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我國上市公司(A股)資產(chǎn)重組的財務(wù)分析及發(fā)展思考
企業(yè)資產(chǎn)重組的動機(jī)。方式盡管千差萬別,但從長遠(yuǎn)來看,屬于公司重大事項(xiàng)的重組活動,是受股東支配的。股東支配下的企業(yè)資產(chǎn)重組活動的目標(biāo)與企業(yè)財務(wù)管理的目標(biāo)一致——股東財富最大化或企業(yè)價值最大化,企業(yè)資產(chǎn)重組的成功與否,也是看能否真正實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)。而公司股價受外部環(huán)境和管理決策兩方面因素的影響,我們認(rèn)為評價資產(chǎn)重組的效果應(yīng)從這兩方面入手,通過各項(xiàng)財務(wù)指標(biāo)去評價重組的效果。
在國有經(jīng)濟(jì)范圍內(nèi),企業(yè)最終所有權(quán)主體只有一個,即國家或國家背后的整體意義上的全民。國有經(jīng)濟(jì)在我國經(jīng)濟(jì)活動中占主導(dǎo)地位,比如我國上市公司的股本結(jié)構(gòu)中,未流通股本占了主導(dǎo)地位,其中又以國有股和法人股的比重最大,1996年底占總股本的70%,這主要是因?yàn)槟壳皣泄珊头ㄈ斯蛇不能上市流通。
事實(shí)上,組成全民的個體,并不能聲稱對國有資產(chǎn)擁有可以交易和轉(zhuǎn)讓的權(quán)力,國有企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易和轉(zhuǎn)讓,都是由受全民委托的各級政府部門和企業(yè)主管單位實(shí)際操作的。由于國有企業(yè)的這一客觀現(xiàn)實(shí)情況,使得各地區(qū)各部門有了自己的利益。因此,目前不論是上市公司的重組,還是非上市公司的重組,各級政府部門和企業(yè)主管單位在其中都扮演著具有特殊意義的角色。我國目前情況下的企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易只能稱為“準(zhǔn)兼并”,其相應(yīng)機(jī)制為“準(zhǔn)兼并機(jī)制”。在準(zhǔn)兼并機(jī)制下,通過對上市公司資產(chǎn)重組的財務(wù)進(jìn)行研究企業(yè)資產(chǎn)重組的方式方法,對于推動企業(yè)資產(chǎn)重組,具有特殊的理論意義與現(xiàn)實(shí)意義。
滬深A(yù)股上市公司資產(chǎn)在組財務(wù)分析
1.資產(chǎn)重組的績效
(1)資產(chǎn)重組上市公司業(yè)績增幅明顯高于上市公司整體水平
從表1可以看出,1997年實(shí)施資產(chǎn)重組的上市公司年終業(yè)績迅速提高,資產(chǎn)重組上市公司凈利潤平均增幅達(dá)28.68%,而全部上市公司凈利潤同比增長僅13.29%;每股收益、凈資產(chǎn)收益率、主業(yè)利潤率也比全部上市公司平均水平分別高出16.83、10.11和24.9個百分點(diǎn)。這說明資產(chǎn)重組為提高公司效益做出了很大的貢獻(xiàn),是提高公司效益的有效途徑。在每股收益增幅、凈資產(chǎn)收益率及主業(yè)利潤增幅中,主業(yè)利潤率增幅最高,高達(dá)24.9個百分點(diǎn),說明在各行各業(yè)市場競爭日趨激烈以及市場收益率日益平均的情況下,通過重組擴(kuò)大主業(yè),降低生產(chǎn)成本,增強(qiáng)主業(yè)競爭力,是提高企業(yè)盈利率的有效途徑。
另外,從表1中還可以看出,無論是全部上市公司還是資產(chǎn)重組類公司,1997年在凈利潤增長的同時,每股收益特別是凈資產(chǎn)收益率都有較大幅度的下降,這表明上市公司的利潤增長速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)跟不上資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張的速度,說明資產(chǎn)的利用效率很不理想。但是重組類公司的每股收益和凈資產(chǎn)收益率比全部上市公司分別高出16.83和10.11個百分點(diǎn),說明資產(chǎn)重組為遏制凈資產(chǎn)利用效率下滑起到了一定的作用,即盤活了存量。不過,如何提高資產(chǎn)的利用效率是以后資產(chǎn)重組中需要考慮的重大問題,因?yàn)橘Y產(chǎn)重組類上市公司凈資產(chǎn)收益率增幅達(dá)-38.80%,負(fù)增長幅度驚人,沒有充分顯出規(guī)模效益。另外需要關(guān)注的是,如何發(fā)揮主業(yè)優(yōu)勢,提高主業(yè)利潤率。
表1 資產(chǎn)重組上市公司業(yè)績大幅增長(%)
凈利潤增幅 每股收益增幅 凈資產(chǎn)收益率增幅 主業(yè)利潤率增幅
資產(chǎn)重組上市公司 28.68 -1.1 -38.80 2.51
全部上市公司 13.29 -17.93 -48.91 -22.39
(2)經(jīng)營業(yè)績的優(yōu)劣是上市公司選擇具體市場操作方式的關(guān)鍵
根據(jù)統(tǒng)計分析發(fā)現(xiàn),經(jīng)營業(yè)績的優(yōu)劣是上市公司選擇不同重組方式的重要原因。從表2可以看出,實(shí)施收購兼并的上市公司1996年每股收益、凈資產(chǎn)收益率及主業(yè)利潤率等財務(wù)指標(biāo)均好于選擇其他類重組方式的上市公司。因?yàn)檫@些公司一般業(yè)績優(yōu)良,產(chǎn)品競爭力較強(qiáng),多數(shù)是行業(yè)或地區(qū)的龍頭企業(yè),因而它們具有較強(qiáng)的擴(kuò)張欲望,而且多數(shù)都以主業(yè)為主,發(fā)揮了主業(yè)的優(yōu)勢,顯示了一定的規(guī)模效益。
采用資產(chǎn)置換與股權(quán)轉(zhuǎn)讓重組方式的公司,一般業(yè)績都不太好,其中不乏虧損的或處于虧損邊緣的企業(yè),許多此類企業(yè)的主營業(yè)務(wù)已陷入困境,此類企業(yè)重組的直接目的是急于提升業(yè)績,達(dá)到配股條件或擺脫連續(xù)兩年虧損局面。
投資參股原本
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