關(guān)于股市熔斷暫停的淺析

　　中國(guó)證券報(bào)：暫停“熔斷”趨利避害

　　本周，A股市場(chǎng)經(jīng)歷了罕見(jiàn)的大幅下挫，并在熔斷機(jī)制剛剛推出之時(shí)兩個(gè)交易日連續(xù)觸發(fā)兩檔熔斷，引發(fā)市場(chǎng)廣泛關(guān)注，

關(guān)于股市熔斷暫停的淺析

�？陀^來(lái)看，這是人民幣對(duì)美元匯率持續(xù)大幅下降等多項(xiàng)因素共振引發(fā)的大幅下挫，熔斷機(jī)制在此期間則起到了助跌的作用�；仡櫲蹟鄼C(jī)制推出的過(guò)程，是在2015年股市異常波動(dòng)期間市場(chǎng)各方開(kāi)出的藥方之一，監(jiān)管部門(mén)采納這一建議本意是為市場(chǎng)提供“冷靜期”，但市場(chǎng)對(duì)新規(guī)則下運(yùn)行方式不適應(yīng)，產(chǎn)生較大的“磁吸效應(yīng)”。在這樣的背景下，暫停實(shí)施指數(shù)熔斷機(jī)制，給了監(jiān)管部門(mén)和市場(chǎng)總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)、聽(tīng)取市場(chǎng)意見(jiàn)建議的時(shí)間窗口，希望監(jiān)管部門(mén)能揚(yáng)長(zhǎng)避短、趨利避害。

　　股市下跌是多項(xiàng)因素共振產(chǎn)生的結(jié)果，近幾日國(guó)際市場(chǎng)波動(dòng)加劇，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒濃厚，境內(nèi)市場(chǎng)運(yùn)行環(huán)境也較為復(fù)雜，不穩(wěn)定、不確定因素較多，加之市場(chǎng)自身缺乏熱點(diǎn)，投資者心態(tài)趨于謹(jǐn)慎。一是外圍市場(chǎng)近期波動(dòng)較大，美國(guó)紐約商品交易所原油期貨價(jià)格和布倫特原油期貨價(jià)格均創(chuàng)十一年來(lái)新低，同時(shí)，歐美股市普遍下跌;二是市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息預(yù)期強(qiáng)烈;三是對(duì)于匯市未來(lái)走勢(shì)，市場(chǎng)大多預(yù)期人民幣將繼續(xù)貶值，增加資金外流壓力，甚至擔(dān)憂維持匯率穩(wěn)定將改變目前寬松的貨幣政策導(dǎo)向，導(dǎo)致人民幣對(duì)美元匯率快速下降，2016年以來(lái)四個(gè)交易日中間價(jià)累計(jì)貶值達(dá)1.09%;四是市場(chǎng)前期持續(xù)上漲后回調(diào)壓力加大，而剛剛實(shí)施的熔斷機(jī)制未能發(fā)揮預(yù)期的效果，客觀上起到了助跌的作用。

　　事實(shí)上，回顧熔斷機(jī)制推出的過(guò)程，是在2015年中股市異常波動(dòng)期間，各方為解決問(wèn)題開(kāi)出的應(yīng)急藥方之一，監(jiān)管部門(mén)采納這一建議，本意是為市場(chǎng)提供“冷靜期”，避免或減少大幅波動(dòng)情況下的匆忙決策，抑制程序化交易的助漲助跌效應(yīng)，為應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)提供應(yīng)急處置時(shí)間。為推出措施，監(jiān)管部門(mén)進(jìn)行設(shè)計(jì)論證并公開(kāi)征求了意見(jiàn)，對(duì)收到的多條意見(jiàn)和建議反復(fù)研究，并就市場(chǎng)呼聲較高的問(wèn)題進(jìn)行了規(guī)則修改。但從實(shí)際操作效果來(lái)看卻在兩個(gè)交易日連續(xù)觸發(fā)兩檔熔斷。對(duì)此，應(yīng)該看到，引入指數(shù)熔斷機(jī)制是一項(xiàng)全新的制度，在我國(guó)還沒(méi)有經(jīng)驗(yàn)，市場(chǎng)對(duì)新規(guī)則有一個(gè)逐步調(diào)整適應(yīng)的過(guò)程，

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　　海外市場(chǎng)熔斷機(jī)制的引入和實(shí)施也經(jīng)歷了逐步探索、積累經(jīng)驗(yàn)、動(dòng)態(tài)調(diào)整，例如，美國(guó)市場(chǎng)1987年發(fā)生股災(zāi)后引入了指數(shù)熔斷機(jī)制，后續(xù)調(diào)整過(guò)熔斷閾值、暫停交易的時(shí)間;2010年發(fā)生“閃電 ”后引入個(gè)股熔斷機(jī)制。韓國(guó)市場(chǎng)在保留已有漲跌幅制度的情況下，在1997年發(fā)生金融危機(jī)后，先后引入指數(shù)熔斷機(jī)制和個(gè)股熔斷機(jī)制;由于觸發(fā)次數(shù)較多，于2015年修訂了指數(shù)熔斷機(jī)制、漲跌幅限制。倫敦交易所每隔一定時(shí)間就會(huì)對(duì)個(gè)股熔斷的閾值進(jìn)行評(píng)估和更新，如2015年1月富時(shí)100指數(shù)(FTSE 100)成分股的部分股票動(dòng)態(tài)熔斷閾值由前一期的5%降為3%，靜態(tài)熔斷閾值由前一期的10%降為8%。

　　對(duì)于投資者而言，1月8日，市場(chǎng)將再次回到?jīng)]有熔斷機(jī)制的時(shí)間，面對(duì)市場(chǎng)和政策變化更應(yīng)客觀理性分析目前市場(chǎng)局勢(shì)。對(duì)于困擾市場(chǎng)的人民幣匯率問(wèn)題，7日央行已經(jīng)表態(tài)，人民幣不存在持續(xù)貶值的基礎(chǔ)。而從A股本身的交易情況來(lái)看，中國(guó)證券報(bào)從機(jī)構(gòu)處了解的交易數(shù)據(jù)顯示，目前不同類(lèi)型投資者交易大體平衡，并未出現(xiàn)一邊倒凈賣(mài)出現(xiàn)象。公募基金、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、券商自營(yíng)、社�；�金和企業(yè)年金均為凈買(mǎi)入。7日，工、農(nóng)、中、建、招五大商業(yè)銀行代銷(xiāo)的偏股型基金凈贖回0.82億元，未出現(xiàn)大額贖回，加之公募基金今日凈買(mǎi)入19億元，表明公募基金尚未出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī)。對(duì)此，投資者更應(yīng)謹(jǐn)慎投資，避免盲目殺跌。

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