quán)投資均以歷史成本反映，除了子公司持續(xù)虧損可能會提減值準(zhǔn)備外不會進(jìn)行調(diào)整，與子公司權(quán)益中享有的份額存在很大的差異，造成合并報表有利潤可分但母公司卻無利潤可分等方面的問題，成本法核算長期股權(quán)投資提供的會計信息不符合實際情況。因此，可以在核算長期股權(quán)投資時，采用成本法和其他核算方法相結(jié)合使用的方式，根據(jù)實際情況在不同的時期選擇適當(dāng)?shù)暮怂惴椒�。�?quán)益法強(qiáng)調(diào)投資雙方發(fā)生的財務(wù)事實和經(jīng)濟(jì)實質(zhì)關(guān)系，可以將成本法和權(quán)益法結(jié)合使用，在長期股權(quán)投資的不同時期和不同狀況下采用合適的方法以確保核算結(jié)果的準(zhǔn)確性。例如，投資方追加投資將使得被投資方的經(jīng)營狀況和財務(wù)狀況發(fā)生變化，變化前可以采用成本法來核算長期股權(quán)投資，變化后則可以采用權(quán)益法。采用多種方法結(jié)合使用來核算長期股權(quán)投資的方法，可以有效增加長期股權(quán)投資核算的準(zhǔn)確性和切實性，從而提高會計信息的質(zhì)量。

　　四、結(jié)語

　　從會計原理本質(zhì)上來說，長期股權(quán)投資成本法的實質(zhì)是一種以歷史成本原則作為計量基礎(chǔ)、以收付實現(xiàn)制作為確認(rèn)基礎(chǔ)的會計處理政策。經(jīng)過一段時間的發(fā)展和不斷完善，成本法的相關(guān)理論和實際應(yīng)用均取得了很大的進(jìn)展，但從總體上而言，仍然存在相關(guān)計算公式有問題、提供的會計信息質(zhì)量低等問題，必須采用相關(guān)的措施給予解決，從而促進(jìn)長期股權(quán)投資成本法核算的不斷完善。

　　參考文獻(xiàn)：

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　　[3]李亞娟,刁鐵男.采用成本法核算的長期股權(quán)投資合并報表的編制[J].現(xiàn)代商業(yè),2009(33).

　　股權(quán)分置改革對財務(wù)治理的影響會計畢業(yè)論文 篇13

　　摘要：自1984年風(fēng)險投資被引入中國以來，私募股權(quán)投資基金歷經(jīng)三十余載的跌宕起伏，已經(jīng)從根基不穩(wěn)逐漸發(fā)展為初具規(guī)模，在國民經(jīng)濟(jì)中占據(jù)至關(guān)重要的地位，成為我國投融資多元化和創(chuàng)新化的強(qiáng)大動力。稅收籌劃作為稅務(wù)管理的基本內(nèi)容，有助于稅收利益最大化的合法實現(xiàn)，有利于稅收杠桿作用的充分發(fā)揮。因此，私募股權(quán)投資基金的稅收籌劃，是增強(qiáng)私募基金盈利能力的有效途徑，也是提高投資群體合法利益的重要措施。本文從私募基金的類型出發(fā)，深入分析私募股權(quán)投資基金的稅收籌劃現(xiàn)狀，并提出相應(yīng)的完善措施，為我國私募基金行業(yè)的可持續(xù)發(fā)展提供一定的參考。

　　關(guān)鍵詞：私募股權(quán)投資基金；稅收籌劃

　　私募股權(quán)投資基金簡稱私募基金，指的是為非上市公司股權(quán)投資設(shè)立的、具有一定規(guī)模的資金，按組織形式劃分為公司制、合伙制以及契約制。稅務(wù)籌劃是指納稅人通過經(jīng)營、理財、投資等事項的安排，充分利用稅法提供的一切優(yōu)惠，以實現(xiàn)稅收利益最大化目標(biāo)的管理活動，包括避稅籌劃、節(jié)稅籌劃、轉(zhuǎn)嫁籌劃等。2013年6月，新《基金法》將私募股權(quán)投資基金正式納入監(jiān)管范疇，意味著我國私募基金政策將迎來集中落地期。雖然近幾年的風(fēng)險投資逐漸規(guī)范化、制度化，但起步較晚的私募基金仍存在諸多問題，稅收籌劃就是其中之一，而私募基金的不同組織形式、納稅的不同層面以及眾多的優(yōu)惠政策，更是讓稅收籌劃成為私募基金的一大難題。為了促進(jìn)行業(yè)的整合發(fā)展，培育經(jīng)濟(jì)增長的新動能，必須加強(qiáng)私募股權(quán)投資基金的稅收籌劃，優(yōu)化資產(chǎn)管理行業(yè)生態(tài)，有效的緩解企業(yè)融資壓力，為“十三五”期間的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革營造良好的投資環(huán)境。

　　一、私募股權(quán)投資基金的稅收籌劃現(xiàn)狀

　　(一)稅收籌劃認(rèn)識不足

　　一是基金層面。私募基金的最終目的是實現(xiàn)資產(chǎn)的保值增值，為融資者提供充足的資金，為投資者創(chuàng)造價值。雖然稅收籌劃是私募基金的重點管理內(nèi)容，但基金管理團(tuán)隊更多關(guān)注的是資金的投入和產(chǎn)出，對稅收籌劃給予的重視程度不足，投入于納稅籌劃的資源較少。另外，在部分私募基金的觀念中，稅收籌劃是偷稅、避稅，甚至為了減輕稅負(fù)，采用違法手段進(jìn)行稅收“籌劃”。例如，某些地下私募基金隱瞞利潤，偽造年年虧損的假象進(jìn)行逃稅，這樣的行為不僅無法節(jié)約稅收，還會導(dǎo)致私募基金受到稅務(wù)機(jī)關(guān)的處罰。二是投資者層面。私募基金有兩種屬性的投資者，分別是企業(yè)投資者和自然人投資者。對于前者而言，企業(yè)本身就進(jìn)行納稅籌劃，私募基金的稅收籌劃被涵蓋其中，但由于生產(chǎn)經(jīng)營才是企業(yè)的生存之道，投資形式的私募基金只是剩余資金的增值途徑。相應(yīng)的，與經(jīng)營活動相關(guān)的稅收才是企業(yè)的籌劃重點，而私募基金的稅收籌劃并不受到重視。相比于企業(yè)投資者的不重視，自然人投資者對私募基金的稅收籌劃忽略，因為他們嚴(yán)重缺乏納稅知識，可能并不知曉私募基金需要納稅以及納何種稅費，更別提私募基金的稅收籌劃了。

　　(二)納稅風(fēng)險防范不到位

　　當(dāng)前，我國私募基金的稅收籌劃存在納稅風(fēng)險防范不到位的現(xiàn)象，主要表現(xiàn)在兩個方面。一方面，稅務(wù)登記不完善。由于對稅務(wù)登記政策的不了解，有些私募基金未及時進(jìn)行稅務(wù)登記；部分進(jìn)行稅務(wù)登記的私募基金，登記程序不全面，只在地稅局或國稅局登記；對于登記程序全面的私募基金而言，所登記的信息存在一定的局限性，尤其是投資者、投資金額、分紅收益等信息的備案和披露較為簡易。此外，隨著我國營改增的推進(jìn)，某些私募基金的業(yè)務(wù)屬于營改增范圍，但卻沒有參與營改增，導(dǎo)致稅務(wù)局對私募基金的登記不全面。另一方面，財務(wù)核算不規(guī)范。財務(wù)核算是開展稅收籌劃的基礎(chǔ)，是合法減輕稅負(fù)的前提。在現(xiàn)實中，部分私募基金會計科目設(shè)置不正確，財務(wù)處理不嚴(yán)謹(jǐn)，存在“兩套賬”和“小金庫”，基金管理人和投資者之間互開發(fā)票、混合列支費用，導(dǎo)致私募基金面臨較高的納稅風(fēng)險；某些私募基金不按規(guī)定獨立運作，為了簡化財務(wù)處理，將兩個甚至多個私募基金合并使用同一賬冊，這樣混合的財務(wù)核算，不利于私募基金的稅務(wù)管理。

　　(三)未充分利用優(yōu)惠政策

　　首先，對于公司制私募基金，我國稅收政策給予了較大的優(yōu)惠，例如，投資于非上市中小高新技術(shù)企業(yè)兩年以上，可按投資額的70%抵扣應(yīng)納稅所得額；居民企業(yè)直接投資于其他居民企業(yè)，投資收益免征所得稅。這些優(yōu)惠政策能夠有效的減輕納稅負(fù)擔(dān)，但由于對稅收政策的不了解，私募基金未能充分利用納稅優(yōu)惠，節(jié)稅籌劃開展不到位，稅收優(yōu)惠的理解程度有待提高。其次，合伙制以及契約制實行“先分后稅”原則，由投資者自行繳納所得稅，國家稅收政策對此做出了相應(yīng)的優(yōu)惠規(guī)定。如符合條件的小微企業(yè)，減按20%征收企業(yè)所得稅；契約制基金的企業(yè)投資者稅率低于25%時，不需繳納所得稅。無論是企業(yè)投資者還是自然人投資者，他們對稅收政策都存在一定的盲區(qū)，未能充分認(rèn)識到合伙制在收益分配上的靈活性，無法將收益從“重稅主體”有效轉(zhuǎn)移到“輕稅主體”。最后，在國家統(tǒng)一的稅收政策下，各地政府還給予私募基金更大的優(yōu)惠空間，天津市對私募基金構(gòu)建的租賃房屋有財政補(bǔ)助，西藏地區(qū)的私募基金可享受西部大開發(fā)優(yōu)惠政策。注冊地點的局限性、地方政策的不熟悉以及稅收優(yōu)惠的條件性，導(dǎo)致私募基金無法充分享受各地政府對納稅的優(yōu)惠。

　　(四)缺乏稅收籌劃人才

　　我國私募基金在稅收籌劃方面，存在最為普遍的問題就是稅收籌劃人才的缺乏，反映在私募基金財務(wù)團(tuán)隊、稅務(wù)代理機(jī)構(gòu)以及稅收征管部門三方面。第一，私募基金財務(wù)團(tuán)隊。稅收籌劃是一項專業(yè)性和實務(wù)性極強(qiáng)的工作，需要財務(wù)人員具備稅收、會計、法律等方面的知識，對工作經(jīng)驗以及操作能力都提出了嚴(yán)格的要求。但就我國私募基金的現(xiàn)狀而言，大部分財務(wù)人員無法滿足上述條件，缺少結(jié)構(gòu)化的復(fù)合型知識，實踐經(jīng)驗貧乏，欠缺高超的操作能力。第二，稅務(wù)代理機(jī)構(gòu)。雖然我國稅務(wù)代理機(jī)構(gòu)多達(dá)幾萬家，但這些機(jī)構(gòu)規(guī)模較小，專業(yè)人士匱乏，整體技能水平和綜合素質(zhì)有待提高，專注于納稅籌劃的人員年齡結(jié)構(gòu)老化，缺乏對最新稅收法規(guī)的學(xué)習(xí)。此外，大多數(shù)機(jī)構(gòu)主要代理企業(yè)的稅務(wù)登記、納稅申報，較少提供稅收籌劃業(yè)務(wù)，針對私募基金的服務(wù)更是少之甚少。第三，稅收征管部門。在國稅局、地稅局等稅務(wù)機(jī)關(guān)中，部分工作人員的專業(yè)水平不高，尤其是基層征稅人員，缺乏對稅務(wù)知識的全面了解和稅收政策的深入解讀，無法為私募基金提供類似于稅收優(yōu)惠咨詢的有效服務(wù)，而營改增的稅收征管權(quán)責(zé)轉(zhuǎn)移、不同類型私募基金的稅種差異，更是加大了稅收征管部門對私募基金監(jiān)督的工作難度，進(jìn)而影響私募基金開展稅收籌劃活動。

　　二、加強(qiáng)私募投資股權(quán)基金稅收籌劃的對策

　　(一)改善稅收籌劃認(rèn)識，正確理解籌劃目的

　　正確的認(rèn)識稅收籌劃是順利開展納稅籌劃的前提，也是實現(xiàn)稅收利益最大化的保障。因此，必須改善對私募基金的稅收籌劃認(rèn)識，正確理解籌劃目的，進(jìn)一步加強(qiáng)私募基金的稅務(wù)管理。一方面，提高私募基金對稅收籌劃的重視程度，加大稅收籌劃資源投入，推動私募基金納稅籌劃的開展。同時，糾正私募基金對稅收籌劃的錯誤觀念，引導(dǎo)管理團(tuán)隊正確的理解籌劃目的，杜絕稅收“籌劃”違法行為的發(fā)生。另一方面，企業(yè)投資者在籌劃經(jīng)營活動的稅收時，也應(yīng)當(dāng)重視投資性質(zhì)的私募基金，意識到兩類籌劃活動的不同之處，加大對私募基金投資金額、投資收益等事項的納稅籌劃力度；自然人投資者應(yīng)當(dāng)通過自主學(xué)習(xí)、機(jī)構(gòu)咨詢等途徑，了解自身的納稅權(quán)利和義務(wù)，清楚私募基金的相關(guān)稅種，進(jìn)而自主籌劃或由代理機(jī)構(gòu)籌劃稅收。

　　(二)健全稅收籌劃基礎(chǔ)，有效防范納稅風(fēng)險

　　為了完善私募基金的稅收籌劃，應(yīng)當(dāng)健全稅收籌劃基礎(chǔ)，有效的防范納稅風(fēng)險，保障私募基金順利的開展稅收籌劃。其一，完善稅務(wù)登記。私募基金應(yīng)當(dāng)加大對稅務(wù)登記政策的了解，及時在地稅局和國稅局進(jìn)行登記，規(guī)范投資者、投資金額、分紅收益等相關(guān)信息的備案和披露，盡量完善私募基金所登記的信息。另外，參照營改增政策，合理的判斷私募基金是否參與營改增，如若經(jīng)營業(yè)務(wù)屬于營改增范圍，私募基金應(yīng)當(dāng)依據(jù)相關(guān)的規(guī)定，到國稅局辦理營改增手續(xù)，進(jìn)入稅務(wù)監(jiān)管系統(tǒng)。其二，規(guī)范財務(wù)核算。正確的設(shè)置會計科目，嚴(yán)謹(jǐn)處理財務(wù)事項，禁止設(shè)立“賬外賬”和“小金庫”，杜絕基金管理人與投資者之間的相互開票等混亂現(xiàn)象，私募基金嚴(yán)格按照規(guī)定獨立運作，單獨設(shè)置賬冊，從而有效的防范納稅風(fēng)險。

　　(三)全面了解優(yōu)惠政策，合法獲取稅收利益

　　第一，全面了解稅收政策的普遍優(yōu)惠以及對私募基金的特殊優(yōu)惠，充分利用減免稅規(guī)定，切實開展節(jié)稅籌劃，依據(jù)優(yōu)惠條件和實際情況，合理的.選擇投資方向，可以通過投資居民企業(yè)、非上市的中小高新技術(shù)企業(yè)等途徑，獲得相關(guān)政策對私募基金的稅收優(yōu)惠。第二，在投資者層面，企業(yè)和自然人可以利用稅收政策對自身的減免稅、退稅等規(guī)定以及投資收益上的靈活分配，實現(xiàn)稅收利益最大化。具體而言，合伙制私募基金協(xié)商分配收益，可以將納稅義務(wù)從“重稅主體”轉(zhuǎn)移到“輕稅主體”，從而減輕投資群體的稅負(fù)壓力。第三，利用各地政府對私募基金的稅收優(yōu)惠，這也是加強(qiáng)私募基金稅收籌劃的切入點，將公司注冊在西藏、新疆等政府補(bǔ)助力度大的地區(qū)，盡量爭取地方政府對私募基金的稅收優(yōu)惠，以獲取稅收利益。

　　(四)培育稅收籌劃人才，提高稅務(wù)管理水平

　　對于私募基金而言，稅收籌劃人才是提高稅務(wù)管理水平的抓手，也是推動納稅籌劃開展的關(guān)鍵，應(yīng)當(dāng)多渠道增強(qiáng)財務(wù)人員的綜合素質(zhì)，培養(yǎng)稅收籌劃人才，進(jìn)而促進(jìn)私募基金的稅收籌劃。首先，嚴(yán)格設(shè)立選聘標(biāo)準(zhǔn)，規(guī)范財務(wù)人員的聘請流程，確保私募基金的財務(wù)人員具備相應(yīng)的綜合能力；開展入職崗前培訓(xùn)，定期舉辦學(xué)習(xí)活動，及時了解稅法變化，為私募基金培育復(fù)合型的稅收籌劃人才。其次，稅務(wù)代理機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)專業(yè)知識和稅收法規(guī)的學(xué)習(xí)，提高整體的技能水平，培養(yǎng)稅收籌劃專家，發(fā)展針對于私募基金的稅收籌劃業(yè)務(wù)，為私募基金的稅收籌劃提供幫助。最后，提高稅務(wù)征管部門的業(yè)務(wù)素質(zhì)，尤其是稅務(wù)執(zhí)法人員、基層征管人員，設(shè)置崗位專人解答私募基金稅收的疑惑，有效的提供稅收優(yōu)惠咨詢，助力私募基金的稅收籌劃�？傊�，隨著風(fēng)險投資的規(guī)范化、制度化，稅收籌劃成為私募股權(quán)投資基金的一大難題，嚴(yán)重影響著我國私募基金的長遠(yuǎn)發(fā)展。本文以私募基金類型為依據(jù)，從稅收籌劃認(rèn)識、納稅風(fēng)險、優(yōu)惠政策、人才培育四個方面，加強(qiáng)私募股權(quán)投資基金的稅收籌劃，優(yōu)化資產(chǎn)管理行業(yè)生態(tài)，為新形勢下私募基金的發(fā)展之道謀求保障。限于作者理論和實務(wù)的局限，所探討的私募股權(quán)投資基金的稅收籌劃難免有所偏頗，希望能夠?qū)λ侥蓟�金有所幫助�?/p>

　　參考文獻(xiàn)：

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　　[2]馬蔡琛，我國私募股權(quán)基金稅收政策的取向[J]稅務(wù)研究，2015（10）.

　　[3]馬蔡琛，萬鑫.我國私募股權(quán)基金稅收政策的取向[J].稅務(wù)研究，2015（10）.

　　股權(quán)分置改革對財務(wù)治理的影響會計畢業(yè)論文 篇14

　　最近去一家中型施工企業(yè)，這家企業(yè)在十年前通過全員持股完成了從一家政府部門下屬的國有企業(yè)向股份制企業(yè)的改造。十年間企業(yè)在起起落落中發(fā)展，目前基本走上了快速發(fā)展的軌道。但是，圍繞管權(quán)激勵的諸多問題也隨之而來。

　　【問題】

　　最初企業(yè)改制時，由于經(jīng)營狀況很差，在政府甩包袱式的改制思路下，加上當(dāng)時員工接受能力的限制，采取了全員持股的方式，總體上較為平均，高層和管理團(tuán)隊持股份額很小。企業(yè)發(fā)展到今天，一個非常棘手的問題是，十年間大量人員退休，到今天退休人員所持股份接近總股份的50%；于此同時，一批骨干也成長起來，但由于當(dāng)初股份制改造時僅為一般人員或職位較低而所持股份極少；而近年來新進(jìn)員工則根本沒有股份。這樣，似乎造成了一個局面，即“在職的在給退休的打工”，員工特別是骨干員工的積極性受到了抑制。

　　企業(yè)通過各種手段說服一些老員工，回購了一小部分股權(quán)，準(zhǔn)備對一批骨干員工實施股權(quán)激勵，但又遭遇到一個新的尷尬，有很多骨干員工不愿意自掏腰包認(rèn)購股權(quán)，向企業(yè)表示更愿意獲得業(yè)績獎金。很顯然，員工僅僅看到的股權(quán)的分紅功能，僅僅是將股權(quán)激勵看作自己工資的一個補(bǔ)充而已。

　　【簡要分析】

　　很顯然，造成這個問題的根源在于當(dāng)初股份制改造時根本沒有進(jìn)行系統(tǒng)的股權(quán)激勵設(shè)計。應(yīng)當(dāng)承認(rèn)，在改制時需要通過這種全員持股的方式完成全民所有制員工的身份“贖買”和改制方案的合法化。在這種思維導(dǎo)向下，激勵的對象很自然地被鎖定在當(dāng)時的'在職員工范圍內(nèi)，也沒有考慮到企業(yè)未來發(fā)展中必然產(chǎn)生的新的激勵需求。而這種鎖定很顯然是與股權(quán)激勵的導(dǎo)向相偏離的，也為今天的各種問題埋下了伏筆。

　　事實上，任何激勵都是未來導(dǎo)向的，即激勵的著眼點和目的在于激發(fā)員工的未來業(yè)績，是向前看的；即使是作為向后看的對員工過去貢獻(xiàn)的承認(rèn)的獎勵、績效工資，其著眼點仍然是提升員工的未來績效。股權(quán)激勵作為激勵的高級形式更是如此，更進(jìn)一步，股權(quán)激勵的特殊之處是用未來的錢激發(fā)員工的積極性和創(chuàng)造力，可以說員工從股權(quán)激勵中所獲得的任何收益都是努力的結(jié)果。在這一點上達(dá)成共識，那么就明確了股權(quán)激勵的對象，即那些在企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略中處于關(guān)鍵地位、發(fā)揮核心作用的員工。

　　正是由于股權(quán)激勵是以戰(zhàn)略實現(xiàn)為根本目標(biāo)的，因此股權(quán)授予應(yīng)當(dāng)是有條件、有業(yè)績目標(biāo)要求的。比如，股票期權(quán)只有在企業(yè)股價超過行權(quán)價時才有意義，這實際上是為期權(quán)授予對象設(shè)定了一個終極的企業(yè)發(fā)展目標(biāo)。對于大量的非上市公司，其股權(quán)激勵也是需要設(shè)定目標(biāo)的，而且目標(biāo)可以更加多樣化，并將員工實際所得的股權(quán)額度與相應(yīng)的目標(biāo)考核掛鉤。

　　股份是否有價值、或者更通俗地說是否“值錢”，其核心仍然是企業(yè)戰(zhàn)略能否實現(xiàn)。因此，合理的目標(biāo)設(shè)定非但不是為股權(quán)獲得設(shè)定難度，而是讓員工感覺到企業(yè)股權(quán)是有高價值的，代表了企業(yè)對自己的高度認(rèn)可。但這就要求企業(yè)在股權(quán)激勵之前，要有明確的戰(zhàn)略、發(fā)展步驟的規(guī)劃，并與激勵對象達(dá)成高度共識，只有這樣股權(quán)才真的“值錢”，股權(quán)才會得到激勵對象的珍惜。股權(quán)的價值絕對不是其分紅，而是伴隨企業(yè)發(fā)展而來的股權(quán)溢價。戰(zhàn)略就是讓員工在今天就看到所持有股份的未來價值。正是看不到這一點，在早期很多企業(yè)股份制改造的時候，很多員工對股票內(nèi)部認(rèn)購權(quán)毫無感覺，以至于將股份低價賤賣，又在企業(yè)快速發(fā)展、上市后唏噓不已。

　　【改進(jìn)建議】

　　1、通過戰(zhàn)略梳理達(dá)到上下同欲

　　上面已經(jīng)談到這個問題，但是這一步驟往往被企業(yè)所忽略。固然股權(quán)是將激勵對象與企業(yè)聯(lián)接為一個共同體的方法，但是，即使給了股權(quán)卻未必能夠達(dá)到這一目標(biāo)。因為這還取決于股權(quán)的價值，而股權(quán)的價值又取決于企業(yè)發(fā)展。如果沒有一個明晰的戰(zhàn)略目標(biāo)和發(fā)展路徑，股權(quán)是沒有價值的。所以，企業(yè)在股權(quán)激勵前必須要有明晰的戰(zhàn)略。

　　股權(quán)分置改革對財務(wù)治理的影響會計畢業(yè)論文 篇15

　　眾所周知，一個企業(yè)的成敗往往取決于全體員工的努力程度，對所有員工尤其是管理層的激勵成為企業(yè)管理過程中最重要的問題之一，而對于管理者的股權(quán)激勵政策又無疑成為人事管理方面的焦點。針對這項政策中國證監(jiān)會曾經(jīng)專門發(fā)布《上市公司股權(quán)激勵管理辦法(試行)》，可見上市公司股權(quán)激勵一直牽動著各方的神經(jīng)，管理辦法的出臺所能帶來的好處不言而喻。在此就股權(quán)激勵政策對企業(yè)的價值以及具體實施過程中存在的問題做一簡單分析。

　　1、用經(jīng)濟(jì)學(xué)的分析方法論證企業(yè)股權(quán)激勵政策存在的必要性

　　首先，在“經(jīng)濟(jì)人”的假設(shè)下，股東和管理者都是追求各自利益的最大化，但二者所追求的目標(biāo)是不完全相同的。股東追求投資收益的最大化，希望其投資能夠獲得盡可能多的回報，比較關(guān)注企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展，而作為資產(chǎn)實際管理者的經(jīng)理來說，雖然企業(yè)利潤也是其所追求的目標(biāo)之一，但并非其全部目標(biāo)。企業(yè)利潤最大化并不等同于經(jīng)理效用最大化，經(jīng)理傾向于追求高額薪水、職務(wù)消費，相對而言，更注重企業(yè)的短期效益。于是就產(chǎn)生了經(jīng)理追求自身效用最大化而忽視股東利益最大化的二者激勵不相容問題。股東與總經(jīng)理利益取向的不一致使理論上存在著經(jīng)營者利用手中權(quán)利侵犯股東利益的可能性。

　　其次，股東與經(jīng)理之間還存在著信息不對稱問題。諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎獲得者肯尼迪·阿羅把信息不對稱劃分為“隱藏信息”和“隱藏行動”，前者指一方不知道另一方諸如能力、身體健康狀況等信息，比如公司在雇傭經(jīng)理時，股東并不能準(zhǔn)確知道經(jīng)理能力的高低;后者指在簽訂合同時雙方擁有的信息是對稱的，但簽訂合同后，一方對另一方的行為無法管理、約束，比如在簽訂合同后，經(jīng)理是努力工作還是偷懶，股東不能全面控制。經(jīng)理由于實際管理企業(yè)，擁有更多的關(guān)于企業(yè)經(jīng)營過程中收入、費用以及市場等情況的真實信息，而股東由于不直接參與經(jīng)營，則難于獲得這些信息，因此事前的信息不對稱或事后的信息不對稱都可能引發(fā)經(jīng)理偷懶或侵犯股東利益的“道德風(fēng)險”問題。

　　最后，股東與經(jīng)理對企業(yè)經(jīng)營結(jié)果所承擔(dān)的責(zé)任也是不對等的，經(jīng)理承擔(dān)的責(zé)任相對于股東投入企業(yè)的所有資本而言是微不足道的。激勵相容、信息不對稱、責(zé)任不對等的存在，使得對總經(jīng)理進(jìn)行股權(quán)激勵成為必要，從而使管理者更多的關(guān)注企業(yè)的長期效益，實現(xiàn)企業(yè)利潤最大化。

　　2、企業(yè)的股權(quán)激勵政策在現(xiàn)實操作過程中存在一系列問題

　　實踐證明，股權(quán)激勵機(jī)制的缺陷和它存在的必要性一樣明顯。股權(quán)激勵機(jī)制的有效運作需要一個較為完善的市場環(huán)境，即股票價格能真實反映上市公司的基本面信息。股權(quán)激勵可能會導(dǎo)致另外一種結(jié)果，那就是：企業(yè)的管理者對股價的關(guān)心程度會超過對業(yè)績的關(guān)心程度。由于企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的提升與股價的提升之間并不是同步的，因為從上市公司利潤的提高到其股價的提高之間存在著很多復(fù)雜因素，實現(xiàn)的'過程比較困難和曲折。

　　首先，過于關(guān)心股價弊端甚多。一只股票能否上漲不僅僅取決于經(jīng)營業(yè)績的好壞，還取決于多種因素，如：市場整體趨勢的發(fā)展方向，上市公司的分紅送股情況，是否有實力機(jī)構(gòu)資金的介入，概念題材的作用以及是否屬于市場行情中的主流熱點等。這些因素都會影響股價的漲跌，其中某些因素甚至比經(jīng)營業(yè)績的影響力更大。

　　既然管理者是通過期權(quán)來獲取收益，那么他們對股價的關(guān)心就會大幅增加，如果業(yè)績提升對股價的刺激作用不大時，管理者有可能會采取其它方法來刺激股價的上漲。比如企業(yè)管理者有可能使用高額分紅和大比例送股的方法來吸引投資者買進(jìn)，從而使得股價上漲;企業(yè)管理者有可能會人為制造各種概念或題材，營造上市公司的個股利好，從而在短期內(nèi)刺激股價的上升;有可能會采取和實力機(jī)構(gòu)資金進(jìn)行合作的方式：有可能會重視短期行為，而忽視企業(yè)的長久發(fā)展。

　　企業(yè)管理者可以在遠(yuǎn)離自己的期權(quán)行權(quán)時采取壓縮利潤的方法。等到自己的期權(quán)行權(quán)時間臨近時，再盡一切可能壓低成本，提高企業(yè)的短期業(yè)績，從而間接刺激股價上升。管理者可能采取的刺激股價的方法還有很多，這些方法雖然有利于股價的短期上升，但對企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的提升卻沒有什么實質(zhì)作用，這和股權(quán)激勵的本意是相違背的。

　　其次，治理不到位易被高管鉆空子。中國上市公司現(xiàn)在仍處于市場化轉(zhuǎn)軌的階段，治理結(jié)構(gòu)尚不到位，投資者和管理者界限有待進(jìn)一步理清。而一旦得不到公司治理的有力支撐，股權(quán)激勵很容易就會流于形式而難以為繼，甚至可能成為個別利益體謀取私利的尋租工具。

　　盡管股權(quán)分置改革取得階段性勝利，但中國的證券市場仍然稚嫩，上市公司的股價和真實業(yè)績多少存在偏差。在這種情況下，實施股權(quán)激勵不僅不能反映持股者付出與回報的相關(guān)性，還有可能進(jìn)一步加劇兩者間的信息不對稱。這將為操縱股價、利提供了可能空間，而制度上的缺失，一定程度上也會加劇這種尋租行為。

　　由于股票期權(quán)將高管人員的利益與未來股票價格高低相掛鉤，未來股票價格水平越高，管理者按照固定價格行使股票期權(quán)取得的收益也就越大。這樣，在信息不對稱的情況下，作為內(nèi)部人的管理者就完全可能根據(jù)期權(quán)行使的期限情況，通過發(fā)布虛假信息等手段，人為地對股票價格進(jìn)行操縱，以達(dá)到股票期權(quán)激勵下個人利益最大化的目的。這就充分說明，股權(quán)激勵決不是一劑解決所有問題的“萬能藥”，如果制度不完善，那么就很容易被一些公司的高管們鉆空子。

　　3、企業(yè)實行股權(quán)激勵應(yīng)保持冷靜頭腦

　　作為現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)的核心組成部分，資本市場的和諧發(fā)展已成為建設(shè)和諧社會不容忽視的重要方面。推進(jìn)股權(quán)激勵，實行工者有其股，也是推進(jìn)資本市場發(fā)展的一大動力。要構(gòu)建和諧股市，就必須營造好的股市生態(tài)環(huán)境。歷史不能推倒重來，卻可以正本清源，減少資本的“原罪”，讓資本也有歷史的豐碑。社會公有制定位，推進(jìn)股權(quán)激勵，將來無論誰控股，上市公司必須是社會公眾化的現(xiàn)代產(chǎn)權(quán)公司，誰經(jīng)營公司，誰承擔(dān)主責(zé)，權(quán)力歸股東大會，逐步實現(xiàn)經(jīng)營控制權(quán)向話語控制權(quán)的跨越，上市公司不是管理層的金錢漏斗，是投資者的資本吸盤，為全體股東謀利益，為社會作貢獻(xiàn)。

　　綜上所述，股權(quán)激勵政策對于調(diào)動管理者積極性，實現(xiàn)股東與管理層利益趨同方面具有很大的存在價值，但是在具體的操作過程中存在較大的爭議，這就要求企業(yè)在推行管理層股權(quán)激勵政策的時候應(yīng)該保持更為冷靜的頭腦，尤其是在當(dāng)前我國市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境還不成熟的情況下，更要審時度勢，依據(jù)企業(yè)自身情況而適用股權(quán)激勵政策。

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