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巴菲特打高爾夫的投資心得
巴菲特打高爾夫的投資心得作者：劉建位__學(xué)習(xí)巴菲巴菲特打高爾夫的投資心得本文見(jiàn)《金融實(shí)務(wù)》2011年第1期出版日期2011年01月04日
股市大跌使非投資者(Disinvestors)大虧卻使投資人(Investors)大賺劉建位
常言說(shuō)"文如其人"。這說(shuō)明一個(gè)人的言行與他的人生態(tài)度是一致的。擴(kuò)展來(lái)說(shuō)，對(duì)待人生的態(tài)度會(huì)反映在生活的各個(gè)領(lǐng)域。如此一來(lái)，要理解巴菲特的投資，不妨看看他的其他愛(ài)好。比如高爾夫。
巴菲特從初中開始打高爾夫，現(xiàn)在八旬高齡還在打，打球讓巴菲特身體健康，心情快樂(lè)。
萬(wàn)事萬(wàn)物的道理都是相通的，對(duì)于巴菲特這樣的投資大師，生活中的點(diǎn)點(diǎn)滴滴都能令他聯(lián)系到投資上來(lái)，并有所悟。
閱讀巴菲特歷年致股東的信，筆者發(fā)現(xiàn)他從高爾夫上悟到了很多投資心得。
1.不斷練習(xí)，改善動(dòng)作，能夠提高打球成績(jī)；不斷學(xué)習(xí)，改善投資策略，能夠提高投資業(yè)績(jī)
巴菲特在伯克希爾1992年報(bào)中談到自己投資策略的演化時(shí)說(shuō)：在失敗過(guò)幾次之后，我終于想起我曾經(jīng)聽到某位職業(yè)高爾夫選手的建議。他說(shuō)，不斷練習(xí)雖然無(wú)法讓球技達(dá)到完美境界，但練習(xí)卻能夠使你的成績(jī)持續(xù)進(jìn)步。因此我決定改變我的投資策略，試著以合理價(jià)格買進(jìn)好公司，而不是以便宜價(jià)格買進(jìn)普通公司。
2.對(duì)于推桿，有人歡喜有人憂；對(duì)于大跌，有人憂也有人歡喜
巴菲特從高爾夫球比賽中悟到，凡事要辯證地從正反兩方面來(lái)看：當(dāng)你看到報(bào)紙新聞標(biāo)題說(shuō)"股市大跌使投資人大虧"時(shí)，你就偷著樂(lè)吧。并且在心里把這個(gè)標(biāo)題改成"股市大跌使非投資者(Disinvestors)大虧卻使投資人(Investors)大賺"。那些寫報(bào)道的記者們經(jīng)常忘記這樣一個(gè)真理：每一個(gè)賣方都對(duì)應(yīng)著一個(gè)買方，一方受損的同時(shí)另一方肯定得利。就像人們?cè)诟郀柗虮荣愔薪?jīng)常說(shuō)的那樣：每一次推桿都會(huì)有人歡喜有人憂("Every putt makes someone happy")。
3.管理高爾夫球隊(duì)的首要工作是選球員；管理所投資公司的首要工作是選經(jīng)理人
巴菲特強(qiáng)調(diào)選公司就是選人，一定要選擇那些優(yōu)秀的經(jīng)理人，就像組建高爾夫球隊(duì)一定要選擇那些超級(jí)球星一樣：
查理·芒格和我實(shí)際上只有兩項(xiàng)工作，一項(xiàng)是吸引并留住才華橫溢的經(jīng)理人來(lái)管理各種各樣的業(yè)務(wù)，另一個(gè)是資本配置。前一項(xiàng)并不難。通常，與我們收購(gòu)的公司一并而來(lái)的經(jīng)理們，已經(jīng)在面對(duì)各種復(fù)雜環(huán)境的職業(yè)生涯中證明了他們的才華，他們?cè)缫咽枪芾砻餍�，我們的主要貢獻(xiàn)就是不擋他們的路。
我們的一些經(jīng)理人原本就很富有(希望他們?nèi)巳巳绱?，但這并無(wú)害于他們的事業(yè)：他們工作是因?yàn)樗麄儫釔?ài)自己所做的一切，并品嘗杰出成績(jī)帶來(lái)的喜悅。他們永遠(yuǎn)像所有者那樣思考(這是給予一位經(jīng)理人的最高評(píng)價(jià))，而且發(fā)現(xiàn)自己的公司在各方面都引人入勝。
查理和我知道，優(yōu)秀的隊(duì)員幾乎可以使任何隊(duì)伍成績(jī)斐然。我們認(rèn)同奧美廣告公司創(chuàng)始人大衛(wèi)·奧格威曾說(shuō)過(guò)的話："如果只雇用比自己矮的人，那就會(huì)變成一家侏儒公司；但如果只雇用比自己高的人，那就會(huì)成為一家巨人公司。"
4.混合賽中有南郭先生；公司業(yè)務(wù)中也有"南郭業(yè)務(wù)"
巴菲特在1984年致股東的信中說(shuō)，一個(gè)公司有多種業(yè)務(wù)，從整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)中看不出不同業(yè)務(wù)的實(shí)際表現(xiàn)，如同在職業(yè)和業(yè)余混合高爾夫球賽中的結(jié)果中看不出選手水平一樣。
在判斷公司是否應(yīng)當(dāng)留存收益用于擴(kuò)張時(shí)，股東們不應(yīng)當(dāng)僅將最近幾年總的增量收益與總的增量資本相比較，因?yàn)檫@可能被公司核心業(yè)務(wù)的超常增長(zhǎng)所扭曲。在通貨膨脹時(shí)期，核心業(yè)務(wù)具有非凡競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的公司，在該項(xiàng)業(yè)務(wù)中僅投入一小部分增量資本，就可以產(chǎn)生很高的回報(bào)率。
所以，即使一家公司把絕大部分資金投入到回報(bào)率低的業(yè)務(wù)中，公司總體投資收益情況仍可能相當(dāng)出色，因?yàn)橥度氲胶诵臉I(yè)務(wù)中的那部分資本創(chuàng)造了超�；貓�(bào)。這種情況類似于職業(yè)選手和業(yè)余選手的混合高爾夫球賽：即使所有的業(yè)余選手都很笨，球隊(duì)成績(jī)也會(huì)相當(dāng)好，因?yàn)槟硞�(gè)出色的職業(yè)隊(duì)員起了決定性作用。
許多股東權(quán)益回報(bào)率和總體增量資產(chǎn)回報(bào)率持續(xù)表現(xiàn)良好的公司，實(shí)際上將大部分的留存收益投入毫無(wú)吸引力的項(xiàng)目之中。公司強(qiáng)大的核心業(yè)務(wù)年復(fù)一年持續(xù)增長(zhǎng)，掩蓋了其他資本配置領(lǐng)域的錯(cuò)誤(通常是高價(jià)收購(gòu)平庸企業(yè))。
5.杰出經(jīng)理人和杰出選手一樣，追求的不是金錢，是境界
1995年巴菲特在談到所投資公司經(jīng)理人的工作態(tài)度時(shí)說(shuō)：有許多經(jīng)理人根本就不必靠工作來(lái)維生，但每天還是照樣上班，每天都全力以赴做出最好的表現(xiàn)，就像那些職業(yè)高爾夫球選手一樣，盡管已經(jīng)非常富有，卻還是繼續(xù)打巡回賽。因?yàn)樗麄兿矚g自己的工作，而且喜歡把它做得出色。說(shuō)他們?cè)诠ぷ骺赡苁清e(cuò)誤的，他們不過(guò)是把大部分精力花在自己擅長(zhǎng)的、有創(chuàng)造性的活動(dòng)上。我的工作則是努力維持一個(gè)讓他們能夠發(fā)揮自己潛力的環(huán)境。
6.打高爾夫是在多交朋友的同時(shí)賺錢；投資是在多賺錢的同時(shí)交朋友
巴菲特通過(guò)打球結(jié)識(shí)了很多商界要人，通過(guò)和這些人的交流，獲得了不少投資機(jī)會(huì)。
1995年致股東的信中巴菲特舉了一個(gè)例子：
當(dāng)時(shí)迪士尼的總裁愛(ài)斯納正走在太陽(yáng)谷的野花大道上，在此同時(shí)，巴菲特剛好從同一條街上艾倫家的一場(chǎng)午宴上離開，趕赴與大都會(huì)/ABC公司總裁墨菲的一場(chǎng)高爾夫球賽。巴菲特馬上上前打招呼，結(jié)果兩人談起了迪士尼與大都會(huì)/ABC的合并。過(guò)了一會(huì)兒，墨菲也過(guò)來(lái)了。三個(gè)人一聊，很快形成兩家公司合并的初步方案。一場(chǎng)高爾夫球賽促成兩家公司的巨額合并。
1991年巴菲特購(gòu)買了3億美元美國(guó)運(yùn)通公司的可贖回累積優(yōu)先股(Percs.)，轉(zhuǎn)換成普通股的期限截止到1994年8月，在此前一個(gè)月，他還在反復(fù)考慮是否要在轉(zhuǎn)換截止日前賣出。
此時(shí)，高爾夫球帶給巴菲特的好運(yùn)降臨了。他在1997年致股東的信中回顧到：
在作出賣出決策的那個(gè)月，我在緬因州的Prouts Neck與赫茲公司的CEO弗蘭克·奧爾森一起打高爾夫。弗蘭克是一位才華橫溢的經(jīng)理人，精通信用卡業(yè)務(wù)。因此從第一桿開球區(qū)起，我就不停討教有關(guān)信用卡行業(yè)的情況。到達(dá)第二塊草坪的時(shí)候，弗蘭克就已經(jīng)使我相信美國(guó)運(yùn)通的公司卡是一種驚人的經(jīng)濟(jì)特許權(quán)，因此我決定繼續(xù)持股。等到第9洞時(shí)，我進(jìn)一步轉(zhuǎn)變成了買家，在后來(lái)幾個(gè)月里，伯克希爾擁有了這家公司10%的股票。到1997年底我們?cè)诿绹?guó)運(yùn)通股票上盈利30億美元，我自然非常感激弗蘭克�！�
作者為匯添富基金公司首席理財(cái)師
MSN（中國(guó)大學(xué)網(wǎng)）
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