中國股市資金流向?qū)�宏觀經(jīng)濟(jì)的影響

理論上對(duì)許多國家的實(shí)證分析已經(jīng)得出，股票市場對(duì)經(jīng)濟(jì)增長具有促進(jìn)作用(Levine and Zervos，1996，1998)，但也還有些許多學(xué)者運(yùn)用實(shí)證分析得出股票市場和經(jīng)濟(jì)增長之間正相關(guān)關(guān)系較弱(Harris，1997)，同時(shí)他特別指出，在不發(fā)達(dá)國家中，股票市場的發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的效應(yīng)至多是非常弱的，而在發(fā)達(dá)國家中，股票市場活動(dòng)水平確實(shí)有助于解釋人均實(shí)際GDP的增長率。在對(duì)中國進(jìn)行的股票市場和經(jīng)濟(jì)增長關(guān)系間計(jì)量分析的結(jié)果也較為有力地說明了中國股票市場對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的促進(jìn)作用非常有限(談儒勇，2000；鄭江淮等，2000)。

股票市場對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的直接促進(jìn)作用雖較不明顯，但這并不防礙股票市場通過其他機(jī)制對(duì)經(jīng)濟(jì)增長進(jìn)行間接影響，因?yàn)楣善笔袌鲑Y金的流動(dòng)已經(jīng)在一定程度上改變了宏觀經(jīng)濟(jì)中的資金分配格局，這是一個(gè)不爭的事實(shí)。這尤其是2000年股市的再次火爆，使得宏觀經(jīng)濟(jì)中更多的資金量流向股市，加速了資金分配格局的改變。資金分配結(jié)構(gòu)的改變會(huì)相應(yīng)影響到各經(jīng)濟(jì)主體的市場行為，這些主體包括居民住戶、上市企業(yè)與非上市企業(yè)和中央銀行。下面，依次分析股市資金流動(dòng)對(duì)這些方面的影響。

1．對(duì)社會(huì)消費(fèi)總額的影響

對(duì)社會(huì)消費(fèi)的影響實(shí)際上就是探討中國股票市場的財(cái)富效應(yīng)。中國股市有沒有財(cái)富效應(yīng)，是中國股票市場10年來發(fā)展中的一個(gè)主要爭論問題。據(jù)廣東中誠信公司的一份研究報(bào)告，在宏觀經(jīng)濟(jì)政策、形式?jīng)]有發(fā)生大變化的前提下，1996年8月后，我國東部地區(qū)及市場社會(huì)消費(fèi)品零售總額出現(xiàn)大幅上升，與當(dāng)年3月啟動(dòng)的大牛市有直接關(guān)系；在股票投資者最為集中的上海市，自1996年1月至1999年5月，全社會(huì)消費(fèi)品零售總額與深滬兩市指數(shù)的正相關(guān)系數(shù)分別為0．717和0．638。

筆者以年度數(shù)據(jù)初步估計(jì)了近10年中國股票市場的財(cái)富效應(yīng)。取對(duì)數(shù)后的計(jì)量結(jié)果顯示：

Ct=1．17Y+0．0246SW

(0．022)(0．026)

R2=0．99D．W=1．44F=521.19

下步，我們再將樣本區(qū)間縮小至1995-1999年。因?yàn)檫@幾年不論從規(guī)模、市值還是投資者人數(shù)、上市公司數(shù)等指標(biāo)來看，都是股市的快速發(fā)展時(shí)期。因此選擇這幾年的數(shù)據(jù)再做深入分析，將對(duì)我們認(rèn)識(shí)中國股市存在的財(cái)富效應(yīng)會(huì)有較大幫助。樣本區(qū)間縮小后的計(jì)量結(jié)果顯示：

Ct=1．15Y+0，0479SW

(0．0107)(0．011)

R2=0．996 D.W=2．17F=776．1617

以上計(jì)量結(jié)果初步顯示，在我國影響居民消費(fèi)最主要的一個(gè)因素是收入。股票市場的財(cái)富效應(yīng)整體來看影響效應(yīng)較弱。但可喜的是通過對(duì)近10年樣本數(shù)據(jù)的再細(xì)分，當(dāng)我們著重于1995年以后時(shí)間段的分析，我們發(fā)現(xiàn)了明顯的股市財(cái)富，即邊際消費(fèi)傾向提高：從整體的0．026上升了近兩倍，達(dá)到0．0479。

中國股票市場自1995年以來迅猛發(fā)展，住戶證券資產(chǎn)也自此時(shí)快速增長；與此相比，城鎮(zhèn)居民人均收入增長相對(duì)較緩。我們作出如下解釋：當(dāng)證券資產(chǎn)快速增長時(shí)，人均持有的證券財(cái)富增加，這在一定程度上改變了居民的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)比例，也就是說，總財(cái)富中收入占比下降，股票財(cái)富占比上漲。因此，1995年以后中國股票市場的財(cái)富效應(yīng)雖然相比于收入而言影響仍較弱，但比之于以前，則有了突飛猛進(jìn)的影響效應(yīng)。由此我們得出，雖然目前我國股票市場的財(cái)富效應(yīng)整體來說較不明顯，但其影響程度和發(fā)展速率卻呈逐年快速上漲的態(tài)勢。

對(duì)2000年繼續(xù)做股票市場發(fā)展和社會(huì)消費(fèi)總額的相關(guān)分析。股票市價(jià)總額和社會(huì)消費(fèi)總額總體上呈現(xiàn)上漲趨勢，其中，股票市價(jià)總值為攀升趨勢，社會(huì)消費(fèi)則略顯緩慢。股票市價(jià)總值在1～7月份中一直呈現(xiàn)穩(wěn)步攀升，而此時(shí)社會(huì)消費(fèi)總額增長緩慢，但當(dāng)股票市價(jià)總額在隨后下降的兩個(gè)月份中，社會(huì)消費(fèi)則加速上升。由此推斷，2000年下半年的社會(huì)消費(fèi)增加與 2000年上半年股市的穩(wěn)步增長相關(guān)。

2.對(duì)企業(yè)融資的影響

股票市場為企業(yè)提供了更廣的融資渠道，這一點(diǎn)在股票市場處于牛市的行情中反映的最為明顯。這里將集中分析2000年股票市場中股價(jià)總值不斷升高的情況下，企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)整體的資金流動(dòng)情況。

股票市場中籌得的資金主要存放在企業(yè)存款中，我們采用企業(yè)存款和貨幣資金占用系數(shù)兩個(gè)指標(biāo)來說明企業(yè)整體的資金寬松程度。2000年上半年企業(yè)資金相對(duì)較為寬松，企業(yè)存款繼續(xù)增加，反映企業(yè)貨幣資金松緊程度的貨幣資金占用系數(shù)則達(dá)到近幾年的最高值。在2000年1—10月之間，金融機(jī)構(gòu)中企業(yè)存款一項(xiàng)平均同比增長率達(dá)19

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